我們再來看一家發(fā)布了2024年年報的港口類上市公司，以前我們一般沒興趣來看這類企業(yè)。唐山港集團股份有限公司（股票簡稱：唐山港）2010年7月在上交所主板上市，前身是京唐港務局，現(xiàn)為河北港口集團下屬子公司。

2024年，唐山港的營收同比微跌了2.1%，最近五年中只有2023年微增，其他年份都在下跌，可以說最近四年在60億規(guī)模左右相對穩(wěn)定。為何營收會比峰值年份有接近腰斬的下跌呢？我們接著看。

2024年，唐山港的三大業(yè)務都在下跌，核心業(yè)務——“散雜貨板塊”微跌0.1%，實際上是相對穩(wěn)定的；“商品銷售”和“物流及其他”業(yè)務下跌都超過了兩成，成為下跌的主要影響因素，特別是“商品銷售”業(yè)務的影響最大。

2019年時，唐山港的營收高達112億元，其中“商品銷售”是其第一大業(yè)務，占比46%，金額為51.4億元，2024年時，該業(yè)務的收入只有2億元了。實際上就是“商品銷售”業(yè)務的下跌，導致了近年來的營收下跌；核心的“裝卸堆存”業(yè)務，再加上港務管理等，實際上還不及2024年的“散雜貨板塊”的規(guī)模。也就是說，唐山港的港口類核心業(yè)務還是略有增長的，砍掉的是一些非核心業(yè)務，為何要砍掉這些業(yè)務呢？要留到后面說毛利率的時候再說了。

2024年的凈利潤同比增長了2.8%，還是接近20億元的水平，最近幾年的凈利潤相對穩(wěn)定，只有2022年出現(xiàn)過下跌，和這幾年的營收表現(xiàn)形成較大的反差。

營收下跌的這幾年，毛利率總體上是波動向上的，累計增長不止一倍。營收接近的最近四年，毛利率雖然也在增長，但沒有前兩年的增長幅度那么大了，大概率是業(yè)務結(jié)構(gòu)導致的毛利率變化。

銷售凈利率在2021年及以前，和毛利率的距離相對穩(wěn)定，最近三年都有所擴大，也就是說，最近三年的毛利率提升，并沒有帶來凈利潤的增長，實際上也就是2024年的凈利潤不及2021年。凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)中有跌，但總體上在一成左右，相當穩(wěn)定。一成左右的收益率，前些年可能并不算啥，最近幾年經(jīng)濟下行，這個收益水平，就已經(jīng)算是相當不錯的行業(yè)了。

何況唐山港的表現(xiàn)還這么穩(wěn)定呢？為何穩(wěn)定就更好，因為風險也是可以定價，低風險和相對高收益的業(yè)務，當然是好生意，也就是說，從唐山港的情況看，港口這類生意是收益不錯的。

“散雜貨板塊”的毛利率接近五成，2024年還在增長；“商品銷售”業(yè)務的毛利率2024年雖然也在增長，但比其他兩大業(yè)務要差很多，不過還是比我們前幾天看過的天津港要高。在2019年時，“商品銷售”業(yè)務的毛利率僅為0.24%，我們當然有理由相信是唐山港砍掉了毛利率極低，甚至賠錢的那些“商品銷售”業(yè)務，留下了現(xiàn)在少量的優(yōu)質(zhì)業(yè)務；就算精挑細選，留下的業(yè)務的毛利率也遠不及另外兩大核心業(yè)務。

主營業(yè)務盈利空間持續(xù)提升，2024年達到了37個百分點，大大高于2020年及以前的年份。雖然有財務費用變?yōu)閮羰找嫠鸬降挠绊懀退闩懦粼撚绊懸蛩兀粕礁鄣闹鳡I業(yè)務盈利能力也是大幅提升的。

其他收益方面每年也有不錯的凈收益，主要構(gòu)成是投資收益。其中“權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益”是投資收益主要構(gòu)成，參股的那些公司也是經(jīng)營的基礎(chǔ)設(shè)施類業(yè)務，不僅收益可觀，還相當穩(wěn)定。

分季度的營收相對穩(wěn)定，只有三季度有過明顯下跌；凈利潤的表現(xiàn)也是如此，能看出明顯的規(guī)模效應，只有三季度的增減表現(xiàn)比營收差。

四季度的毛利率下滑和主營業(yè)務盈利空間下降，應該是季節(jié)性因素的影響，除此之外，看不出來行業(yè)要發(fā)生變化的趨勢。也就是說，哪怕現(xiàn)在的國際貿(mào)易等情況復雜，影響可能真的會有，但至少到2024年底對唐山港的影響還不明顯。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”持續(xù)穩(wěn)定，就相當于一臺效率不錯的取款機，就算每年也需要一定的固定資產(chǎn)等投入，但并不需要再融資，自身的造血功能就可以滿足這些資金需求了。

雖然資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很重，但唐山港的負債很少，長短期償債能力都是極強的，這方面根本無需擔心。如果進行全市場化操作，可以適當降低那些低收益的現(xiàn)金類資產(chǎn)，凈資產(chǎn)收益率還有很大的提升空間。

從分配關(guān)系看，稅收和薪酬類支出基本持平，合計數(shù)比凈利潤還是要低一些。這么一個港口，對各方面的貢獻都是不錯的。

從唐山港近些年的業(yè)績看，港口這一行，還是相當好的生意，收益相對較高且穩(wěn)定性較強，特別是在各行業(yè)都面臨下行壓力，甚至疫情的影響下，唐山港幾乎沒有受到明顯的影響。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！