歡迎關注我的好朋友：杠桿游戲！

撰文|蜜妹

這是@閨蜜財經(jīng)的第1667篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動生成

全年狂賣22萬輛車，收入飆升18%，但虧損再創(chuàng)新高——224億！

2025年3月21日收盤，蔚來汽車交出一份讓人五味雜陳的財報：表面上的營收增長、交付量新高、毛利率提升等亮眼數(shù)據(jù)背后，是虧損持續(xù)擴大、高研發(fā)投入回報不明等隱憂。

在荊棘密布的智能電動汽車賽道，蔚來的未來，到底如何？

01

2024全年，蔚來實現(xiàn)營業(yè)收入657.3億元，同比增長18.2%，這一成績無疑令人矚目。

營收增長主要得益于汽車交付量的大幅提升。期內(nèi)蔚來共交付新車221,970臺，同比增長38.7%，第四季度交付量更是達到72,689臺，創(chuàng)歷史新高。

究其原因，一方面源于蔚來產(chǎn)品矩陣不斷豐富。2024年，蔚來、樂道、螢火蟲三個品牌開啟新的產(chǎn)品周期。

樂道品牌瞄準主流大眾市場；螢火蟲品牌的車型雖尚未正式上市交付，但已為未來拓展國際市場埋下伏筆。

不過蜜妹也注意到，蔚來營收增長背后并非一片坦途。比如交付量大幅增長，但營收的增速卻低于交付量增速。

從汽車銷售額來看，2024年蔚來汽車銷售額為582.341億元，同比增長18.2%，與營收增速持平。

2024年蔚來還有一個亮點是毛利率回升明顯，為9.88%，2023年為5.49,%，但仍低于2022年的10.44%。

不過橫向?qū)Ρ葋砜矗祦淼纳鲜隽咙c其實也不夠亮。

以“蔚小理”的其他兩位：小鵬汽車、理想汽車為例。2024年小鵬營收同比增長33.2%，理想汽車同比增長16.64%。

交付量小鵬2024年同比增長34.2%，理想汽車同比增長33.1%；

毛利率小鵬2024年是14.3%，理想汽車為20.53%——相比之下蔚來汽車要落后很多。

綜上，在蜜妹看來，無論是蔚來汽車，還是理想汽車、小鵬，營運數(shù)據(jù)的增長差別都不大，所以更大原因是因為電動汽車行業(yè)在2024年的整體繁榮。

02

整體繁榮的另一面，相關車企們可不是“整體虧損”。實際上2024年正在盈利的還不少，比如“蔚小理”三大造車新勢力中的理想汽車，就持續(xù)盈利中。

小鵬雖然虧損，但同比2023年縮窄明顯，蔚來汽車2024年虧損卻擴大了。

2024年，蔚來汽車凈虧損約224億元，較2023年增長8.1%。蜜妹大致計算了下，相當于平均每賣一輛車虧差不多10萬。

蔚來稱，虧損的主要原因在于高昂的研發(fā)投入和運營成本。為了保持技術(shù)領先和產(chǎn)品競爭力，每年都投入大量資金進行研發(fā)。

財報披露，2024年蔚來研發(fā)費用130.4億元，占營收比約19.8%，重點投向智能駕駛（NWM架構(gòu)）與三品牌矩陣，不過總額相比上一年度下降2.9%，主要是由于研發(fā)職能的人員成本下降以及新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)階段的變化。

此外，蔚來在銷售、營銷、售后服務等方面也投入了巨額資金。2024年銷售一般及行政費用蔚來2024年為157.4億元，同比增長22.2%，高于營收增速，主要用于樂道品牌推廣及全球門店鋪設。

說起樂道，目前似乎有點尷尬？根據(jù)公開報道，其單季度銷量大概在2萬輛左右，不及Model Y零頭。

當然新品牌起步總會慢些，問題是市場是否會給你時間？售價20萬至30萬之間的電動汽車市場，目前幾乎等同于地獄級競爭難度，樂道后期的發(fā)展還有待觀察。

蔚來另一品牌螢火蟲的國際化之路就更遙遠了，目前暫且不多說。

03

財務方面，在蜜妹看來，蔚來汽車有2個值得注意的點。

一是短期償債壓力。截至2024年底，其現(xiàn)金儲備（包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長期定期存款）約419億元，但流動負債有623.1億元，流動比率僅0.99，比上年同期的1.22下滑，存在短期償債風險。

二是整體來看，蔚來汽車2024年的資產(chǎn)負債率都高了不少：從2023年的74.79%上升至87.45%。其中資產(chǎn)總額從2023年的1040億元微增至2024年的1076億元；負債總額從2023年的879.2億元增長至2024年的941億元。

橫向?qū)Ρ刃※i和理想，資產(chǎn)負債率都比蔚來要低不少，2024年分別為62.19%、56.07%。

2024年，蔚來汽車的凈資產(chǎn)同比減少了25億多點，為135.1億元。

綜上，蔚來2024年財報里，蜜妹看到的邏輯鏈是：以虧損換規(guī)模，以規(guī)模求生存，以技術(shù)謀未來。

未來來看，多品牌戰(zhàn)略似乎是蔚來突破增長瓶頸的必然選擇。但如何打贏這三張牌，目前存在的變數(shù)很大。尤其在樂道國內(nèi)銷售情況還沒完全明朗的情況下，讓螢火蟲去走難度更大的國際化路線，是否必要感覺還有待商榷。

技術(shù)方面，NWM架構(gòu)和換電模式是蔚來的核心差異化標簽，但前者尚未形成用戶感知，后者因高成本難復制，目前蔚來已建成約2,300座換電站，單站日均服務僅45臺，利用率不足50%。蔚來換電網(wǎng)絡年運營成本超20億元，但用戶付費率不足30%，淪為“成本中心”。

另外，多品牌、國際化、技術(shù)投入三重壓力也考驗蔚來的組織效能。參考長城汽車多品牌戰(zhàn)略后曾導致資源分散，哈弗/WEY/歐拉內(nèi)耗至今未解。

2025年將是蔚來的“戰(zhàn)略驗證年”：若樂道銷量突破10萬輛、NWM全場景功能落地、經(jīng)營性現(xiàn)金流缺口收窄，則有望復刻特斯拉2019年后的盈利拐點。反之……

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。本 文未注明圖片均來自于企業(yè)或監(jiān)管部門公告，特此說明和感謝！

本文為閨蜜財經(jīng)原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)，禁止轉(zhuǎn)載！如需轉(zhuǎn)載，請獲取授權(quán)。另，授權(quán)轉(zhuǎn)載時還請在文初注明出處和作者，謝謝！

蜜友們，歡迎加入讀者群，分享資訊，暢聊投資！

請加微信alioyer（備注:閨蜜財經(jīng)）。