編者按：近日， 中國(guó)銀行原副行長(zhǎng)王永利在“王永利”微信公眾號(hào)發(fā)表文章指出，在當(dāng)前信用貨幣階段，沒(méi)有貨幣信貸投放，就不可能有真正的信用貨幣。設(shè)想重新回歸金屬本位制，或者為貨幣重新尋錨，都是對(duì)貨幣本質(zhì)與發(fā)展邏輯的漠視或誤解，是倒退而非進(jìn)步，是不可能成功的。現(xiàn)將文章發(fā)布如下： （全文約7200字，預(yù)計(jì)閱讀時(shí)間15分鐘）

近期，陸續(xù)有專家學(xué)者將比特幣等去中心的加密貨幣，與跟國(guó)家主權(quán)貨幣定值（固定比例）掛鉤穩(wěn)定幣（如跟美元等值掛鉤的USDT、USDC等），以及央行數(shù)字貨幣（CBDC，如數(shù)字人民幣等），統(tǒng)一歸結(jié)為 “數(shù)字貨幣”或“加密貨幣”，認(rèn)為它們都是依托高級(jí)加密技術(shù)與區(qū)塊鏈分布式賬本技術(shù)等支持的，在互聯(lián)網(wǎng)上全球化高效運(yùn)行的幾種數(shù)字貨幣新形態(tài)，只是各具特點(diǎn)而已。

但實(shí)際上，比特幣、穩(wěn)定幣、央行數(shù)字貨幣存在本質(zhì)上的不同，將它們相提并論，都稱作數(shù)字貨幣或加密貨幣，很容易在理論與實(shí)務(wù)上產(chǎn)生誤導(dǎo)。特別是在學(xué)術(shù)研究與文字論述上，必須準(zhǔn)確加以區(qū)分。

01

何為貨幣

要講清比特幣、穩(wěn)定幣及央行數(shù)字貨幣的不同，首先需要弄清楚到底什么是“貨幣”，準(zhǔn)確把握貨幣的本質(zhì)與發(fā)展邏輯。

縱觀人類社會(huì)數(shù)千年的貨幣發(fā)展史，主要呈現(xiàn)出四大發(fā)展階段：自然實(shí)物貨幣（如貝殼等）；規(guī)制化金屬（金、銀、銅等）鑄幣；金屬本位制紙幣（金屬貨幣的代幣）、脫離任何具體實(shí)物的純粹信用貨幣。貨幣總體上呈現(xiàn)出不斷脫實(shí)（脫離具體實(shí)物）向虛（無(wú)形化、數(shù)字化）發(fā)展的軌跡，但始終都是為交換交易服務(wù)的，貨幣本質(zhì)屬性是價(jià)值尺度、核心功能是交換媒介，根本保障是最高信用或權(quán)威保護(hù)，使之成為一定區(qū)域中流動(dòng)性最強(qiáng)的價(jià)值通證（可交換流通的價(jià)值索償憑證）。其中，貨幣要成為流動(dòng)性最強(qiáng)的價(jià)值通證，必須得到流通范圍內(nèi)最高信用或權(quán)威（神權(quán)、王權(quán)或國(guó)家主權(quán)）保護(hù)，這是自始至終一直存在不可或缺的根本保障，而不是到信用貨幣階段才需要的。

需要特別指出的是：貝殼、鑄幣、紙幣（現(xiàn)金），都是貨幣的載體或表現(xiàn)形態(tài)，而不是貨幣本身。貨幣載體或表現(xiàn)形態(tài)可以不斷改進(jìn)，從而不斷提高運(yùn)行效率、降低運(yùn)行成本、嚴(yán)密風(fēng)險(xiǎn)控制，更好地支持交換交易與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，但貨幣作為價(jià)值尺度與交換媒介的本質(zhì)屬性與核心功能不能也沒(méi)有改變。

貨幣作為支持交換交易的價(jià)值尺度，最基本的要求就是保持貨幣幣值的基本穩(wěn)定。這就要求貨幣總量要跟隨可交易財(cái)富價(jià)值總額的變化而變化，保持貨幣總量與價(jià)值總額的對(duì)應(yīng)關(guān)系。從這一角度看，以任何一種或幾種具體實(shí)物（如貝殼、青銅、黃金等）作為貨幣，都存在著這種（類）實(shí)物的自然儲(chǔ)量有限，其可以作為貨幣供應(yīng)和使用的數(shù)量更加有限，難以跟隨可交易財(cái)富價(jià)值的無(wú)限增長(zhǎng)而充分供應(yīng)，必然會(huì)因貨幣短缺不斷增強(qiáng)而嚴(yán)重束縛交換交易與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，呈現(xiàn)出典型的“實(shí)物貨幣短缺魔咒”。正因如此，充當(dāng)貨幣或貨幣本位（公開(kāi)承諾的錨定物）的實(shí)物（如黃金等），必然要退出貨幣舞臺(tái)，回歸其作為可交易財(cái)富的本原；貨幣則必須完全從具體實(shí)物中脫離出來(lái)，成為可交易財(cái)富的價(jià)值尺度與價(jià)值通證，并保持貨幣總量與可交易財(cái)富價(jià)值總額整體對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)上的充分供應(yīng)。由此，貨幣必然朝著無(wú)形化、數(shù)字化、賬戶化（所謂加密貨幣，實(shí)際上是對(duì)貨幣賬戶或錢包地址的加密）、智能化方向發(fā)展。因而可以肯定：現(xiàn)金終將會(huì)像貝殼、鑄幣一樣徹底退出貨幣舞臺(tái)，將貨幣等同于現(xiàn)金是錯(cuò)誤的！

由上，脫離任何具體實(shí)物，朝著貨幣總量與價(jià)值總額整體對(duì)應(yīng)的要求發(fā)展出來(lái)的“信用貨幣”，是貨幣發(fā)展的客觀要求和必然結(jié)果。要保持貨幣總量與價(jià)值總額的整體對(duì)應(yīng)，就需要強(qiáng)化幣值監(jiān)測(cè)與貨幣總量調(diào)控，更加需要最高級(jí)別信用或權(quán)威保護(hù)（需要對(duì)貨幣及財(cái)富的雙重保護(hù)）。

在當(dāng)今世界，最高信用或權(quán)威只能是國(guó)家（或國(guó)家聯(lián)合體）主權(quán)，即一國(guó)的貨幣總量，要跟該國(guó)主權(quán)范圍內(nèi)、法律可以保護(hù)的可交易財(cái)富的價(jià)值總額相互對(duì)應(yīng)。因此，信用貨幣也被稱作國(guó)家“主權(quán)貨幣”或“法定貨幣”。

信用貨幣的“信用”，是以國(guó)家整體財(cái)富作為支撐的，是國(guó)家信用，而不再是貨幣投放機(jī)構(gòu)（如中央銀行）自身的信用。現(xiàn)在還說(shuō)“貨幣是央行的信用和負(fù)債”是不準(zhǔn)確的，這只有在金屬本位制紙幣階段才成立（由此，中央銀行獨(dú)立性也受到很大削弱，貨幣政策與財(cái)政政策一道，成為國(guó)家宏觀調(diào)控兩大政策工具之一，需要服從于國(guó)家根本利益）。信用貨幣的“信用”也不是政府自身（政府不等于國(guó)家）的信用，并不是以國(guó)家稅收作為支撐的（國(guó)家稅收最多只能支撐政府債務(wù)）。

在國(guó)家主權(quán)獨(dú)立情況下，要推動(dòng)貨幣的非國(guó)家化（民間化）或超主權(quán)化（與多種主權(quán)貨幣結(jié)構(gòu)性掛鉤和儲(chǔ)備打造超主權(quán)世界貨幣并與掛鉤貨幣同時(shí)并存），都是不可能成功的。歐元并不是一種超主權(quán)貨幣，而是一種“區(qū)域主權(quán)貨幣”，歐元正式推出后，其成員國(guó)原有的國(guó)家主權(quán)貨幣徹底退出，不再并存。即使未來(lái)實(shí)現(xiàn)了全球一體化治理，形成了全球統(tǒng)一貨幣，那也只能是一種世界主權(quán)貨幣，而不可能是一種超主權(quán)世界貨幣。

徹底脫離具體實(shí)物約束后，信用貨幣的投放、管理和運(yùn)行方式發(fā)生了根本性變化：

其一，信貸成為貨幣投放的基本渠道和方式。其原理是：社會(huì)主體在需要貨幣時(shí)，以其已經(jīng)擁有或在設(shè)定時(shí)間內(nèi)將會(huì)擁有的財(cái)富可變現(xiàn)價(jià)值作為支持，向貨幣投放機(jī)構(gòu)提出想借取貨幣的金額與期限并保證按照約定還本付息，貨幣投放機(jī)構(gòu)審核同意并與借款人簽署借貸協(xié)議后，即可將貨幣投放給借款人。信貸方式包括投放機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款、賬戶透支、票據(jù)貼現(xiàn)、購(gòu)買債券等，不是無(wú)償贈(zèng)送貨幣，借款人必須按照約定償還本息，由此抑制貨幣任意擴(kuò)張。由此，只要社會(huì)主體擁有真實(shí)的可交易財(cái)富，其需要的貨幣在財(cái)富可變現(xiàn)價(jià)值范圍內(nèi)就可以得到供應(yīng)，從而打破實(shí)物貨幣短缺魔咒，使貨幣總量與可交易財(cái)富價(jià)值總額整體對(duì)應(yīng)得到實(shí)現(xiàn)，使貨幣成為真正的信用貨幣。可以說(shuō)，沒(méi)有貨幣信貸投放，就不可能有真正的信用貨幣。

其二，信貸收不回來(lái)的本息損失需要及時(shí)識(shí)別并計(jì)提損失準(zhǔn)備。信貸是按照可交易財(cái)富未來(lái)可變現(xiàn)價(jià)值進(jìn)行投放的，如果能按照約定收回信貸本息，說(shuō)明投放的貨幣沒(méi)有超過(guò)財(cái)富價(jià)值。但財(cái)富可變現(xiàn)價(jià)值會(huì)受到供求關(guān)系的深刻影響，具有明顯的順周期性，并不是一成不變的。如果信貸本息不能收回來(lái)形成實(shí)際損失，就說(shuō)明前期投放的貨幣超出了財(cái)富可變現(xiàn)價(jià)值，出現(xiàn)了真實(shí)的貨幣超發(fā)，需要通過(guò)計(jì)提損失準(zhǔn)備并減少投放機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)予以沖減。

其三，存款賬戶以及轉(zhuǎn)賬支付日益取代現(xiàn)金及現(xiàn)金支付成為貨幣及支付的主要形態(tài)。信貸投放的貨幣，可以直接計(jì)入借款人的存款賬戶，而無(wú)需提供現(xiàn)金。在驗(yàn)證存款賬戶真實(shí)性之后，即可按照賬戶所有人的指令直接從賬戶中扣減需要支付的金額，并轉(zhuǎn)入收款人存款賬戶中。這樣就大大減少了現(xiàn)金印制、投放、收付、保管等方面的規(guī)模與成本，并使貨幣收付有據(jù)可查，有效加強(qiáng)對(duì)貨幣收付合法性的監(jiān)管。由此，存款（賬戶）成為貨幣新的表現(xiàn)形態(tài)，貨幣總量表現(xiàn)為“流通中現(xiàn)金+社會(huì)主體在銀行的存款”。現(xiàn)在，現(xiàn)金投放已經(jīng)不再是貨幣投放的主要渠道，只有在存款人需要現(xiàn)金時(shí)，才需要用存款兌換出現(xiàn)金。而存款轉(zhuǎn)賬支付也在跟隨相關(guān)技術(shù)的進(jìn)步而不斷改進(jìn)，從紙質(zhì)憑證和手工操作發(fā)展到電子憑證線上處理，再發(fā)展到數(shù)字貨幣網(wǎng)絡(luò)智能處理等。

其四，貨幣管理體系深刻變化。例如：為防止全社會(huì)只有一家銀行，所有信貸投放都不存在跨行支付的流動(dòng)性約束，很容易產(chǎn)生貨幣超發(fā)并威脅整個(gè)貨幣體系安全問(wèn)題，就需要對(duì)貨幣投放機(jī)構(gòu)劃分成中央銀行與商業(yè)銀行等信貸投放機(jī)構(gòu)分別管理，中央銀行不面向企業(yè)、家庭、政府等社會(huì)主體辦理信貸投放等金融業(yè)務(wù)，而主要負(fù)責(zé)現(xiàn)金管理與貨幣總量控制（監(jiān)測(cè)幣值變化并實(shí)施必要的逆周期貨幣政策調(diào)節(jié)，成為信貸投放機(jī)構(gòu)的最后貸款人以調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，維護(hù)貨幣金融體系穩(wěn)定）；商業(yè)銀行等信貸投放機(jī)構(gòu)面向社會(huì)主體辦理金融業(yè)務(wù)，但如果信貸過(guò)度投放造成嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)乃至資不抵債的，需要實(shí)施破產(chǎn)重組或被央行接管。商業(yè)銀行必須是多家競(jìng)爭(zhēng)并存在跨行支付的流動(dòng)性約束，而不能只有一家。

在信貸主要由商業(yè)銀行等信貸機(jī)構(gòu)投放情況下，中央銀行不再是貨幣投放的主體，商業(yè)銀行等信貸投放機(jī)構(gòu)才是真正的貨幣投放主體，中央銀行則轉(zhuǎn)化成為基礎(chǔ)貨幣投放與貨幣總量管控主體。

信用貨幣徹底突破了“短缺魔咒”的束縛，但實(shí)踐中又確實(shí)出現(xiàn)了越來(lái)越嚴(yán)重的貨幣超發(fā)與通貨膨脹、金融危機(jī)等問(wèn)題，然而，這并不是信用貨幣本身的問(wèn)題，而是人們對(duì)信用貨幣的認(rèn)知嚴(yán)重不足（基本上還停留在金屬本位制紙幣階段）、管理上出現(xiàn)嚴(yán)重偏差引發(fā)的。現(xiàn)在還在設(shè)想重新回歸金屬本位制，或者為貨幣重新尋錨，都是對(duì)貨幣本質(zhì)與發(fā)展邏輯的漠視或誤解，是倒退而非進(jìn)步，是不可能成功的！

同時(shí)，作為信用貨幣，理論上只要能堅(jiān)持好貨幣總量與財(cái)富價(jià)值整體對(duì)應(yīng)，就能保持幣值的基本穩(wěn)定與貨幣良好信用，實(shí)際上是不需要任何儲(chǔ)備物（包括黃金、比特幣等）作為支撐的。即使像美國(guó)，盡管擁有超過(guò)8100噸黃金儲(chǔ)備，但由于其在1971年放棄金本位制后一直沒(méi)有多大變化，而美元貨幣總量卻在不斷增長(zhǎng)，特別是在2001年之后快速增長(zhǎng)至現(xiàn)在已超過(guò)9萬(wàn)億美元，實(shí)際上早已脫離黃金儲(chǔ)備的支撐。

02

比特幣只能是資產(chǎn)而非真正的貨幣

比特幣在技術(shù)上運(yùn)用了高級(jí)加密與分布式賬本等區(qū)塊鏈技術(shù)，但在貨幣層面，則是高度模仿黃金原理（黃金作為貨幣或貨幣本位，在全世界范圍最廣、時(shí)間最長(zhǎng)、影響力最大）：黃金的自然儲(chǔ)量是有限的（但實(shí)際儲(chǔ)量到底是多少，至今尚無(wú)法確定），直觀看，越往后越難以挖掘，如果不考慮技術(shù)進(jìn)步等因素，似乎越往后新增產(chǎn)量就會(huì)越低，直至完全枯竭。比特幣由此按照每十分鐘左右產(chǎn)生一個(gè)數(shù)據(jù)區(qū)塊，第一個(gè)四年每個(gè)區(qū)塊由系統(tǒng)配置50個(gè)比特幣（由通過(guò)計(jì)算率先獲得每個(gè)區(qū)塊唯一標(biāo)準(zhǔn)值的人擁有），第二個(gè)四年每個(gè)區(qū)塊配置數(shù)量減半至25個(gè)，依此類推，到2140年宣告結(jié)束，總計(jì)有2100萬(wàn)個(gè)。由此，比特幣的總量和階段性新增量完全由系統(tǒng)鎖定，不允許人為調(diào)節(jié)，其管控比黃金更加嚴(yán)苛，如果作為貨幣，更加無(wú)法滿足可交易財(cái)富價(jià)值無(wú)限增長(zhǎng)的需要。在黃金已經(jīng)徹底退出貨幣舞臺(tái)情況下，高度模仿黃金的比特幣，也不可能成為真正的貨幣。比特幣的價(jià)格也需要用主權(quán)貨幣表示，而很難用比特幣作為交換交易的計(jì)價(jià)和清算貨幣。2021年6月18日，薩爾瓦多立法賦予比特幣在其境內(nèi)的合法貨幣地位，但實(shí)際運(yùn)行效果遠(yuǎn)未如人意，反而帶來(lái)很多新的問(wèn)題，遭到越來(lái)越多人的反對(duì)，到2025年1月30日不得不修改立法，不再將比特幣作為法定貨幣。

比特幣不是貨幣，并不代表其就沒(méi)有價(jià)值，就像黃金退出貨幣舞臺(tái)后，依然作為一種貴金屬存在，并存在現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨及花樣繁多的衍生品交易，其相對(duì)于法定貨幣的價(jià)格，長(zhǎng)期以來(lái)總體上一直保持升值態(tài)勢(shì)，成為重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)。比特幣作為一種應(yīng)用區(qū)塊鏈等技術(shù)創(chuàng)造的全新的數(shù)碼資產(chǎn)或加密資產(chǎn)，只要能得到應(yīng)用場(chǎng)景和廣泛的信任，同樣可以有現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨及花樣繁多的衍生品交易，而且可以是跨國(guó)界、線上化、24小時(shí)連續(xù)交易，其相對(duì)于法定貨幣的價(jià)格，也可能比黃金具有更大上升空間。但是，比特幣作為一種純粹的鏈生數(shù)碼資產(chǎn)，比特幣區(qū)塊鏈作為一種高度封閉的網(wǎng)絡(luò)體系（僅有“挖礦”產(chǎn)幣與鏈內(nèi)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)轉(zhuǎn)讓及分布式驗(yàn)證與記錄的功能，與現(xiàn)實(shí)世界高度分離，很難解決現(xiàn)實(shí)世界的痛點(diǎn)問(wèn)題），安全性比較有保證，但整體的運(yùn)行效率很低、運(yùn)行成本越來(lái)越高，而且主要應(yīng)用于逃避監(jiān)管的灰色地帶，如果得不到國(guó)家主權(quán)的支持甚至被嚴(yán)格監(jiān)管，其應(yīng)用空間就非常有限。一旦得不到足夠的信任和后續(xù)的資金投入，其價(jià)格就會(huì)大幅下跌，甚至一文不值。在投資風(fēng)險(xiǎn)上，比特幣遠(yuǎn)超黃金，根本不是“紙黃金”。由于比特幣價(jià)格存在劇烈波動(dòng)性和長(zhǎng)期不確定性，以比特幣作為貨幣儲(chǔ)備物是非常危險(xiǎn)的！

比特幣作為一種區(qū)中心（跨國(guó)界）高度封閉的網(wǎng)絡(luò)體系，是否可以作為各國(guó)主權(quán)貨幣跨境匯劃的中樞平臺(tái)（替代SWIFT）？這的確是一個(gè)需要仔細(xì)探討的問(wèn)題。

比特幣區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)體系，自2009年初正式運(yùn)行以來(lái)，已有超過(guò)15年的歷程，至今仍保持安全運(yùn)行，而且相比國(guó)家主權(quán)貨幣運(yùn)行體系，具有跨國(guó)界、線上化、24小時(shí)運(yùn)行的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，直觀看，的確可以成為主權(quán)貨幣跨境匯劃的中樞平臺(tái)。但問(wèn)題是，這需要各國(guó)主權(quán)貨幣運(yùn)行體系與比特幣體系連接，而且要解決匯出方與匯入方比特幣與主權(quán)貨幣兌換（目前都需要與獨(dú)立的交易平臺(tái)連接才能解決，而且中間還需要有跟主權(quán)貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣作為中介）與匯率風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題；需要比特幣匯劃說(shuō)明中加入類似SWIFT那樣全球統(tǒng)一規(guī)范的報(bào)文內(nèi)容和格式，以滿足主權(quán)貨幣清算與背后交易相匹配的需求；比特幣的匯劃速度需要大幅提升（目前每秒只能處理十幾筆業(yè)務(wù)的速度根本滿足不了需求）。從這些方面看，比特幣要成為各國(guó)主權(quán)貨幣跨境匯劃的中樞平臺(tái)，還存在很難解決的內(nèi)外阻力。

即使比特幣網(wǎng)絡(luò)體系能夠成為主權(quán)貨幣跨境匯劃的中樞平臺(tái)，也只是一種類似SWIFT一樣的中介，比特幣依然不會(huì)成為真正的貨幣。所以，嚴(yán)格講，比特幣等只能叫做“數(shù)字資產(chǎn)”或“加密資產(chǎn)”。

03

穩(wěn)定幣只能是掛鉤貨幣的代幣

諸如USDT、USDC等數(shù)字穩(wěn)定幣，其實(shí)都是其掛鉤貨幣的代幣。是在承認(rèn)比特幣等加密資產(chǎn)合法性并允許其在線上24小時(shí)跨國(guó)界交易，但主權(quán)貨幣現(xiàn)有體系又難以滿足這種要求情況下，催生出來(lái)的中介媒體和體系。所以，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)是存在合理性的。

作為主權(quán)貨幣的代幣，不能像比特幣一樣，成為去中心（躲避監(jiān)管）的產(chǎn)物，必須得到貨幣當(dāng)局與監(jiān)管體系的嚴(yán)密監(jiān)管，包括代幣儲(chǔ)備物必須充足并托管至監(jiān)管認(rèn)可機(jī)構(gòu)；只能在監(jiān)管許可的范圍內(nèi)使用，而不可無(wú)限制流通（否則會(huì)對(duì)掛鉤貨幣構(gòu)持威脅）；代幣不可再提供信貸，脫離儲(chǔ)備物創(chuàng)造出新的代幣；代幣的交易（包括衍生品交易）必須得到足夠的金融監(jiān)管。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)與運(yùn)行，就像比特幣一樣屬于新生事物，目前相關(guān)的監(jiān)管法規(guī)與實(shí)際監(jiān)管并不健全和嚴(yán)密，穩(wěn)定幣的交易快速延伸至各類衍生品上，風(fēng)險(xiǎn)是很大的。

04

央行數(shù)字貨幣應(yīng)該是主權(quán)貨幣的數(shù)字化

2013年以太幣體系推出并推動(dòng)加密貨幣ICO加快發(fā)展，推動(dòng)比特幣、以太幣價(jià)格快速提升后，有關(guān)區(qū)塊鏈將成為信任的機(jī)器、價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)，加密貨幣將顛覆主權(quán)貨幣、互聯(lián)網(wǎng)金融將顛覆傳統(tǒng)金融等說(shuō)法，在國(guó)際社會(huì)引發(fā)巨大震動(dòng)。如何應(yīng)對(duì)加密貨幣沖擊，也成為2013年G20財(cái)政與央行行長(zhǎng)會(huì)議上引發(fā)高度關(guān)注的新焦點(diǎn)，多國(guó)央行行長(zhǎng)認(rèn)為應(yīng)加快推出“央行數(shù)字貨幣（CBDC）”。隨后，不少國(guó)家（包括中國(guó)）央行開(kāi)始推動(dòng)CBDC研究。

但由于CBDC是在比特幣、以太幣等沖擊下倉(cāng)促提出的，前期并沒(méi)有準(zhǔn)備，對(duì)其與現(xiàn)有主權(quán)貨幣以及金融體系的關(guān)系、能否應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)打造等最基礎(chǔ)問(wèn)題都沒(méi)有清晰答案，CBDC一直處于探索階段，并不自覺(jué)的都在嘗試借用以太坊區(qū)塊鏈技術(shù)打造，結(jié)果發(fā)現(xiàn)可能對(duì)現(xiàn)有“中央銀行-商業(yè)銀行”雙重金融運(yùn)行體系構(gòu)成嚴(yán)重沖擊，不少國(guó)家不得不停止CBDC的研發(fā)。中國(guó)央行自2017年提出所要研發(fā)的是數(shù)字人民幣，并且定位于流通中現(xiàn)金（M0），仍將實(shí)行雙重運(yùn)營(yíng)體系。但這種將數(shù)字人民幣僅僅局限于M0，并高度模仿現(xiàn)金管理，因此不能通過(guò)信貸方式創(chuàng)造（包括央行不能用數(shù)字人民幣投放基礎(chǔ)貨幣），其兌換一律免費(fèi)，數(shù)字人民幣錢包存款不計(jì)息等，嚴(yán)重妨礙了數(shù)字人民幣的沉淀與應(yīng)用，自2014年啟動(dòng)研發(fā)開(kāi)始，至今已超過(guò)10多年時(shí)間，何時(shí)能正式推出，仍沒(méi)有明確的時(shí)間表。而美國(guó)新當(dāng)選總體特朗普則明確表示不會(huì)推動(dòng)數(shù)字美元研發(fā)。

實(shí)際上，數(shù)字人民幣就是人民幣的全面數(shù)字化，而不能只是人民幣現(xiàn)金的數(shù)字化。“央行數(shù)字貨幣”本身的叫法就不準(zhǔn)確，因?yàn)樾庞秘泿挪辉偈茄胄械男庞没蜇?fù)債，不再是央行貨幣，而是國(guó)家信用，是國(guó)家主權(quán)貨幣或法定貨幣。同時(shí)，貨幣不再只是現(xiàn)金，而更多的是存款（包括電子錢包）。即使是央行投放基礎(chǔ)貨幣，也并非只有現(xiàn)金，更多的也是以信貸方式直接計(jì)入融資方存款賬戶。所以，把央行數(shù)字貨幣定位于M0，本身就是對(duì)信用貨幣認(rèn)知的不準(zhǔn)確，這種定位必然使數(shù)字人民幣的投入產(chǎn)出嚴(yán)重失當(dāng)，并且很難推出落地。

由上，“央行數(shù)字貨幣”應(yīng)該叫做“主權(quán)數(shù)字貨幣”，要推動(dòng)主權(quán)貨幣全面的數(shù)字化運(yùn)行，并盡快替代現(xiàn)有主權(quán)貨幣運(yùn)行體系，而不應(yīng)該只是推動(dòng)現(xiàn)金的數(shù)字化，并長(zhǎng)期保持兩套貨幣運(yùn)行體系并存。

作為主權(quán)數(shù)字貨幣，不可能完全借用比特幣或以太坊區(qū)塊鏈體系打造去中心貨幣體系，而必須是滿足國(guó)家主權(quán)監(jiān)管需要的中心化貨幣體系。其中，考慮到與主權(quán)貨幣等值掛鉤的穩(wěn)定幣（實(shí)際上是掛鉤貨幣的代幣）已經(jīng)推出和運(yùn)行長(zhǎng)達(dá)10年時(shí)間，越來(lái)越完善和穩(wěn)定，一個(gè)可以選擇的路徑，可能就是借用穩(wěn)定幣的技術(shù)體系改造主權(quán)貨幣，使主權(quán)數(shù)字貨幣能夠盡快推出并替代穩(wěn)定幣（不再需要專門的代幣）。

綜上，對(duì)比特幣、穩(wěn)定幣和主權(quán)數(shù)字貨幣等，還需在準(zhǔn)確把握“貨幣”本質(zhì)與發(fā)展邏輯，特別是準(zhǔn)確把握信用貨幣的基礎(chǔ)上仔細(xì)推敲準(zhǔn)確定義，否則，很容易模糊概念導(dǎo)致重大管理失誤。

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中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院（人大重陽(yáng)）成立于2013年1月19日，是重陽(yáng)投資向中國(guó)人民大學(xué)捐贈(zèng)并設(shè)立教育基金運(yùn)營(yíng)的主要資助項(xiàng)目。

作為中國(guó)特色新型智庫(kù)，人大重陽(yáng)聘請(qǐng)了全球數(shù)十位前政要、銀行家、知名學(xué)者為高級(jí)研究員，旨在關(guān)注現(xiàn)實(shí)、建言國(guó)家、服務(wù)人民。目前，人大重陽(yáng)下設(shè)7個(gè)部門、運(yùn)營(yíng)管理4個(gè)中心(生態(tài)金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年來(lái)，人大重陽(yáng)在金融發(fā)展、全球治理、大國(guó)關(guān)系、宏觀政策等研究領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)外均具有較高認(rèn)可度。

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