本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜

來源|時代商業研究院

作者|陳麗娜

編輯|鄭琳

當同行的毛利率跑到了40%上下，白鴿在線（廈門）數字科技股份有限公司（下稱“白鴿在線”）還在努力突破10%。

白鴿在線是一家聚焦于場景險的互聯網保險中介公司。何為場景險？就是將傳統保險按照不同職業場景進行切割劃分，以此來為不同需求的用戶提供個性化承保服務。其中，白鴿在線“扛大旗”的業務為“風險管理金融服務”，即向保險公司收取傭金，協助保險公司成功交付保險產品。

今年2月28日，白鴿在線向港交所遞表。盡管沖擊上市，但白鴿在線的業績仍不甚理想。2022—2024年前三季度，白鴿在線均為虧損狀態，2024年9月末，其流動負債高達1.21億元，而賬上現金僅剩2445.5萬元。

白鴿在線的毛利率還遠低于同行水平。2023年，在同行的毛利率紛紛維持在40%上下時，其毛利率僅有8%。時代商業研究院研究發現，這或與其依賴單一業務“風險管理金融服務”有關，該業務毛利率本就不高，營收占比卻達九成。在同行紛紛轉向多元化發展后，白鴿在線依賴低毛利率業務的模式還能跑多久？

3月17日、4月8日，就業績下滑、存在資金壓力、業務結構單一等主要問題，時代商業研究院向白鴿在線發函并致電詢問，但截至發稿，對方仍未回復上述問題。

三年累虧近6000萬元，“造血不足”資金壓力待解

自2022年以來，白鴿在線呈現增收不增利的趨勢。

2022—2024年前三季度，白鴿在線的營業收入分別為4.05億元、6.6億元和6.31億元；凈利潤分別為-2507.5萬元、-1718.0萬元和-1557.6萬元，合計虧損5783.1萬元。雖然虧損幅度有逐漸縮小之勢，但仍處于持續虧損狀態。

在持續虧損的背景下，白鴿在線的現金流狀況也令人擔憂，其現金儲備不足且流動負債較高，或進一步加劇該公司的資金壓力。

具體來看，截至2024年9月30日，白鴿在線持有的現金及現金等價物僅為2445.5 萬元，而流動負債達1.21億元。

與此同時，2022—2024年前三季度末，白鴿在線的經營活動產生的現金流量凈額分別為-931.6萬元、603萬元、-1328.6萬元，2022年末和2024年前三季度末其面臨一定的資金壓力。

或為了應對資金壓力和維持運營，白鴿在線自2022年以來，進行了4輪融資。根據招股書，2022—2024年前三季度末，白鴿在線依次完成了A輪、A+輪、B輪、C輪的融資。通過上述4輪融資，白鴿在線分別獲得了6528.71萬元、1980萬元、2725萬元、2930萬元的融資款，共計1.42億元。

通過多輪融資，白鴿在線得以短暫回血。但這也不由讓人懷疑，依賴融資回血的經營模式，似乎也在暴露主營業務造血能力的不足。

此外，武漢市地方金融工作局官網于2024年12月12日發布的《前10個月萬能險保費收入近5200億元 同比下降1.1%》文章顯示，2024年前10個月，人身險公司的保戶投資款新增交費為5197億元，同比下降1.1％。從單月數據來看，10月份，人身險公司保戶投資款新增交費約為264億元，同比下降4.7％。

隨著市場需求的下降，市場競爭將更加激烈。融資“補血”不是長久之計，如果白鴿在線不能有效提升主營業務造血能力，其虧損狀態可能會持續下去。

毛利率在5家同行中偏低，九成營收依賴單一業務

對比同行，白鴿在線的毛利率還存在偏低的情況。2022—2024年前三季度，白鴿在線的毛利率分別僅為8.3%、7.9%、8.0%。

而在2023年，港股排隊IPO或已上市的互聯網保險企業中，眾安在線（06060.HK）、深圳手回科技集團有限公司（下稱“手回集團”）、眾淼控股（01471.HK）的毛利率分別為46%、33.76%、42.82%。此外，已經在美股上市的慧擇（HUIZ.O）、水滴公司（WDH.N）同期毛利率則分別為37.35%、54.55%。

白鴿在線毛利率低于同行的原因，或許能從業務發展上找到答案。

根據招股書，白鴿在線來自“風險管理金融服務”的收入占比較高。2024年前三季度，風險管理金融服務收入占比達90.97%，而新業務智能營銷及數字化解決方案收入占比降至8.7%，TPA（第三方管理服務）收入占比僅為0.3%。

在激烈的市場競爭中，白鴿在線幾乎在用“單條腿”走路。風險管理金融服務的核心是為客戶提供風險保障，當客戶出險時，需要支付相應的理賠金額。該業務涉及大量的風險評估、精算定價、承保條件設置等工作，需要專業的團隊和先進的技術系統支持，人力成本和系統維護成本較高。

或因此，白鴿在線的風險管理金融服務業務毛利率也一直偏低。2022—2024年前三季度，其風險管理金融服務業務的毛利率分別為10%、9.1%、8.6%。

與此同時，風險管理金融服務已是保險業成熟度較高的業務，市場上同類產品眾多，競爭激烈。在這種情況下，為了吸引客戶，提供風險管理金融服務的企業往往需要降低價格或提高傭金率。白鴿在線的下游為大型保險公司，議價能力強，可能出現既要求更低的價格又要求更優質服務的情況，進一步壓縮白鴿在線的利潤空間，這或是其毛利率下降的原因之一。

為了分散營收結構過于單一的風險，眾多互聯網保險中介企業已趨向多元化發展。以眾安在線為例，其產品包括健康保險、保證保險、意外險收益、信用保險、汽車保險、家庭財產保險、責任險、貨運險等產品，其中營收占比最大的健康保險，2024年營收占比為33.09%，未出現依賴單一業務的情況。

同時，白鴿在線的同行中，手回集團、慧擇、水滴公司等已研發出較高毛利率的保險產品，如健康保險、高端意外險等。部分互聯網保險企業還提供如保險科技解決方案等增值服務，進而在整體毛利率上表現較為突出。

整體來看，在風險管理金融服務趨向標準化、AI化的大背景下，白鴿在線在場景險這一領域的競爭或將愈發艱難。

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