本文首發(fā)于4月7日《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》

作者 l 朱長征

特朗普重返白宮兩個(gè)多月，世界關(guān)于美元國際地位的議論涌起一波高潮。

有報(bào)道說，法國總統(tǒng)馬克龍3月末曾與歐洲央行行長拉加德私下談起貨幣匯率問題，而拉加德一直在向歐盟領(lǐng)導(dǎo)人說明，特朗普的回歸為歐盟“提供了機(jī)會”(Trump Turmoil Has Macron Eyeing Euro Challenge to Dollar, Bloomberg）。

雖然人們無從知曉談話詳情，但至少很多人已經(jīng)察覺，特朗普不僅用高關(guān)稅撕毀了經(jīng)濟(jì)契約，背棄了貿(mào)易伙伴和歐洲等傳統(tǒng)盟友，甚至在瓦解過去80年美國一直維系的國際規(guī)則和基于此的國際秩序。部分歐洲領(lǐng)導(dǎo)人在安全、經(jīng)貿(mào)與文化沖突之外，看到了未來歐元作為儲備貨幣的更多空間。

實(shí)際上，對美元國際地位發(fā)出的警告更多來自經(jīng)濟(jì)學(xué)界。近期，“BRIC”（金磚四國）概念的首創(chuàng)者吉姆·奧尼爾、哈佛大學(xué)教授杰弗里·弗蘭克爾等都對此撰文發(fā)表評論。加州大學(xué)伯克利分校教授巴里·艾肯格林更是在英國《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表長文Can the dollar remain king of currencies? （美國還將是貨幣之王嗎？）。這位國際貨幣演變史研究奠基人提出，美元在1971年布雷頓森林體系瓦解后仍保住全球核心地位，主要依賴獨(dú)立的美聯(lián)儲、開放的世界貿(mào)易體系，以及堅(jiān)固的地緣政治聯(lián)盟這些制度；而此后美元維持其主導(dǎo)地位，一方面源于美國的絕對數(shù)量優(yōu)勢，特別是美國在全球經(jīng)濟(jì)（GDP）和金融交易中所占的巨大份額，另外得益于已經(jīng)建立的各種利益關(guān)系和互惠互利原則。但現(xiàn)在，特朗普僅用幾個(gè)月的時(shí)間，“即便沒有徹底摧毀，也大大削弱了那些關(guān)系和互惠原則”。

歷史上的“美元衰落論”

對于美元衰落或其國際主導(dǎo)地位陷入危機(jī)的論斷，人們已經(jīng)聽到太多，經(jīng)典的解釋一般基于兩個(gè)誘因：一是美國的高負(fù)債、貿(mào)易不平衡（或稱財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目赤字“雙赤字”）；二是外部新勢力的替代，如歐元誕生時(shí)曾被寄予厚望，新興經(jīng)濟(jì)體組織“金磚國家”的興起等。美聯(lián)儲前幾年的研究文章認(rèn)為沖擊來自三方面：歐洲一體化的深入，中國的崛起，以及支付方式的轉(zhuǎn)變（The International Role of the U.S. Dollar，Oct., 2021）。其突出的基本都是外部力量。

22年前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德·鄧肯（Richard Duncan）就在《美元危機(jī)：起因、后果與對策》（The Dollar Crisis: Causes, Consequences, Cures）一書中預(yù)言：美國的巨大貿(mào)易逆差和債務(wù)泡沫不可持續(xù)，經(jīng)濟(jì)衰退和美元價(jià)值的崩塌不可避免。

從數(shù)據(jù)變化來看，本世紀(jì)初，美國的貿(mào)易逆差約為3700億美元，占當(dāng)年GDP的3.7%，2022年達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的9512億美元，占GDP的3.75%；2024年回落到9184億美元（據(jù)Statista & TradingEconomics）。

聯(lián)邦政府債務(wù)，2000年末為5.67萬億美元，與GDP之比為57%，2024年末近36萬億美元，超過GDP的120%。

這顯示本世紀(jì)以來美國貿(mào)易逆差漲了

1.6 倍，政府債務(wù)與 GDP 之比翻了一番，美元卻并未像鄧肯書中所說的那樣萎靡不振，其在國際儲備及支付中的占比雖有緩慢下降，但仍無可挑戰(zhàn)。

美元當(dāng)前的地位體現(xiàn)在多個(gè)方面：至少有一半的國際貿(mào)易是以美元計(jì)價(jià)和支付；世界各國央行的外匯儲備中近六成是以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)；美元還是全球債務(wù)市場的最主要融資貨幣。

不得不承認(rèn)，當(dāng)今美元的國際地位，既來源于二戰(zhàn)后在一片廢墟中建立國際經(jīng)濟(jì)金融秩序的共同意愿和無奈選擇（英鎊已經(jīng)失勢），更源于此后數(shù)十年美國超強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，對國際規(guī)則的主導(dǎo)作用，最具廣度和深度的金融資本市場，龐大的軍費(fèi)開支及對外部事務(wù)的強(qiáng)力干預(yù)能力，全球化時(shí)代最廣泛的跨國公司擴(kuò)張，以及領(lǐng)先世界的高等教育、科研和創(chuàng)新體系。這些因素共同塑造了美元的“囂張?zhí)貦?quán)”，美國也從守護(hù)規(guī)則和秩序中獲得巨大的有形或無形益處。

既是規(guī)則的引領(lǐng)者，又是規(guī)則的遵循者，而規(guī)則又是透明可預(yù)期的，這才讓各國建立起對美國和美元的信任，即使美聯(lián)儲的貨幣政策對部分國家外溢效應(yīng)嚴(yán)重。

外國投資者持有各國政府債券比重 來源：美聯(lián)儲

外幣債券發(fā)行中各主要貨幣占比

來源：Dealogic、Refinitiv及美聯(lián)儲

一種貨幣超強(qiáng)的狀況，給各國帶來貿(mào)易結(jié)算、金融交易及兌換等的便利，但其過度的特權(quán)也讓其他國家時(shí)有抱怨，因?yàn)樗麄兊慕?jīng)濟(jì)和金融體系會被美國變化無常的政策所影響，而且美國還可能將美元作為對付競爭對手的武器。為此，曾在國際貨幣基金組織任職的康奈爾大學(xué)教授埃斯瓦爾·普拉薩德（Eswar Prasad）去年撰文提到，“不論敵友都希望結(jié)束美元的主導(dǎo)地位，積極推廣本國貨幣在內(nèi)的替代貨幣。”

在經(jīng)歷了特朗普1.0后，普拉薩德更是承認(rèn)，美國的所作所為也在幫助上述愿望，比如，公共債務(wù)不斷上升，政策反復(fù)無常，更糟糕的是，“民主法治、美聯(lián)儲獨(dú)立性、權(quán)力制衡機(jī)制等支撐美元實(shí)力的基石已被民粹主義政客破壞。”

這一次有何不同？

過往美元獲得信任的一個(gè)突出表現(xiàn)是，無論發(fā)生地緣政治沖突、恐怖事件還是金融危機(jī)，世界越動蕩越需要安全，美元通常都是資金的避風(fēng)港。

但這一次略有不同。在過去兩個(gè)多月的動蕩中，美元的魔力似乎失效，短期資金涌入黃金、日元和歐洲股票等資產(chǎn)。今年前三個(gè)月，國際金價(jià)屢創(chuàng)新高，現(xiàn)貨黃金累計(jì)漲幅超過18%，日元、歐元對美元匯率分別升值約5%和4.5%，而美元指數(shù)則下跌了3.94%，美股也遭拋售。

這背后，除了日本利率可能繼續(xù)調(diào)升，德國放寬“債務(wù)剎車”機(jī)制，設(shè)立5000億歐元特別基金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等因素外，更主要的是“特朗普因素”——他的一系列瓦解現(xiàn)行規(guī)則和秩序的隨心所欲的施政行動以及美國政策的不可預(yù)期。

特朗普及其幕僚肆意削減聯(lián)邦政府雇員及支出，已經(jīng)傷及國際援助和重要研究機(jī)構(gòu)、高校等科研體系，人們還擔(dān)心，金錢腐蝕政治，司法系統(tǒng)淪為裙帶關(guān)系和報(bào)復(fù)的工具；社交媒體的謠言和陰謀論取代專業(yè)媒體和公正評論……這些都有損于美國的信譽(yù)和軟實(shí)力。

就美元價(jià)值所受影響來說，以往對它的沖擊只傷及表皮，而這一次則深入肌體。特朗普及其官員們在俄烏停火協(xié)議談判、全面貿(mào)易戰(zhàn)問題上都背棄了道義，背叛了盟友，顛覆了二戰(zhàn)以來的國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則和國際秩序，他們甚至對加拿大、格陵蘭島等提出吞并要求。這種保護(hù)主義、孤立主義和專制主義的結(jié)合，在美國近百年來實(shí)屬罕見。由此，美元占據(jù)主導(dǎo)地位所依賴的價(jià)值觀和制度安排首次受到了質(zhì)疑；當(dāng)美國不再為這些國際公共產(chǎn)品提供保障時(shí)，其他國家或集團(tuán)只能挺身而出維護(hù)自己的利益，并減少對美國的經(jīng)濟(jì)依賴。

自相矛盾的理念和策略

特朗普的幕僚，如總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭和財(cái)長貝森特等，口頭上都聲稱要維護(hù)美元的國際儲備貨幣地位，但前者擬議的“海湖莊園協(xié)議”（Mar-a-Lago Accord，原題為重塑國際貿(mào)易體系的設(shè)想），提出了一堆零散且可能自相矛盾的理念和策略，它既附和特朗普的意愿，向其他國家加征關(guān)稅，又想誘導(dǎo)美元貶值以低消其負(fù)面影響，還希望其他國家協(xié)助美國進(jìn)行債務(wù)重組，以解決美國的內(nèi)部失衡。特朗普于4月初發(fā)起的全面關(guān)稅戰(zhàn)，可能使美國加權(quán)平均關(guān)稅稅率達(dá)到近百年來的最高水平，貿(mào)易的碎片化將給世界經(jīng)濟(jì)和美元帶來不祥的未來。

艾肯格林認(rèn)為，美元的命運(yùn)將取決于美國領(lǐng)導(dǎo)人是否愿意維護(hù)法治、尊重權(quán)力制衡以及履行美國對其國際伙伴的承諾，這取決于美國國會、法院和公眾是否愿意讓領(lǐng)導(dǎo)人對其行為負(fù)責(zé)。但“誰能想到事情會發(fā)展到這一步呢？”

盡管“特朗普動蕩”正在毀壞美元的基石，全球官方儲備的“去美元化”或多中心化仍將是一個(gè)長期過程，同時(shí)，美元的下落與新勢力的興起并非一個(gè)同步交替進(jìn)程。以歐洲為例，幾大主要國家正普遍陷入經(jīng)濟(jì)增長停滯的狀況，人均收入與美國的差距擴(kuò)大；科研和創(chuàng)新體系也相對落后，歐盟科研投入約占GDP的2%，低于美國的3.6%，且資金分散；風(fēng)險(xiǎn)投資及資本市場無論其廣度還是深度，都與美國有較大距離。

中國雖然在經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模、研發(fā)投入、專利申請等方面正追趕美國，產(chǎn)業(yè)鏈完整性甚至已經(jīng)超越美國，但自身經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)型、原創(chuàng)性技術(shù)、資本市場效率、資本項(xiàng)目開放及人民幣國際化等，仍有較大改善空間，需要變革圖強(qiáng)。*

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