3月14日，深交所官網顯示，華潤電力分拆華潤新能源深主板 IPO 上市申請獲受理。值得注意的是，華潤新能源此次申報IPO創下了多個第一。

華潤新能源是港股上市公司華潤電力的全資子公司，是華潤電力旗下投資、開發、運營和管理風力、太陽能發電站的唯一平臺。本次擬募資245億元，主要用于四個募投項目，分別為新能源基地項目、多能互補一體化項目、綠色生態發展綜合利用項目、融合發展型新能源項目。

新“國九條”要求從嚴監管分拆上市，政策推出后“A拆A”全面降溫。據不完全統計，去年以來，A股已有24例分拆上市計劃半路終止。但去年年末，A股市場對于分拆上市似乎稍有放松，多家企業分拆計劃再度“上馬”。華潤新能源此次申報引發了市場高度關注，這是A股市場今年受理的首單主板IPO項目，也是深交所自注冊制以來，受理的唯一一家注冊于中國香港的擬上市企業，同時也是深交所迄今為止受理募資額最高的企業。

市占率較低 客戶集中全國范圍資源開發面臨挑戰

華潤新能源是華潤電力控制的企業中投資、開發、運營和管理風力、太陽能發電站的唯一平臺。截至招股說明書簽署日，華潤電力持有華潤新能源100%股份，為華潤新能源的唯一股東。中國華潤通過華潤股份等間接控制公司100%股份的表決權，為公司的實際控制人。該公司注冊于中國香港,主要資產覆蓋國內30個?。ㄗ灾螀^、直轄市、特別行政區），公司控股發電項目并網裝機容量為2820.69 萬千瓦，其中，風力發電項目2156.64 萬千瓦，太陽能發電項目664.05萬千瓦。

新能源發電行業市場集中度較低，目前主要國有大型發電企業(華潤電力、華能集團、大唐集團、華電集團、國家電投集團、三峽集團、國家能源集團、中廣核集團、國投電力)是新能源發電行業的主力，共計僅擁有50%左右的市場份額。華潤新能源裝機規模在行業處于領先位置，僅華電新能、龍源電力和三峽能源的裝機規模大于公司的裝機規模。截至2024年9月30日，華潤新能源風力發電、太陽能發電業務占全國風力發電、太陽能發電行業的市場份額中期末累計裝機容量以及發電量占比分別為2.25%以及3.11%，相較于2021年末的2.42%以及3.55%略有下降。

華潤新能源前五大客戶（來源：公司招股書）

受行業性質影響，華潤新能源客戶較為集中和穩定，招股書顯示，2021年度至2023年度，公司主要客戶均為國網河南省電力公司、國網山東省電力公司、國網湖北省電力有限公司、廣東電網有限責任公司、國網山西省電力公司等，變化較小。

新能源發電已成為全球能源轉型的重要方向，特別是太陽能和風能，近年來發展強勁。目前，國內規模化應用的新能源產業包括太陽能、風能、水能等，這些細分領域具有不同的集聚特征。從行業發展來看，新能源發電行業壁壘較高，國有大型發電企業成為市場的主要參與者其他國有綜合性能源企業和民營企業也開始快速擴張。

由于行業性質以及資源狀況、工程建設條件等因素，新能源發電產業全國范圍內各個地區資源開發難度較大。新能源資源被分成不同類別區域，各類別資源區對應不同的電價水平，優質資源往往面臨激烈競標。華潤新能源雖然為行業領先公司，但目前客戶仍較為固定和集中，已并網投產的新能源發電項目裝機規模較小，市場占有率較低。未來實現全國范圍內各個地區的資源開發仍面臨著不小的難度。

資金實力較強足以覆蓋募投項目 剝離核心業務分拆上市

當前，我國正加速構建新型能源體系。華潤新能源分拆上市符合資本市場強化服務綠色發展和低碳轉型的趨勢。同時，公司行業地位領先，本身質地優良，亦符合A股上市相關要求。但公司此次245億元的巨額計劃募資是否必要仍有待商榷。

從業績表現來看，作為新能源發電巨無霸，華潤新能源近年來業績表現良好。招股書顯示，2021年至2024年前三季度，公司分別實現營業收入171.34億元、181.98億元、205.12億元、171.5億元；同期歸屬凈利潤64.51億元、62.96億元、82.8億元、62.13億元，整體穩中有增。

不僅盈利能力較強，華潤新能源賬上資金也較為充足。招股書顯示，2021 年度，華潤新能源向股東分配現金股利231,620.57萬元;2022年度，公司向股東分配現金股利 94,298.33 萬元;2023 年度，公司向股東分配現金股利8,008.11萬元;2024年1-9月，公司未向股東分配現金股利。即便申報期內年年保持分紅，華潤新能源仍有著較高的未分配利潤，2021年至2024年前三季度各期末，公司未分配利潤分別為1,437,314.61萬元、1,424,298.77萬元、2,244,310.93萬元、2,865,566.89萬元；同期賬面貨幣資金220 ,568.19萬元、476 ,357.12萬元、378,806.31萬元、654,680.66萬元。

換而言之，截至2024年第三季度，華潤新能源未分配利潤高達286.56億，賬面貨幣資金65.47億，同時公司還有每年度60億以上的利潤收入。公司有足夠的資金實力覆蓋此次計劃募資額245億元。

資本市場的資源配置在經濟中發揮著重要作用。在上市名額稀缺、資本市場融資機會寶貴的情況下，資本市場資金更應該流入有著迫切融資發展需求的企業，華潤新能源雖然所處行業空間廣闊，自身質地優良，但一來新能源發電企業實現全國范圍內各個地區的資源開發難度較大，二來自己資金實力強大，迫切IPO進行大額融資的必要性似乎并不是很強。

公開信息顯示，?華潤電力凈利潤為110.03億港元?。而華潤新能源2023年凈利潤達到80億以上。不難看出，華潤新能源主營的可再生能源業務在華潤電力體系中占據了絕對核心的地位，也是?華潤電力旗下最具發展前景的業務板塊。將華潤新能源剝離獨立上市，對母公司在業務、資金流、知識產權體系、股價、市值、營收、利潤等方面均可能會帶來一定的負面影響。如果已經上市的巨無霸企業均將優勢業務剝離分拆上市，不僅可能擠占中小企業的融資機會，上市公司投資價值的減弱可能也會影響二級市場中小投資者的權益。

商標、字號來自授權 報告期累計關聯交易額近12億

分拆上市對著擬分拆業務獨立性和成長性、分拆后的治理安排有著嚴格要求。

由于注冊地在中國香港，華潤新能源適用的相關規定在多個方面與中國境內適用的法律、法規和規范性文件有所不同，包括在獲取資產收益、參與重大決策、獲取剩余財產分配、內部組織結構等方面。但整體而言，公司在公司治理方面與《公司法》等中國境內法律、行政法規及中國證監會的要求不存在重大差異；同時，公司在股東核心權益方面的差異不會導致公司對中國境內投資者權益的保護水平總體上低于中國境內法律、行政法規及中國證監會的要求。

在招股書中，華潤新能源亦表示，公司具有健全的法人治理結構，在資產、人員、財務、機構、業務等方面均具備獨立性，具有完整的業務體系及直接面向市場獨立持續經營的能力。

目前華潤新能源部分商標、字號仍來自華潤集團授權，對此華潤新能源在招股書中進行了風險提示“發行人在經營過程中使用“華潤”系列商標、字號。根據發行人與華潤集團下屬的華潤知識產權管理有限公司和華潤知識產權有限公司簽訂的《商標使用許可合同》及《華潤字號使用許可合同》，華潤知識產權管理有限公司和華潤知識產權有限公司有償許可發行人使用“華潤”系列相關商標、字號，許可期限為自 2023年3月 31 日至 2026 年3月31日。如果發行人于相關授權許可期限屆滿后未能及時獲得華潤集團及其下屬子公司的進一步許可，則發行人可能無法繼續使用該等商標、字號，進而可能對發行人的業務開展造成不利影響。”

除了商標授權外，公司與華潤電力及其下屬企業、華潤置地及其下屬企業等關聯方仍保持著一定金額的關聯交易。

華潤新能源關聯采購（來源：公司招股書）

2021年至2024年前三季度，公司向關聯方一般性關聯采購金額分別為 15,599.10 萬元、28,670.98 萬元、38.464.39 萬元和 35.439.22 萬元。累計接近13億元。其中，2022 年四季度以來，公司向華潤置地及其下屬企業的物業采購服務費有較大幅度增長,主要系控股股東華潤電力自決定分拆公司上市以來,下屬項目公司的基礎物業服務逐步由外部勞務派遣轉為由華潤置地下屬物業公司提供整體物業承包服務，以降低公司的勞務派遣比例。

除了創下多個第一以外，華潤新能源還是繼中集天達之后，第二家申報深交所上市的紅籌企業，而且中集天達也是一家分拆上市企業，但中集天達于2023年5月過會后一直未提交注冊。此次華潤新能源能否順利A股上市，市鑒將持續關注。