一季度馬上過去了，各類資產價格是非常精彩的。

權益端，DeepSeek就好比一個橫空出世的大補丸，給A股續了兩個月的命，要不然炒政策堆起來流動性行情，最后的結局就是元旦的連續大跌去杠桿。

這中間有一個敘事邏輯是很容易被證偽的：中國的大型互聯網公司的資本開支，能夠帶動新一輪的投資周期，甚至能帶領經濟走出通縮。

很容易被證偽的原因，是因為即使考慮大門類的制造業投資，占整體的投資的比例也就10%，更何況通縮是從全社會財富的角度來考慮，當前全中國從事AI的人，加起來萬分之一都沒有。

長期不行，那我們來看短期呢？基金經理對上市公司說：行，貴司股價漲50%了，下季度的EPS能漲0.5%嗎？

二季度A股可能是繼續走流動性萎縮，然后再等待新的敘事，4月底的政治局會議，會是最關鍵的節點。

美股一季度先是被DeepSeek咬了一口，后續就遭遇了關稅/財政收縮/衰退等各種利空，關稅目前具體方案有不確定性，但市場沒有形成一致預期，都還好。不像去年末，市場一直認為貿易戰要猛打，美元要強，通脹要高，美債利率要跌。

二季度美股依舊會在經濟走弱與事件沖擊之間搖擺，如果看方向的話，經濟放緩的確定性更大。這個敘事目前被不斷出爐的經濟數據在加強，直到某次觸達美聯儲的降息閾值。

關于美國通脹，目前美聯儲給的預期是比之前有抬升，如果需求穩定，供給端有擾動，通脹自然會抬升。但如果需求下降（美國居民收入下降），供給端的擾動又沒有想象的大，那通脹并不一定會抬升。

當前美聯儲下調了美國經濟增長預期，但是上調了通脹增長預期，假設的前提就是供應鏈的不確定性會更大，市場也接受了這個假設，但我先持保留意見。

中債這邊，一季度是大熊市，事后看主要邏輯是對去年四季度預期走太快的修正（十年期國債收益率偏離LPR太遠）。

當前市場主要邏輯是1.8%附近是資金利率的平衡點，在這個背景下，短期央行投放得多，利率就下行得快一點，投放得少，利率就橫盤。

市場并未考慮到二季度經濟可能有一個小的滑坡（出口已經在體現關稅的影響了），我覺得概率并不小，但不知道市場什么時候，會以什么樣的事件去廣為傳播。

二季度中債可能講述的故事就完全變了，一季度的思維都需要拋到腦后。

商品端，分化很嚴重。

銅今天走了一個沖高大幅度回落，時間點在于市場傳特朗普可能在數周內實施銅進口關稅，終于靴子落地，其實這都不是真靴子，因為并不是官宣加稅，只是市場全部都有這個預期。

目前預期走得太靠前了一些。

銅的其他邏輯，比如供給擾動、加工費跌到谷底、新能源和AI帶動需求、歐洲財政刺激等，都是慢變量。

二季度有色的邏輯，并不會是一季度的純預期和消息驅動，看實際落地情況，以及產業鏈數據，會更多一些。

貴金屬一季度走的預期很多，關稅不確定、美股下跌避險、美聯儲降息預期等，這些邏輯在二季度也都可以講，我認為美聯儲降息是非常重要的節點，一邊預示著靴子落地，一邊預示美國的通脹降到了一定閾值以下，一邊會抬升風險資產的預期，降低黃金這種避險資產的中短期需求。

綜合來看，二季度論勝率最高的，可能是中債。

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