作者 | 余紀昕

編輯 | 周炎炎

新媒體編輯丨實習生 宋語菡

一季度"賽程"收官，券商資管債券型產(chǎn)品之間的業(yè)績競爭正呈現(xiàn)白熱化態(tài)勢。

尤其在開年以來債券市場的持續(xù)高波動環(huán)境下，底層資產(chǎn)主要投向債券的券商資管產(chǎn)品在收益表現(xiàn)上明顯拉開了相當差距，"你追我趕"的角逐格局已然形成。

3月27日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新披露發(fā)布2月份的私募資管產(chǎn)品月報。記者梳理現(xiàn)有數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，新增備案情況來看，今年1-2月合計新備案規(guī)模552億元，相較去年1-2月同期的485.41億元來說，規(guī)模增長熱度不減。

投資類型上，2月備案的私募資管產(chǎn)品中，固定收益類產(chǎn)品設立規(guī)模最大。其中固定收益類產(chǎn)品備案數(shù)量為345只，設立規(guī)模達283.63億元。從存續(xù)情況來看，截至今年2月底，私募資管中固收類產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量為15,951只，存續(xù)規(guī)模達90,440.19億元，規(guī)模占比74.24%。固收類資管產(chǎn)品無論從數(shù)量還是規(guī)模上現(xiàn)在都占據(jù)私募資管產(chǎn)品行業(yè)的主要地位。

因為3月份的月報現(xiàn)未發(fā)布，一季度完整統(tǒng)計區(qū)間的數(shù)據(jù)情況還未可知。不過，有券商資管產(chǎn)品渠道負責人向記者透露，今年3月其所在機構(gòu)主營的固收類產(chǎn)品受債市一度大幅下跌的影響，其間贖回情況還是較為明顯。

在如此龐大的產(chǎn)品梯隊中，現(xiàn)下誰才是收益一馬當先的"尖子生"產(chǎn)品？21世紀經(jīng)濟報道記者查閱Wind最新數(shù)據(jù)，整理了上述類別資管產(chǎn)品這段時間所交出的“成績單”。

今年一季度，表現(xiàn)最拔尖的一只券商資管固收產(chǎn)品，在短短三個月時間內(nèi)做到了9.11%的總回報；與此同時，排名墊底的產(chǎn)品則錄得-11.03%的負收益，顯示其策略調(diào)整需求已然十分迫切。

券商資管固收從業(yè)人員怎么看待此番業(yè)績表現(xiàn)？

“說實話現(xiàn)階段有點難做。”有券商資管固收投資經(jīng)理對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：隨著債市行情走向震蕩加劇，“今年可能還是得讓客戶降低收益預期以及穩(wěn)定資金渠道，配置上要做好收益和流動性的平衡。此外，我們也正在嘗試做利率債和可轉(zhuǎn)債的交易來達到收益增強。”

“沒有去年年底那么激進了，我們謹慎看多。”另一位券商資管固收部信用研究員告訴本報記者，在他看來還是會采取“固收+”策略，在增配轉(zhuǎn)債的同時，也考慮再投些美元債。

一季度“成績單”揭曉！

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，今年以來總回報達3%以上的券商資管債券型產(chǎn)品共有31只，其中實現(xiàn)4%以上回報的產(chǎn)品有15只，5%以上的有7只。而該類別產(chǎn)品一季度的平均總回報水平僅在0.23%，較去年同期的0.72%下降不少。

其中，業(yè)績“尖子生”產(chǎn)品的名號花落誰家？

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，領跑的是“第一創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)債靈活配置1號”，其9.11%的總回報較同類產(chǎn)品平均水平高出8.88%，優(yōu)勢極為明顯。此外，“中信證券信信向榮同業(yè)存單”“國金資管鑫熠20號”“銀河穩(wěn)盈20號以及銀河融匯26號(RH2606)”等數(shù)只產(chǎn)品同樣在投資收益表現(xiàn)上跑得又快又穩(wěn)，均實現(xiàn)了超過5%的回報率。

資料來源:Wind，21世紀經(jīng)濟報道梳理

時間聚焦到最近一個月，“國金資管鑫熠14號”和“國金資管鑫熠24號”則以超過2%的回報率領跑。

就一季度絕對回報表現(xiàn)而言，“中泰攬月2號”7.38%的平均正收益表現(xiàn)最為突出，遠超該產(chǎn)品賽道0.25%的平均值和0.42%的中位數(shù)水平。

將目光轉(zhuǎn)向開年表現(xiàn)欠佳的"困難生"產(chǎn)品，一季度總回報為負的券商資管債券型產(chǎn)品不在少數(shù)。

總回報虧損超過2%的產(chǎn)品多達9只，這些產(chǎn)品明顯跑輸行業(yè)平均水平。據(jù)Wind，目前業(yè)績暫時墊底的是“中泰赤月9號（今年以來總回報-11.03%）”和“中泰赤月10號（今年以來總回報-8.40%）”，這兩只產(chǎn)品該階段的虧損幅度均超過8%。“尖子生”和“困難生”名單都有中泰證券資管，有些出人意料。

與2024年一季度相比，當時總回報負值最大的“華金鴻盈21號”虧損幅度僅為-5.83%。而今年一季度在債市收益率走向的大起大落之下，這些投資策略選擇不佳的產(chǎn)品業(yè)績就更為慘淡，尾部產(chǎn)品業(yè)績落后的差距明顯有擴大之勢。

“可轉(zhuǎn)債定價能力很關(guān)鍵 ”

透視到底層資產(chǎn)層面，券商資管債券型產(chǎn)品各自重倉的個券方向差異顯著。

記者截取一季度收益名列前茅的“第一創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)債靈活配置1號”“中信證券信信向榮同業(yè)存單”兩只產(chǎn)品在去年末分別的底倉標的情況，從配置情況來看，除常規(guī)國債品種外，兩只"優(yōu)等生"產(chǎn)品在個券選擇上呈現(xiàn)出三大特征：一是信用評級高度集中，主要配置AAA級高信用評級債券，嚴格控制違約風險；二是品種覆蓋多元，投資組合中可轉(zhuǎn)債、公司債、二級資本債、中期票據(jù)等品種均有配置；三是發(fā)債主體以國企為主導，整體呈現(xiàn)審慎穩(wěn)健的策略風格。

據(jù)悉，業(yè)內(nèi)大多將國債作為理想底倉，雖票息偏低但安全性最優(yōu)；但要在激烈競爭中持續(xù)勝出、吸引投資者資金持續(xù)流入，還是要引入高收益品種以拉升投資組合整體的收益水平，這就需要投資團隊在擇券看資質(zhì)上有精準把握的功底。

“中信同業(yè)存單這款產(chǎn)品年化收益率做的很可觀，但我看到收益是跳漲的，這有可能是規(guī)模變動引起的凈值變化。”前述券商資管固收投資經(jīng)理對記者補充分析道。

某國有證券資管子公司固收業(yè)務總監(jiān)則告訴記者：“一季度各個產(chǎn)品差異明顯可能還是在于轉(zhuǎn)債的倉位區(qū)別，整體純債估值收益率是上行的，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)比較好。今年我覺得債券機會不會特別大，行情可能進展很快，整體還是震蕩為主，年內(nèi)收益確實不好做，只能從波動資產(chǎn)找收益，我們自己會增加轉(zhuǎn)債的策略進行增厚。”

在專業(yè)人士看來，2025年開年至今的擇券思路有何方向上的轉(zhuǎn)變嗎？

前述券商資管信用研究員告訴記者：“我們目前整體策略是降低久期，提升組合流動性；在可轉(zhuǎn)債方面，核心關(guān)注點還是條款博弈，會去重點從市場中篩選正股市值處于歷史底部的個券，經(jīng)過嚴格考察后再納入投資標的庫。”

“我認為如果做好跟蹤研究，可轉(zhuǎn)債投資可以針對不同行業(yè)適度進行信用下沉。”前述固收投資經(jīng)理稱，可轉(zhuǎn)債信用下沉的前提是做好詳盡的財務調(diào)研分析和信用風險等級評估。在行業(yè)選擇上，會優(yōu)先考慮處于高景氣度行業(yè)的發(fā)行主體，或是像消費行業(yè)這類現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的企業(yè)所發(fā)行的債券。

前述固收業(yè)務總監(jiān)對記者稱，他們將密切關(guān)注權(quán)益市場的投資者情緒轉(zhuǎn)變和風格趨勢動向，結(jié)合自身團隊對發(fā)債主體的持續(xù)跟蹤研究，在大小票中間輪動切換；最近考慮會在倉位上更偏向紅利和平衡型一些。

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