導語：九嶺鋰業(yè)“暴富”背后 仍有三大疑問待解？

作者｜王曉

編輯｜李朋

火爆的新能源熱潮創(chuàng)造出來的并不全是“造富神話”，也有可能是“一地雞毛”。這些年來，伴隨著新能源行業(yè)的周期性波動，越來越多人開始認識到這一點。

而在新能源行業(yè)的風云變幻中，江西九嶺鋰業(yè)股份有限公司（以下簡稱“九嶺鋰業(yè)”）的表現猶如一面鏡子，直觀映射出行業(yè)玩家在不同時間段的生存狀態(tài)：曾幾何時，受益于鋰礦價格的不斷上漲，九嶺鋰業(yè)飛速擴張；但在鋰價低迷、產能過剩的背景下，該公司的業(yè)績表現又遭遇斷崖式下滑。

正值沖刺IPO之際，九嶺鋰業(yè)過去一段時間不佳的業(yè)績表現多少會影響投資者信心，甚至可能會對公司上市進程構成阻礙。而在輿論聚光燈之下，能夠發(fā)現九嶺鋰業(yè)還有多重問題待解，預示著即便公司成功登陸資本市場，其募資擴產的長期效益也需長期觀察。

遭遇業(yè)績“過山車”，業(yè)績承諾難擋質疑

公開信息顯示，九嶺鋰業(yè)成立于2011年，目前主要從事鋰鹽產品的研發(fā)、生產和銷售，已經形成了含鋰礦石開采、礦石分選綜合利用、鋰鹽提取及加工的垂直一體化產業(yè)鏈，公司鋰鹽產品的核心產品為電池級碳酸鋰和工業(yè)級碳酸鋰。

九嶺鋰業(yè)于2024年12月31日更新了招股書及財務資料，擬在上交所主板上市，募資金額從最初的7.6億元調整至31.35億元，主要用于豐城九嶺新能源材料生產項目（擬投24.7億元）、研發(fā)中心綜合大樓建設項目以及補充流動資金。其中，相較于2023年的募資計劃，公司原定的“年產5000噸氫氧化鋰生產線”已取消，調整為聚焦碳酸鋰產能擴張。

在上市進展方面，自2023年3月進入問詢階段后，九嶺鋰業(yè)多次因財務資料過期被中止審核，截至2024年底尚未公開回復第一輪問詢函。證監(jiān)會曾對其提出53類問題，涉及超產能生產、實際控制人認定、營收可持續(xù)性等關鍵問題。值得注意的是，作為企業(yè)基本盤，九嶺鋰業(yè)在營收可持續(xù)性上面臨的問題非常值得警惕。

招股書顯示，九嶺鋰業(yè)2021年、2022年和2023年的營收分別約為8.54億元、59.17億元和35.37億元。其中，2022年營收同比暴增592.5%，而2023年則同比大幅減少40.2%。①

與之相對應的是，九嶺鋰業(yè)2021年、2022年和2023年的凈利潤分別約1.76億元、33.67億元和13.32億元，扣非后凈利潤分別約1.66億元、32.60億元和12.38億元。其中，2023年的凈利潤、扣非后凈利潤分別大幅減少60.4%、62.0%。①

九嶺鋰業(yè)“過山車”式的業(yè)績波動表現與市場大環(huán)境不無關聯。2023年，受國內新能源車市場需求增速放緩、下游產業(yè)鏈消化庫存等行業(yè)周期波動因素影響，以及碳酸鋰需求迫切性下降等因素影響，碳酸鋰價格從2022年價格高點持續(xù)快速下跌，直接導致九嶺鋰業(yè)2023年營收、凈利同比大幅下滑。

當然，面對業(yè)績震蕩，九嶺鋰業(yè)方面也作出了積極應對。公司控股股東、實際控制人及其一致行動人迅速作出了業(yè)績下滑情形的相關承諾。他們表示，若公司上市當年較上市前一年的凈利潤下滑超過50%，將延長其所持股份的鎖定期限6個月，該舉措對穩(wěn)定市場信心具備一定積極意義。

只是，該承諾是否真的能消解投資者的質疑還是個未知數。關鍵原因在于，九嶺鋰業(yè)此前曾因業(yè)績未滿足對賭目標，其控股股東向相關方進行了股權補償，這一“過去”會讓投資者對公司的業(yè)績承諾產生持續(xù)擔憂。

核心能力連遭追問

在九嶺鋰業(yè)業(yè)績不穩(wěn)的背后，其在鋰鹽業(yè)務層面的核心能力也曾連遭追問。

事實上，九嶺鋰業(yè)剛開始并非以鋰鹽業(yè)務為主營。九嶺鋰業(yè)前身是奉新縣春榮陶瓷原料有限公司，在2014年，九嶺鋰業(yè)經營范圍才從瓷土加工銷售變更為瓷土、高嶺土、錫、長石粉、鋰云母、礦產品加工銷售。

為此，市場難免會出現一些質疑的聲音，首當其沖便是對公司技術來源的質疑。

據招股書披露，2016年，九嶺鋰業(yè)實控人魏冬冬判斷未來新能源汽車的快速發(fā)展可以大幅提升碳酸鋰的需求，因此在對鋰云母提鋰的可行性進行論證后，開始規(guī)劃進入鋰云母提鋰產業(yè)。但在當時，碳酸鋰主要通過鹽湖以及鋰輝石提取冶煉，鋰云母提鋰技術尚未成熟，該產業(yè)也未得到市場認可，需要投入大量的資金進行技術研發(fā)、產線購建，因此公司需要借助外部融資才能完成產業(yè)鏈條的延伸。

因此，2017年起，九嶺鋰業(yè)陸續(xù)引入投資機構，并將公司名稱變更為九嶺鋰業(yè)。而根據九嶺鋰業(yè)描述，鋰鹽行業(yè)下游企業(yè)對鋰鹽產品的純度和功能性要求較高，使得該行業(yè)具有較高的技術壁壘。

那么，此前業(yè)務與鋰鹽行業(yè)并無關系的九嶺鋰業(yè)究竟是如何打破技術研發(fā)與生產工藝壁壘的呢？九嶺鋰業(yè)方面并未詳細說明。②

另外，在核心技術人員的認定上，九嶺鋰業(yè)也存在市場質疑。九嶺鋰業(yè)認定的3位核心技術人員分別為魏冬冬、姚麗、黃兆信。其中，魏冬冬為公司實控人，其人為管理學學士，本科學歷，過往工作經驗中缺乏與公司主營業(yè)務相關的項目經驗。對于將魏冬冬列為核心技術人員是否具備合理性等疑問，九嶺鋰業(yè)存在爭議。

技術來源外，九嶺鋰業(yè)的資源供應能力也讓市場生疑。同樣根據九嶺鋰業(yè)方面的說法，鋰鹽行業(yè)具有較高的資源壁壘。而根據2023年的一則統(tǒng)計，彼時九嶺鋰業(yè)擁有1宗采礦權，即宜豐花橋大港瓷土礦，是九嶺鋰業(yè)原材料的主要來源。②

但在報告期內，九嶺鋰業(yè)實際開采量曾超過許可開采量。數據顯示，2019年，九嶺鋰業(yè)許可開采量為2.6萬噸，實際開采量卻高達46.1萬噸。有意思的是，九嶺鋰業(yè)還每年外購其他原材料用于鋰鹽制備。

正因為自身擁有采礦資源卻仍需長年對外采購礦石，很多人才對大港瓷土礦的實際供應能力產生疑問。當然，在行業(yè)巨頭都在爭搶鋰礦資源的市場環(huán)境下，九嶺鋰業(yè)僅依靠大港瓷土礦這唯一的鋰礦資源儲備同樣會給其擴張帶來隱患。

家族企業(yè)問題明顯

根據最新招股書披露，九嶺鋰業(yè)的實控人為魏冬冬、魏緒春、潘蕊，另外魏唯、廖新為該公司實際控制人的一致行動人之一。

從這串“魏”姓名單當中，已經能夠直觀感受到該企業(yè)明顯的家族企業(yè)特質。事實也是如此，根據媒體報道，魏緒春為魏冬冬之父，潘蕊為魏冬冬的妻子，魏唯為魏冬冬之妹、魏緒春之女，廖新為魏唯的丈夫。③

魏式家族掌控了九嶺鋰業(yè)大多數核心崗位，目前，魏冬冬是公司董事兼總經理，魏緒春為董事長，潘蕊為董事會秘書兼副總經理。

然而，或許也正是因為濃厚的家族企業(yè)特質，讓企業(yè)在財務內控上或多或少存在一些“雷點”。

一方面，此前因融資事宜，九嶺鋰業(yè)曾與財務顧問上海韜伯投資管理有限公司產生過糾紛。該糾紛最終以雙方簽訂《調解協議》、九嶺鋰業(yè)向韜伯資本支付50萬元得以解決。

另一方面，九嶺鋰業(yè)此前曾存在財務內控不規(guī)范的情形，被卷入了“騙貸”的漩渦中。

根據招股書信息披露，九嶺鋰業(yè)曾通過供應商取得銀行貸款（即“轉貸”）。2019年，該公司通過宜豐縣花鋰礦業(yè)開發(fā)有限公司、春友鋰業(yè)、天下汽運分別轉貸2000萬元、1120萬元和180萬元，合計3300萬元。④

考慮到九嶺鋰業(yè)及相關方的轉貸行為不符合多項規(guī)定，合規(guī)風險或將伴隨著公司IPO過程。

此外，根據相關媒體報道顯示，在公司發(fā)展初期，為了緩解公司的資金壓力，九嶺鋰業(yè)的控股股東九嶺環(huán)保、實際控制人魏冬冬、魏緒春還曾為該公司提供資金借款。按照九嶺鋰業(yè)方面的說法，股份公司改制前該公司已歸還前述借款。

整體來看，九嶺鋰業(yè)的上市之路面臨著多重挑戰(zhàn)，包括行業(yè)周期波動、業(yè)績壓力以及財務內控風險等。盡管其垂直一體化產業(yè)鏈和客戶資源（如寧德時代、比亞迪）在行業(yè)中已經構成了一定的優(yōu)勢，但在鋰價低迷、產能過剩的情況下，公司募資擴產的長期效益仍需觀察，投資者也許謹慎看待。

編后語

新能源賽道如一場馬拉松，有人沖刺成“造富神話”，有人踉蹌成“一地雞毛”。九嶺鋰業(yè)，這位賽道上的選手，前半程借鋰價飆升風馳電掣，后半程卻因行業(yè)寒冬跌入深坑。如今，它試圖以IPO募資為“氧氣瓶”，續(xù)寫未完的賽程——可若核心肌群（技術、資源、管理）無力，再多補給也難逃中途退賽的命運。

業(yè)績“過山車”是行業(yè)的縮影，更是企業(yè)的體檢報告。2022年營收暴增592%，2023年又暴跌40%，這堪比鋰價坐上跳樓機，刺激背后滿是冷汗。控股股東承諾“鎖股保信心”，但若企業(yè)底色如漏水的船，延長鎖定期不過是為沉船多綁幾塊石頭。技術來源的曖昧、核心人員“跨界”坐鎮(zhèn)、家族式管理的“一言堂”，恰似一鍋夾生飯——外表熱氣騰騰，內里半生不熟。

更幽默的是，自家礦山開采量超許可量17倍，卻仍需外購礦石，這像極了守著糧倉喊餓的“土豪”，資源儲備的短板暴露無遺。而財務“轉貸”舊案，則像褲腳沾泥的西裝革履者，再光鮮的IPO外衣也難掩內控的泥濘。

行業(yè)周期如潮，企業(yè)若想破浪，光靠募資“填坑”絕非良策。建議九嶺鋰業(yè)：少些家族戲碼，多些技術硬核；少些資本騰挪，多些合規(guī)深耕。畢竟，投資者不是慈善家，他們押注的是未來，而非過去的“神話”殘影。鋰業(yè)江湖風云詭譎，唯有真功夫，方能笑到最后。

注：

1 2025.01.06，金融界，《九嶺鋰業(yè)業(yè)績“斷崖式”下滑，控股股東鎖股承諾能否穩(wěn)住投資者信心？》

2 2023.04.23，和訊網，《IPO觀察｜九嶺鋰業(yè)“暴富”背后 仍有三大疑問待解》

3 2025.01.05，DoNews，《九嶺鋰業(yè)沖刺上市：毛利率出現波動》

4 2025.01.05，貝多財經，《九嶺鋰業(yè)沖刺上市：業(yè)績滑坡，募資下調，曾“騙貸”3300萬元》