文丨徐風

3月25日晚，招商銀行公布了2024年財務(wù)報告，實現(xiàn)營收3374.88億，同比下降了0.48%；歸母凈利潤1483.91億，同比增長1.22%。

在行業(yè)貸款利率不斷下行的市場環(huán)境下，即便作為零售之王和股份行一哥的招行所面臨的經(jīng)營壓力也在持續(xù)顯現(xiàn)。

【業(yè)績依舊承壓】

通過近年來招行的業(yè)績增速對比可以明顯看出，自2021年后已經(jīng)步入到了下降通道，2023年的營收增速更是自2010年以來首次降為負值。

進入2024年，招行的營收增速盡管在下滑，但降幅收窄值得欣慰，而凈利潤增速依然保持了放緩趨勢。

招行的營收降幅收窄主要得益于2024年第四季度業(yè)績回暖的加持。要知道，2024年前三季度的營收和凈利潤增速尚處在-2.91%和-0.62%，相比2023年降幅呈現(xiàn)擴大之勢。但第四季度兩大指標卻分別回升至7.53%和7.63%，這更多歸功于在股票市場轉(zhuǎn)暖下包括金融投資收益在內(nèi)的非息收入增長。

2024年，招行實現(xiàn)其他非息收入541.17億，同比增速達34.13%，其中投資收益同比增長了34.74%至298.80億，公允價值變動收益60.85億，同比增幅達229.63%，主要在于債券投資收益增加和相應(yīng)金融資產(chǎn)賬面價值的增長。由此也使得非利息凈收入增速相比2023年回正，同比增長了1.41%至1262.11億。

需要注意的是，招行非息收入中手續(xù)費代理類業(yè)務(wù)依舊沒有好轉(zhuǎn)，同比下降了14.28%至720.94億，相比2023年的-10.78%增速繼續(xù)下滑。其中財富管理手續(xù)費及傭金收入220.05億，同比下降了22.7%。

招行手續(xù)費收入表現(xiàn)低于預(yù)期，一方面，或是由于去年3季度末股票市場回暖后市場波動較大導(dǎo)致了部分投資者觀望，還沒有形成明顯的“存款搬家”趨勢。同時，近年來商業(yè)銀行為響應(yīng)減費讓利的號召，托管費率、代銷費率等代理費率的下調(diào)對業(yè)務(wù)影響也較大。

對于招行主營業(yè)務(wù)利息凈收入，2024年依舊承壓，同比下降了1.58%至2112.77億，這主要由于貸款利率持續(xù)下調(diào)之下凈息差的下滑，1.98%的數(shù)據(jù)相比2023年的2.15%下降了0.17%，也是拖累業(yè)績的重要原因。

值得一提的是，招行2024年第四季度業(yè)績轉(zhuǎn)暖還與釋放撥備關(guān)系很大。

自2020年開始招行的撥備覆蓋率就一直在400%以上，2024年第三季度為432.15%，與2023年的437.7%差距并不大，但2024年全年為411.98%，相比2024年前三季度下降了20.17%。

業(yè)績放緩的背后，招行零售業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量問題對業(yè)務(wù)增長影響不容忽視。

【資產(chǎn)質(zhì)量待優(yōu)化】

2024年，招行的不良貸款率為0.95%，相比2023年并沒有變化，在全部9家上市股份行中處在較優(yōu)水平，即使放在全部上市銀行也處于中上游，但部分細分業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量卻存在隱憂。

一方面，招行整體的關(guān)注類和逾期類貸款率出現(xiàn)了上升，且均高于整體不良率。2024年關(guān)注貸款余額890.8億，較2023年增長了24.89%，關(guān)注貸款率也相應(yīng)由1.1%增加至1.29%，同時逾期貸款率相比2023年也提升了0.07%至1.33%。

究其原因，招行的兩大指標的上升主要是零售業(yè)務(wù)導(dǎo)致。

2024年，招行零售業(yè)務(wù)整體不良貸款率為0.96%，較上年末上升了0.07%，業(yè)務(wù)的關(guān)注貸款余額較2023年增加了151.52億至638.91億，關(guān)注貸款率由2023年的1.44%增加至1.79%，逾期貸款率也提升了0.33%至1.74%。

作為“零售之王”，零售業(yè)務(wù)一直是招行業(yè)績增長的“發(fā)動機”角色。截至2024年底，招行零售貸款業(yè)務(wù)規(guī)模3.64萬億，占比52.91%，但近年來業(yè)務(wù)貸款規(guī)模增長卻放慢了步伐，其中信用卡業(yè)務(wù)增速減緩是重要原因。

招行的零售貸款主要包括小微貸款、個人住房貸款和消費信貸類貸款三大業(yè)務(wù)，其中規(guī)模最大的個人住房業(yè)務(wù)由于行業(yè)調(diào)整，貸款規(guī)模增長已經(jīng)放慢，因而消費信貸類業(yè)務(wù)則成為了推動零售貸款增長的核心業(yè)務(wù)。

在招行的消費信貸類業(yè)務(wù)中，信用卡又是支柱類業(yè)務(wù)，2024年業(yè)務(wù)貸款規(guī)模為9478.43億，相比2023年末僅增長了1.28%，而在2022年之前的業(yè)務(wù)增速均在10%以上。與之相對應(yīng)的，零售業(yè)務(wù)規(guī)模增速也從2020年的13.48%降到了6.01%。

值得一提的是，招行的信用卡業(yè)務(wù)在成就其“零售之王”地位的過程中有著舉足輕重的作用。此前招商的信用卡業(yè)務(wù)也是“一哥”的存在，2006年發(fā)卡量已經(jīng)突破1000萬張，占據(jù)國內(nèi)市場30%以上的份額，也是最大份額。

然而，隨著國內(nèi)信用卡市場進入紅海，市場整體規(guī)模增長面臨瓶頸。據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，全國信用卡和借貸合一卡由2021年高峰時的8億張已經(jīng)降至2024年的7.27億張，招行的信用卡業(yè)務(wù)增長也面臨壓力。

同時，招行信用卡業(yè)務(wù)不良率也對業(yè)務(wù)增長形成了掣肘。2024年不良貸款率為1.75%，處于近年來的較高水平，不良貸款金額占到全部零售貸款不良金額也接近一半。

隨著零售業(yè)務(wù)增速下降，招行整體貸款增速也在放緩。2024年貸款總額6.89億，同比增長5.83%，低于2023年的7.56%。且總資產(chǎn)同比增長了10.19%至12.15萬億，客戶存款總額同比增長11.54%至9.1萬億，增速均高于信貸增長。

在貸款投放放緩的背景下，凈息差也存在壓力，均為業(yè)績增長帶來了挑戰(zhàn)。

【股價走高預(yù)期差在哪？】

3月26日，招行在財報披露后由于業(yè)績不及預(yù)期股價下跌了5.39%，領(lǐng)跌銀行板塊。然而自開年至3月27日，招行以10.08%的漲幅在所有上市銀行中排在第二，市值也從9807.72億增長到了1.09萬億。

眾所周知，股價走勢是對上市公司未來經(jīng)營預(yù)期的體現(xiàn)。作為“零售之王”，招行雖然遇到階段性增長難題，但手中仍有牌可打。

首先，招行最大的“底牌”依然是多年積累的零售資產(chǎn)。

在近年來商業(yè)銀行向零售轉(zhuǎn)型的大潮之下，招行無論在客源還是資產(chǎn)規(guī)模上都走在了前列。2024年其零售客戶數(shù)達2.1億戶，較上年末增長了6.6%，管理的零售客戶總資產(chǎn)（AUM）余額14.93萬億，同比增長了12.05%，規(guī)模再創(chuàng)新高。

而雄厚的零售客戶資產(chǎn)不僅為招行提供了較低成本的信貸資產(chǎn)，更為關(guān)鍵的是輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)上基于近15萬億AUM的龐大基礎(chǔ)量，為中收代理類和投資業(yè)務(wù)提供了更大的想象空間，這也是招行存在預(yù)期差的地方。

值得注意的是，招行在財報發(fā)布后第二天股價大跌，可能由于中收代理類業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期。在股票市場轉(zhuǎn)暖之下業(yè)務(wù)不僅沒有好轉(zhuǎn)反而降幅在擴大。

當前，商業(yè)銀行在中收領(lǐng)域的競爭已處于紅海，再疊加代理費率下調(diào)的大背景，商業(yè)銀行中收業(yè)務(wù)的回暖只能依靠業(yè)務(wù)量的增長，而這將更為依靠權(quán)益市場的全面回暖。

2024年招行非利息收入占比為37.4%，未來隨著權(quán)益市場的進一步好轉(zhuǎn)，輕資產(chǎn)發(fā)力的預(yù)期依然存在。

除此之外，在貸款投放結(jié)構(gòu)上招行也在積極轉(zhuǎn)型破局。2023年招行進行了一次戰(zhàn)略升級，提出要做強重資本業(yè)務(wù)、做大輕資本業(yè)務(wù)，成為一家價值銀行。

也就是說未來招行在繼續(xù)聚焦零售業(yè)務(wù)的同時，開始向傳統(tǒng)的息差業(yè)務(wù)傾斜，這里主要是對公業(yè)務(wù)，包括科技、綠色、普惠等領(lǐng)域。

從財報來看，招行制造業(yè)貸款在貸款總額的占比由2020年的5.63%提升至2024年的9.72%，并從第三大貸款行業(yè)上升至第一大行業(yè)。

同時，當前招行的對公貸款業(yè)務(wù)增速較快，2024年同比增長了10.15%至2.86萬億，增速明顯快于零售業(yè)務(wù)的6.01%，占比也由2023年的39.94%提升至41.57%。

但由于對公業(yè)務(wù)收益率低于零售業(yè)務(wù)，未來的盈利帶動情況仍需觀察。

當下雖然招行面臨增長壓力，但通過完善內(nèi)控，降低零售不良率能恢復(fù)一定的增長動能。且隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對公業(yè)務(wù)也能為業(yè)績提供支撐。再加上輕資產(chǎn)發(fā)力預(yù)期，整體未來仍不乏看點。

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