圖源丨文軒圖庫

截至3月27日收盤，養元飲品股價為22.79元，總市值為287.22億元，滾動市盈率為20.41倍。根據席勒市盈率估值法，其合理估值為466.25億元，當前市值明顯低于合理估值。

但市場往往不按常理出牌。以“六個核桃”闖江湖的養元飲品正面臨營收和利潤下滑、口碑墜落和市值蒸發的多重風險。

養元飲品發跡始于20世紀90年代末。1999年，姚奎章接手了老白干旗下虧損嚴重的養元飲品。

彼時，養元飲品背負沉重債務，產品線繁雜且缺乏核心競爭力。姚奎章敏銳地捕捉到核桃飲料市場的空白，憑借對中國傳統“以形補形”觀念的理解，將學生、白領、孕婦等用腦人群鎖定為目標客戶，開創了六個核桃這一品牌。

在推廣方面，姚奎章采取了極具前瞻性的策略。一方面，借助央視黃金時段的廣告投放，快速提升品牌知名度；另一方面，親自帶隊深入縣城，拜訪超市，逐步搭建起銷售網絡。

2008年，轟動全球的中國牛奶行業三聚氰胺事件爆發，植物蛋白飲料迎來發展機遇。六個核桃乘勢而上，斥巨資冠名熱門節目，邀請知名主持人代言，成功將自身與“補腦”概念深度綁定。

到2015年，六個核桃年銷售額飆升至90億元，市場份額超過80%，姚奎章也憑借135億元身家榮登河北首富之位。

然而，隨著市場和消費者的變化，曾經助力六個核桃走向輝煌的營銷策略逐漸失去效力。

自2015年達到營收最高點91.17億元后，養元飲品的業績便一路下滑。

2023年，營收滑落至61.62億元，與2015年相比，近乎縮水三分之一。凈利潤同樣不容樂觀，從2015年的26.20億元急劇下降，近乎遭遇“腰斬”。

2024年前三季度，養元飲品營收達42.29億元，同比下降7.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.29億元，同比下降4.69%。

消費者對六個核桃的質疑聲也逐漸興起。六個核桃真能如宣傳所說具備實打實的補腦功效嗎？六個核桃里真的含有六個核桃嗎？關于征收“智商稅”的質疑聲始終未曾平息，甚至還多次被卷入法律糾紛之中。

過度倚重營銷推廣，卻荒廢產品自身品質提升，面對消費者的疑問時，未能給出誠懇、令人信服的答復，這些因素加劇了六個核桃消費者的棄選。

從養元飲品的費用結構來看，資源投入的傾斜十分明顯。每年銷售費用動輒數億，而研發費用僅維持在幾千萬的水平。2023年，其核桃乳產品收入在總營收中占比高達92.63%，六個核桃依舊是養元飲品安身立命的核心產品。

然而，產品結構過于單一，缺乏市場的抗風險性。在消費升級的今天，消費者的需求日益多樣化，六個核桃的銷量下滑也暴露出了養元飲品的發展短板。

盡管養元飲品在2018年上市后，先后推出了紅枸杞飲、核桃咖啡乳、有機植物奶、卡慕寧助眠飲品等多款新品，試圖緩解六個核桃的焦慮，但時至今日，養元飲品的第二曲線尚未出現。

2023年其功能性飲料營收4.48億元，營收占比不到7.5%。其他植物飲料營收只有131.5萬元，還處于下滑狀態。而主品牌六個核桃，雖然推出了無糖高鈣、五星級等不同版本，但消費市場的反映并不強烈。

2023年底，經銷商卷款跑路的消息更是給養元飲品帶來了沉重打擊。在成都郫都區與新都區，負責六個核桃產品經銷的駿可商貿有限公司老板，在收取眾多商家的預付款后不知所蹤，涉及預付款糾紛的商家數量超過500家，累計貨款金額高達上千萬元。養元飲品總公司給出的“早已解除合約”的回應，引發了商戶們的憤怒與不安，企業形象嚴重受損。

在主業之外，養元飲品也熱衷于投資，但結果并不理想。從斥資上百億元購買理財產品，到近年轉向投資企業、私募基金產品，公司多項投資出現了虧損。例如在2024年上半年，公司對瑞浦蘭鈞的投資達到了11.24億元，但投資虧損達到了3462.14萬元。

此外，養元飲品的分紅政策也備受質疑。自上市以來，公司已經累計分紅7次，累計現金分紅141.18億元，分紅率高達91%。

這意味著，公司幾乎將全部的凈利潤都分給了股東，而股東們則從中獲得了豐厚的回報。然而，對于公司的未來發展來說，這樣的分紅政策無疑是一種短視的行為。

近年來，植物蛋白飲料行業已不再是一片藍海。據尼爾森IQ數據顯示，2024年上半年植物蛋白飲品銷售額增長5.6%，遠低于茶飲和功能性飲品。

同時，伊利、蒙牛等液態奶龍頭也進入核桃乳行業，市場競爭加劇。養元飲品的南方市場更是面臨著盼盼、銀鷺、達利園、椰樹、唯怡等品牌的激烈競爭，六個核桃可以說是寡不敵眾，業績下滑是必然。

面對業績的持續下滑和市場的激烈競爭，養元飲品也在積極尋求變革與突破。一方面，公司開始實施品類多元化戰略，推出咖啡、發酵型核桃乳等新品，試圖尋找新的凈利潤增長點。

另一方面，六個核桃也在積極拓展電商、直播、社區等新型渠道，與奶茶品牌聯名推出新產品，試圖開拓新的消費場景。

然而，這些變革措施能否真正幫助養元飲品走出困境，還需要時間來驗證。對于養元飲品而言，這場關乎企業生存的戰役，既充滿挑戰，也蘊含著機遇。

這家曾經靠營銷產品崛起的企業，能否在新時代的市場競爭中站穩腳跟，需要市場給予更多的時間來觀察。

在十幾年前的飲料市場，養元飲品還可以一招鮮吃遍天。然而在消費升級之下，飲料市場新品層出不窮，用六個核桃打天下的養元飲品早已經沒有了新故事可言。

如今養元飲品雖然通過降本增效、購買理財產品保持利潤的穩定，但營收不長，對于投資者而言就是一條老路，缺乏想象空間。

如何適應新的消費環境、人群和場景，通過創新產品和新營銷來打開市場是養元飲品的當務之急，這需要動腦筋，僅僅靠“六個核桃”補充是遠遠不夠的。