文丨文雨

白酒在資本市場向來擁有多數行業無法企及的關注度，而作為中國白酒行業的優秀代表，貴州茅臺的一舉一動都會成為市場的焦點和爆點。

4月2日晚，貴州茅臺發布最新財報，2024年公司實現營收1741.44億元，同比增長15.66%；實現歸母凈利潤862.28億元，同比增長15.38%。

在白酒行業深度調整期依然保持營收和利潤雙位數增長，貴州茅臺不僅展現出了穿越周期的定力與耐力，也帶來了一些指向未來的全新看點。

【基本盤扎實，新增長極放量】

2024年，貴州茅臺在總量層面和結構層面取得的成績均可圈可點。

總量上，去年989家全國規模以上酒企累計白酒產量414.5萬千升，同比下降1.8%，白酒行業銷售收入7963.84億元，同比增長5.30%，利潤2508.65億元，同比增長7.76%。貴州茅臺的各項數據均領先行業均值，超額收益顯著。

結構上，貴州茅臺基本盤和新增長極兩手抓、兩手硬，前者穩扎穩打，后者快速成長。

產品維度，基本盤是茅臺酒，新增長極是系列酒。2024年，貴州茅臺的茅臺酒銷售收入為1459.28億元，在高基數基礎上依舊保持15.28%的同比增長；系列酒營收246.84億元，同比增長接近20%。

市場維度，基本盤是國內市場，新增長極是國際市場。去年貴州茅臺國內市場同比增長15.79%，國外市場首次突破50億元至51.89億元，同比增長19.27%。

用歷史的鏡頭對現實做長距離觀測，貴州茅臺接下來還很有看點，也很值得期待。

從產品出發。

茅臺酒的社交屬性、收藏屬性以及基本需求面都沒有變，通過適當的客群轉型、場景轉型、服務轉型等調整有希望繼續保持基本盤的繁榮，事實上這一工作在2024年已經卓有成效。

系列酒方興未艾，去年分別成立茅臺1935事業部、茅臺王子迎賓事業部、漢醬事業部，組織裂變后各自深耕細分市場，服務將更聚焦、更精細、更高效，可以迅速整合資源響應市場需求。三大品牌分別卡位千元價格帶，500-800元價格帶和300-500元價格帶，這個價格區間的市場規模巨大，貴州茅臺才剛剛開始深度聚焦這一領域，以目前公司247億的體量，未來還有很大增長空間。

從市場出發。

盡管國內市場進入前期繁榮發展后的調整期，但優質名酒依然稀缺。直到今天，名酒產量依然不足規上企業總產量的10%，如果把全國的白酒產銷量全部算進來，名酒占比可能還不到5%。

國際市場的潛力要遠大于國內市場。

2024年，全球烈酒出口規模超400億美元，中國白酒出口額則只有9.66億美元，市場占比僅為2.4%。東方白酒仍是一片亟待開發的藍海，在中國全面崛起、企業全面出海的時代背景下，這個進程將加速向前。

貴州茅臺是中國白酒的帶頭人，也是出海的急先鋒。

2024年，茅臺集團率領16個國際市場考察團分別赴港澳地區、新加坡、馬來西亞、瑞士、美國、日本、英國等24個國家和地區開展市場調研和品牌推廣，全年累計開展225項品鑒活動，覆蓋超過1.5萬人次。這些前期鋪設將在后期源源不斷地兌現為銷量和業績。

總之，無論是茅臺酒還是系列酒，無論是國內市場還是國際市場，貴州茅臺都具備擴大再發展的現實可能，基本盤與新增長極并行成長大概率會成為公司的新常態。

【投資價值不減，比較優勢更突出】

在A股歷史上，貴州茅臺的長期投資回報率是無與倫比的，也是難以企及的。

1998年-2024年，公司總營收從6.3億元增長到1741.4億元，26年的時間翻了276倍；歸母凈利潤從1.5億元增長到862.3億元，翻了575倍。

2001年上市時，貴州茅臺的現金分紅總額只有1.5億元，到2023年已高達627.9億元（含2023年特別分紅），20多年的時間翻了400多倍。

按照最新披露的2024年年度利潤分配方案公告，公司擬向全體股東合計派發現金紅利約346.71億元，這意味著2024年貴州茅臺合計派發現金分紅將達到647億。

至此，貴州茅臺上市以來累計分紅已超3360億，是當年上市募投資金的近150倍。穩定輸出能力之強，放眼整個資本市場恐怕也沒有企業能出其右。

貴州茅臺始終高度重視股東利益，當下更是有增無已。

一方面，公司積極開展股票回購。

去年宣布回購30億-60億元股份用于注銷并減少注冊資本，這是公司上市以來首次注銷式回購。

另一方面，繼續加大分紅力度。

2001年-2023年，貴州茅臺的分紅率從45%提升到60%左右，根據公司《2024-2026年度現金分紅回報規劃》，2024-2026年度每年度分配現金紅利總額將不低于當年歸母凈利潤的75%，分紅率再上一個臺階。

某種程度上，當下貴州茅臺的投資吸引力其實比之前更強了。股東回報力度加大只是其中的原因之一，更重要的一點是公司比較優勢越來越突出了。

過去中國經濟處于高速發展階段，資本市場更愿意給短期內爆發力強的企業更高估值，像貴州茅臺這種耐力型選手并不是最閃耀的。如今宏觀經濟增速調整，資本市場也逐漸傾向于穩健成長，這種情況下貴州茅臺30%+的ROE就會變得很有競爭力，特別是在國家力推耐心資本和長線投資的大背景下，貴州茅臺得到的關注可能不降反增。

還有，過去白酒行業普遍增長，很多中小酒企可能增速更高，貴州茅臺的價值領先性在一定程度上并不那么明顯，現在潮水退去，部分酒企在沖擊面前已經漸漸力不從心，而貴州茅臺依然站得住、走得穩，滄海橫流顯英雄本色，這種分化與反差反而進一步夯實了公司的投資價值。

2025年開年至今，知名投資人段永平已多次公開表達對貴州茅臺的認可和看好。作為價值投資的旗幟性人物，段永平向來以前瞻視野而著稱，他的表態無疑會讓市場進一步凝聚對貴州茅臺的共識與信心。

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