作者 | 凡不煩

時隔十年，湘財證券、大智慧再續前緣。

3月17日，湘財證券的母公司湘財股份（600095.SH）發布公告稱，公司擬以定增換股方式吸收合并大智慧（601519.SH），并募集配套資金。

這并非湘財證券和大智慧首次共同出現在市場視野里。

十年前，2015年1月，大智慧擬作價85億元收購湘財證券，在業內首倡“流量+牌照”的互聯網券商模式。該方案原本證監會有條件通過，可惜因大智慧涉嫌信披違規，最終未能付諸實施。

反倒是當年落后一步的東方財富（300059.SZ），于2015年12月完成對同信證券的收購，后在2016年完成更名與整合，率先構建了“流量+牌照”模式。

如今，東方財富已登頂互聯網券商龍頭，總市值超過3000億元。

湘財股份和大智慧則在歲月蹉跎之后，想要再續前緣。時過境遷，這場遲到的“聯姻”，能否復制東方財富的騰飛之路？

23萬戶股東（大智慧約13萬戶，湘財約10萬戶），沒有誰不想知道答案。

十年之后，再談“聯姻”

草蛇灰線，伏脈千里?？此仆蝗坏暮喜?，實則早在十年前就埋下了伏筆。

2015年1月，大智慧宣布擬以“現金+股份”的方式作價85億元收購湘財證券100%股權，意圖打造“流量+牌照”模式，成為首家擁有全牌照的互聯網券商。

同時，擬募集配套資金27億元，用于湘財證券的資本補充。

若計劃順利進行，大智慧將通過收購獲得券商牌照，整合其億級用戶資源與湘財證券的線下經紀業務網絡，打造“金融數據+券商業務”的一站式互聯網金融服務平臺。

而湘財證券則借此實現曲線上市，避開IPO排隊周期，補充高達27個億資本金以拓展創新業務。

這份“雙贏”的計劃，最終“匡了瓢”。

2015年4月17日，大智慧收購湘財證券的重組方案獲證監會“有條件通過”，形勢一片大好。

天有不測風云。兩周過后，4月30日，大智慧因涉嫌信披違規遭立案調查。

最終，此次收購于2016年3月終止。

此后，大智慧因連續虧損和虛假陳述訴訟陷入經營危機，無力再推動并購計劃。

不過，湘財方面，準確地說，是其背后的新湖系卻并不打算就此放棄，而是“反客為主”，接過了并購的主導權。

早在2007年，湘財證券就已被新湖系黃偉收入囊中。

2017年6月，黃偉通過新湖集團以17.2億元受讓張長虹持有的4億股股份，成為大智慧的二股東（持股占比20.12%）。

2020年，湘財證券借殼新湖系旗下哈高科實現上市，哈高科更名為“湘財股份”。

就在更名前，湘財股份斥資26.74億元收購了新湖集團持有的大智慧2.98億股股份（持股占比15%）。

通過這次收購，湘財股份取代新湖集團，成為大智慧的二股東，新湖系也完成“左手倒右手”的內部資本循環。

當時，湘股策（xiangguce）曾推測，其意欲將大智慧收入囊中（）。

只不過，此后湘財股份和大智慧的相處或許不算愉快。

2023年8月起，湘財股份開啟了對大智慧的連續減持。

截至2024年12月3日，湘財股份已累計減持4450.2萬股，持股降至2.54億股，持股比例為12.66%。

2024年12月6日，湘財股份公告稱，為了“提高資產使用效率和流動性”，擬通過集中競價、大宗交易及協議轉讓等方式減持所持大智慧股份，交易價格不低于9元/股。

微妙之處在于，此次對減持股份數量的定義是“不超過公司持有的大智慧股票數量”。

言下之意，不排除清倉式減持的可能。這也引發了市場對于雙方“分道揚鑣”的猜測。

直到2025年2月15日，大智慧還公告稱，湘財股份擬3個月內減持不超過1%股份（2003萬股）。

然而，在短短一個月后，事情卻發生了180度大反轉。

2025年3月17日，湘財股份宣布，擬向大智慧全體A股換股股東發行股票，換股吸收合并大智慧，并發行A股股票募集配套資金。

業績承壓，抱團取暖

雖然具體方案尚未出臺，但此次吸收合并應該是湘財股份、大智慧的現實抉擇。畢竟，這些年來，大家過得都不容易。

曾幾何時，大智慧與同花順、東方財富、和訊、中金在線還處于一個用戶量級。

只是今時不同往日，和訊、中金在線已日漸邊緣化；同花順，通過流量變現成為C端霸主；東方財富，通過牌照整合戰略成為了千億市值互聯網券商巨頭。

值得一提的是，2015年大智慧擬并購湘財，在業內首倡“流量+牌照”的互聯網券商模式。

如果成功，大智慧就是現在東財的樣子。2015年2月才動手收購同信證券的東方財富，撐死也就是大智慧第二。

可惜，企業發展沒有如果。后來的大智慧明顯掉隊，在戰略搖擺中錯失轉型窗口。

如今，大智慧月活用戶已遠低于東方財富、同花順，流量優勢逐漸喪失。根據易觀千帆數據，今年2月，同花順、東方財富、大智慧的月活人數分別為3502.21萬人、1721.86萬人、1176.61萬人。

更慘淡的是業績表現，大智慧近年來也與東方財富、同花順拉開巨大差距。

從2011年上市至2023年，大智慧扣非凈利潤累計虧損接近36億元。隨著2024年預虧，大智慧將連虧三年，面臨退市危局。

對比東方財富（2024年盈利96.10億元）、同花順（2024年盈利18.23億元），大智慧在金融信息服務領域的競爭力顯著落后。

再看湘財股份，也好不到哪里去。

2020年湘財證券借殼上市之后，業績表現波動劇烈。

作為湘財股份的主要盈利主體，2022年—2024年湘財證券凈利潤分別為0.39億元、2.44億元、2.15億元（未經審計），同比變動幅度分別為-94.36%、+523.44%、-21.53%。

理論上，若此次湘財股份、大智慧合并成功，湘財股份可通過大智慧的流量入口實現低成本獲客；而大智慧的虧損業務也將被整合至湘財股份，可能通過財務并表緩解大智慧單獨退市風險。

本質上，還是當年的“流量+牌照”模式。

但在實操層面，當前用戶導流向有效交易客戶的轉化面臨多重結構性挑戰。

艾瑞咨詢數據顯示，證券類APP用戶轉化率中樞長期維持在3.5%—4.8%。

此外，東方財富憑借超3500萬MAU和“東方財富網+天天基金網”的生態閉環，已占據用戶心智制高點，互聯網券商龍頭的地位難以撼動。

失去了十年之后，湘財+大智慧的追趕變得更加艱難。

滿倉質押，被動自救

與十年前主動求發展相比，此次合并可能是舉步維艱的新湖系不得不采取的自救舉動。

新湖系由浙商黃偉創立，以房地產和金融為核心，橫跨資源、生物制藥、化工等多個領域，并通過控股紹興百大（后更名新湖創業）、哈高科（現湘財股份）、新湖中寶（現衢州發展）三家上市公司，形成“地產+金融”雙主業架構。

然而，2018年后，隨著房地產行業調整疊加金融板塊風險暴露，新湖系逐漸走入困局。

2024年，新湖系失去新湖中寶控制權，公司更名為“衢州發展”。

同年，新湖系丟掉湘財股份17.49%股權，用于抵償32.94億元債務，持股比例降至41.91%。

以股抵債當然是不得已而為之，畢竟這些年新湖系持續處于“滿倉質押”狀態。

來源：新湖中寶股份質押公告

新湖中寶（現衢州發展）的公告顯示，截至2024年6月17日，新湖集團及其一致行動人累計質押24.21億股，占其持股比例的99.79%。

湘財股份方面，截至2025年3月，控股股東新湖控股質押湘財股份6.89億股，占其持股比例的99.99%，占總股本的24.13%。

雪上加霜的是，湘財股份股價表現長期低迷。2020年，借殼上市那一年，湘財股份一度沖高20.13元（前復權），此次停牌前收報6.89元/股（前復權），股價下跌超過六成。

在此狀況下，新湖集團如何避免質押爆倉？

或許，此次并購正是那根 “救命稻草”——只要股價能夠漲起來，就能“你好、我好、大家都好”。

結 語

失去的十年難追回

此次湘財股份吸收合并大智慧，本質而言是中小券商在行業集中度提升背景下的被動突圍，也是新湖系化解流動性危機的重要一步。

盡管雙方業務協同邏輯成立，但大智慧的持續虧損與整合難度使其更像“共克時艱”，而非“強強聯合”。

雖然“流量+牌照”模式已經過了東方財富驗證，但若后續無法實現流量轉化與盈利模式創新，此次合并未必能達成“1+1>2”的預期。

畢竟，時代已經變了——當年互聯網券商勇立潮頭，如今AI大潮勢不可擋，東方財富的騰飛之路還能復制嗎？

十年之后，走過的未必是漸漸熟悉的街口。

*本文系湘股策（ID： xiangguce）首發原創發布，未經湘股策授權不得轉載！ 如需轉載請查看《轉載須知》。

編輯：香菇匠