內(nèi)容來源： 本文來自網(wǎng)絡(luò)公開資料。 責(zé)編 | 柒 排版 | 拾零 第 8908 篇深度好文：5672 字 | 15 分鐘 閱讀

宏觀趨勢

筆記君說：

特朗普，徹底瘋狂！

北京時(shí)間2025年4月9日凌晨，白宮新聞發(fā)言人稱：“由于中國沒有取消報(bào)復(fù)關(guān)稅，美國將對中國商品征收104%關(guān)稅，4月9日開始征收。”

從現(xiàn)行稅率基礎(chǔ)上加34%的關(guān)稅，再到額外加征50%，又到現(xiàn)在的104%關(guān)稅。雖說邊際效應(yīng)在遞減，但這無疑是在原本就緊張的貿(mào)易關(guān)系上“傷口撒鹽”。

此次加征關(guān)稅，動(dòng)用的是《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》，繞過了美國國會(huì)。

其實(shí)，在特朗普第一任期發(fā)表的USTR（美國貿(mào)易代表辦公室）調(diào)查報(bào)告中，把2001年以后的信息羅列成表格，就抱怨美中貿(mào)易關(guān)系一直不對等，中方對美國的進(jìn)口貨施加的關(guān)稅和非關(guān)稅門檻過高。所以特朗普復(fù)辟后，對中國連番掄起關(guān)稅大棒。

面對美國的步步緊逼，中國也毫不退縮，直接反擊。

中國和美國的這場較量，關(guān)乎國家的未來走向。為什么？

中國要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，掌控產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，就必須打破美國在高端產(chǎn)業(yè)的壟斷。

而美國為了恢復(fù)自己的綜合實(shí)力，解決工業(yè)空心化問題，也把中國視為最強(qiáng)勁的對手。美元地位的背后，是強(qiáng)大的軍事實(shí)力，而軍事實(shí)力又依賴于工業(yè)能力。美國想重新偉大起來，就必須把工業(yè)這塊短板補(bǔ)上。

所以，這是一場無法避免的終局之戰(zhàn)。我們能做的，就是時(shí)刻準(zhǔn)備著。

一、各國對關(guān)稅戰(zhàn)的態(tài)度

1.中國

4月4日，中方宣布一攬子政策，堅(jiān)決反制美國加征的“對等關(guān)稅”。中方強(qiáng)勢宣布，對原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。粗略估算，涉及進(jìn)口額大約1620億美元。

這一舉措是中方基于美國此前對中國商品加征關(guān)稅的反制行為。

2.歐洲

歐洲嘴上說對美國280億美元的商品進(jìn)行反制，可再看看美國對歐洲近6000億美元商品加征關(guān)稅，這對比，簡直就是“小巫見大巫”。

歐洲內(nèi)部矛盾重重，就像一盤散沙，在整體走向衰落的情況下，歐洲在心里害怕和美國陷入雙輸?shù)木置妫贿呄敕€(wěn)住美國繼續(xù)做生意，一邊又想在大家面前裝出一副強(qiáng)硬的樣子。

3.東南亞國家

在特朗普眼里，東南亞國家從美國賺了太多錢，這可忍不了。于是，美國對東盟國家加征了高額關(guān)稅，大多數(shù)國家的稅率超過了30%。

特朗普這么做，是想通過提高東盟制造國家的關(guān)稅，把產(chǎn)能吸引到北美去，同時(shí)也是針對中國和東盟之間的貿(mào)易中轉(zhuǎn)渠道，想加強(qiáng)對東南亞的控制，爭奪亞太地區(qū)的戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)。

東南亞國家本來靠著成本低、政策好，吸引了不少外資，成了全球電子汽車零部件制造的核心區(qū)域，現(xiàn)在也開始感受到來自美國的巨大挑戰(zhàn)。

4.其他國家

除了中國，其他很多國家面對美國的關(guān)稅戰(zhàn)，像日本、韓國這些小國，既沒膽子和美國對著干，也覺得沒必要。

俄羅斯因?yàn)樘厥獾牡鼐壵魏徒?jīng)濟(jì)關(guān)系，受美國關(guān)稅的影響比較小。

美國在這場關(guān)稅戰(zhàn)里，對盟友和五眼聯(lián)盟加稅還算輕點(diǎn)。對亞洲國家，是真下狠手。

二、關(guān)稅戰(zhàn)，特朗普不得不為？

2024年11月，斯蒂芬?米蘭（美國白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席）寫了一份叫《重構(gòu)全球貿(mào)易體系用戶指南》的報(bào)告，被視為特朗普2.0時(shí)代經(jīng)濟(jì)政策的綱領(lǐng)性文件。

這份報(bào)告針對美國國內(nèi)對現(xiàn)行國際貿(mào)易與金融體系的不滿情緒，提出了一套旨在重塑這些體系以更好地服務(wù)于美國國家利益的戰(zhàn)略框架。最近，清華大學(xué)鞠建東教授團(tuán)隊(duì)依托CIFER AI垂域大模型進(jìn)行了解讀。

米蘭報(bào)告指出，美國面臨的核心問題之一源于美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣的特殊地位（即“特里芬難題”），這導(dǎo)致美元長期被高估，進(jìn)而損害了美國制造業(yè)的競爭力并加劇了貿(mào)易逆差。

1.什么是“特里芬難題”？

想象一下，美元就像是全球貿(mào)易的“通用貨幣”。世界各國都愿意持有美元和美國國債，因?yàn)樗鼈儼踩⒘鲃?dòng)性好，可以用來進(jìn)行國際貿(mào)易和投資。

這種需求并非完全基于美國自身的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)或投資回報(bào)，而是出于一種“儲(chǔ)備”的目的，就像大家習(xí)慣用某種貨幣來交易一樣。

比利時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬（Robert Triffin）在很久以前就指出了這個(gè)問題。他說，作為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國，美國必須持續(xù)地向世界輸出美元和美國國債，才能滿足全球貿(mào)易和儲(chǔ)蓄的需求。這就好比美國開了一家“全球銀行”，不斷地發(fā)行“存款憑證”（美國國債）。

為了輸出這些“存款憑證”，美國就需要保持經(jīng)常賬戶赤字（可以簡單理解就是“花”美元的比“賺”美元的多）。但這并不是因?yàn)槊绹颂珢圪I外國貨，而是因?yàn)槊绹仨殹盎ㄥX”才能讓其他國家拿到美元，然后用這些美元去購買美國國債。

現(xiàn)在問題來了。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長快于美國時(shí)，世界對美元和美國國債的需求就會(huì)越來越大。為了滿足這種需求，美國就不得不“印”更多的“存款憑證”，導(dǎo)致美國的經(jīng)常賬戶赤字越來越大。

這就像一家銀行，為了滿足儲(chǔ)戶的需求，不斷地發(fā)行存款憑證，但自身的資產(chǎn)負(fù)債表卻越來越難看。

長期下去，美元就會(huì)被高估，因?yàn)榇蠹叶枷胍涝绹陨淼某隹谏唐穮s因?yàn)槊涝F而變得缺乏競爭力。這就像一家公司的股票被炒得很高，但公司的實(shí)際盈利能力卻跟不上。那么為什么美國作為一家上市公司，不繼續(xù)去搞資本運(yùn)作，而要去賣制造業(yè)產(chǎn)品呢？

2.對美國制造業(yè)的影響

報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)了國家安全因素。即為什么要復(fù)興美國的制造業(yè)？報(bào)告認(rèn)為在沒有主要地緣政治對手的時(shí)代，美國可能不太在意制造業(yè)的衰退。

但現(xiàn)在，報(bào)告認(rèn)為中國和俄羅斯不僅是貿(mào)易伙伴，也是潛在的“安全威脅”。擁有強(qiáng)大且多樣化的制造業(yè)，對于保障國家安全至關(guān)重要。

報(bào)告指出，美元的長期高估對美國制造業(yè)造成了嚴(yán)重打擊。工廠關(guān)閉，工人失業(yè)，一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退。這不僅是經(jīng)濟(jì)問題，還成了社會(huì)問題，甚至威脅到國家安全（因?yàn)閲拦I(yè)也需要強(qiáng)大的制造業(yè)基礎(chǔ)）。

面對這個(gè)情況，特朗普怎么“治病”？

① 關(guān)稅“大棒”再次揮舞

特朗普團(tuán)隊(duì)對關(guān)稅很熟悉，2018-2019年中美貿(mào)易談判時(shí)就用過，還覺得效果不錯(cuò)。關(guān)稅和匯率之間有一種“蹺蹺板”關(guān)系，叫“匯率抵消”。

也就是，美國對進(jìn)口商品加關(guān)稅，理論上商品價(jià)格會(huì)漲，但要是出口國貨幣貶值，進(jìn)口商品的美元價(jià)格可能就不怎么漲了。

不過，要實(shí)現(xiàn)完美的“匯率抵消”，得滿足好幾個(gè)條件，比如匯率調(diào)整幅度合適、出口商品大多在本國生產(chǎn)等，這些條件在現(xiàn)實(shí)里不一定都能滿足。

關(guān)稅政策也面臨一個(gè)選擇，要是匯率完全抵消關(guān)稅，出口國負(fù)擔(dān)就重，美國消費(fèi)者不會(huì)受影響，還能增加財(cái)政收入，但貿(mào)易流量變化不大；要是匯率不抵消關(guān)稅，進(jìn)口商品變貴，可能會(huì)引發(fā)通貨膨脹，美國消費(fèi)者就得承受高價(jià)，但能讓貿(mào)易更平衡。

回顧2018-2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)，人民幣貶值抵消了大部分關(guān)稅影響，所以當(dāng)時(shí)美國沒出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹。但也有學(xué)者從微觀數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)不一樣的結(jié)果，這是因?yàn)槲⒂^數(shù)據(jù)關(guān)注短期，匯率傳導(dǎo)需要時(shí)間，而且還有轉(zhuǎn)口貿(mào)易等因素影響。

報(bào)告還說，關(guān)稅可能會(huì)讓金融市場波動(dòng)，比如日元套利交易平倉會(huì)讓股市下跌。為了降低關(guān)稅負(fù)面影響，美國可能會(huì)逐步提高關(guān)稅、公布明確規(guī)則、對不同國家和產(chǎn)品實(shí)行不同稅率，還會(huì)把貿(mào)易和安全掛鉤。

而且，關(guān)稅還能像貨幣貶值一樣，提高美國企業(yè)競爭力，有研究說美國的最優(yōu)關(guān)稅率可能在20%左右，現(xiàn)在平均關(guān)稅比這個(gè)低。另外，美國覺得自己能承受貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，把貿(mào)易和安全掛鉤還能防止一些國家報(bào)復(fù)。

② 讓美元貶值的“算盤”

因?yàn)槊涝L期高估影響美國制造業(yè)，特朗普政府還想讓美元貶值。但直接干預(yù)匯率市場風(fēng)險(xiǎn)很大，可能讓外國投資者對美元資產(chǎn)沒信心，大量拋售美元資產(chǎn)，導(dǎo)致美國長期利率上升，影響房地產(chǎn)等行業(yè)，還會(huì)帶來通脹壓力。

美國以前和其他國家一起干預(yù)過匯率市場，比如1985年的“廣場協(xié)議”。現(xiàn)在特朗普政府也想和主要貿(mào)易伙伴達(dá)成類似協(xié)議，讓歐元和人民幣升值，實(shí)現(xiàn)美元貶值，他們把這個(gè)設(shè)想的協(xié)議叫“海湖莊園協(xié)議”。

這個(gè)協(xié)議還想把匯率和美國的“安全保護(hù)傘”掛鉤，讓享受美國安全保護(hù)的國家買美國國債，美國給他們提供美元流動(dòng)性。

但這個(gè)協(xié)議很難實(shí)現(xiàn)，其他國家不一定愿意讓貨幣升值、承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)，而且現(xiàn)在大部分美元儲(chǔ)備在中東和亞洲國家手里，和這些國家達(dá)成協(xié)議更難，私人投資者也可能拋售美元資產(chǎn)。

除了多邊策略，美國也有單邊讓美元貶值的辦法。比如利用《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法案》，對外國官方持有的美國國債收費(fèi)或者限制資金轉(zhuǎn)移；美國政府還能像其他國家一樣積累外匯儲(chǔ)備，拋售美元買其他貨幣。

不過，這些方法都有風(fēng)險(xiǎn)，可能引發(fā)金融市場動(dòng)蕩，還可能讓美國納稅人遭受損失，或者加劇通貨膨脹。

③ 用“安全”當(dāng)“籌碼”

特朗普政府把美國提供的“安全保護(hù)傘”和國際貿(mào)易、金融掛鉤，這就是所謂的“安全”工具。要是其他國家想繼續(xù)得到美國的安全保障，就得在貿(mào)易和金融方面讓步，比如讓本國貨幣升值、買美國國債、在美國投資。

美國會(huì)根據(jù)不同國家和自己的關(guān)系，還有在貿(mào)易、安全方面的表現(xiàn)，采取不同政策。和美國密切合作的“盟友”，能得到全面安全保障和貿(mào)易優(yōu)惠；和美國保持距離的“中立”國家，得在安全和自身利益之間權(quán)衡；完全不配合的“對手”，會(huì)面臨制裁，甚至被排除在“安全保護(hù)傘”之外。

這種做法會(huì)讓全球安全格局發(fā)生變化，一些國家可能加強(qiáng)自身國防建設(shè)或者找其他大國聯(lián)盟，地區(qū)沖突風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加。

三、不要誤以為關(guān)稅是全部問題

針對關(guān)稅這件事，全球最大對沖基金橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio），昨夜突然再次發(fā)文：不要誤以為當(dāng)前正在發(fā)生的一切主要只是關(guān)于關(guān)稅的問題。

他認(rèn)為，關(guān)稅只是表象，深層次的問題是我們正在經(jīng)歷一場典型的全球貨幣、政治與地緣秩序的系統(tǒng)性瓦解。這類瓦解每一代人只會(huì)遇到一次，但在歷史上，它在類似不可持續(xù)的條件下曾多次上演。

瑞·達(dá)利歐指出，當(dāng)下人們理所當(dāng)然地將大量注意力聚焦于新宣布的關(guān)稅及其對市場和經(jīng)濟(jì)的巨大影響，然而，對于促使這些措施出臺(tái)的深層背景，以及可能即將來臨的更大規(guī)模沖擊，卻鮮有人關(guān)注。

具體來說，貨幣/經(jīng)濟(jì)秩序正在崩潰，原因在于現(xiàn)有債務(wù)規(guī)模過大，新增債務(wù)速度過快，而資本市場與經(jīng)濟(jì)體系又嚴(yán)重依賴這一不可持續(xù)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。

這一結(jié)構(gòu)之所以無法持續(xù)，是因?yàn)榇嬖趪?yán)重失衡：一方面是債務(wù)方（如美國）債務(wù)過多，仍在過度借貸以維持過度消費(fèi)；另一方面是債權(quán)方（如中國）持有的債務(wù)已過多，卻依舊依賴向債務(wù)方出口商品來維持自身經(jīng)濟(jì)增長。

這種失衡正承受著巨大的修正壓力，而修正過程必然會(huì)從根本上改變貨幣秩序。

例如，在一個(gè)去全球化的世界中，主要經(jīng)濟(jì)體彼此不再信任對方是否會(huì)繼續(xù)提供關(guān)鍵商品（這是美國的擔(dān)憂）或是否會(huì)按時(shí)償還債務(wù)（這是中國的擔(dān)憂），那么存在巨額貿(mào)易失衡與資本失衡的狀態(tài)就顯得極為荒謬。這正是自給自足成為優(yōu)先目標(biāo)的戰(zhàn)爭式博弈的表現(xiàn)。

達(dá)利歐接著說，任何了解歷史的人都清楚，在類似背景下，這類風(fēng)險(xiǎn)會(huì)反復(fù)演變成如今所看到的這些問題。因此，過去那種中國等國家低成本制造、對美出口、購買美國債務(wù)，而美國借債消費(fèi)、積累巨額債務(wù)的模式，將不可避免地被打破。

這種不可持續(xù)狀態(tài)，還因?qū)е旅绹圃鞓I(yè)空心化而愈發(fā)嚴(yán)重——這不僅削弱了美國中產(chǎn)階級的就業(yè)基礎(chǔ)，還使美國不得不從一個(gè)它越來越視為“敵人”的國家進(jìn)口關(guān)鍵物資。

達(dá)利歐一再強(qiáng)調(diào)，在去全球化時(shí)代，這種體現(xiàn)出貿(mào)易與資本高度聯(lián)通的大失衡，必須通過某種方式收縮。美國政府的債務(wù)水平及其增長速度不可持續(xù)。貨幣秩序?qū)⒉坏貌灰詷O具破壞性的方式發(fā)生改變，以削減這些失衡與過度，并且當(dāng)前正處于這一變化過程的早期階段。

這將對資本市場與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。達(dá)利歐說美國國內(nèi)政治秩序也在崩解，源于教育水平、機(jī)會(huì)、生產(chǎn)力、收入與財(cái)富、價(jià)值觀的巨大分裂，以及現(xiàn)有政治體系無法有效修復(fù)這一切。

同時(shí)，他指出國際地緣政治秩序也在瓦解，過去由單一主導(dǎo)力量（美國）制定并維系的國際秩序正在終結(jié)，從原來由美國主導(dǎo)的多邊、合作型全球體系，正被一種以力量為主導(dǎo)的單邊主義體系所取代，即“美國優(yōu)先”為核心的單邊主義。

這正在通過貿(mào)易戰(zhàn)、地緣博弈、科技對抗，乃至局部軍事沖突等方式展現(xiàn)出來。自然力量（如干旱、洪水、疫情）也越來越具破壞性。

而技術(shù)革命（尤其是AI）正對生活的各個(gè)方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，包括貨幣/債務(wù)/經(jīng)濟(jì)體系、政治秩序、國際格局（通過改變國家之間的經(jīng)濟(jì)和軍事互動(dòng)方式），以及應(yīng)對自然災(zāi)害的成本結(jié)構(gòu)。

這些關(guān)鍵力量，以及它們之間的互動(dòng)，才是真正值得關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，達(dá)利歐強(qiáng)烈建議人們不要被像“關(guān)稅”這樣吸引眼球的戲劇性新聞轉(zhuǎn)移注意力。真正需要關(guān)注的，是這五股關(guān)鍵力量及其相互作用，因?yàn)樗鼈儾攀恰翱傊芷冢∣verall Big Cycle）”變化的根本驅(qū)動(dòng)。

達(dá)利歐建議人們特別關(guān)注這些相互作用之間的結(jié)構(gòu)性聯(lián)動(dòng)，例如，思考特朗普在關(guān)稅上的行為會(huì)如何影響以下五個(gè)層面：

1.貨幣/市場/經(jīng)濟(jì)秩序（會(huì)造成破壞性影響）；

2.美國國內(nèi)政治秩序（很可能同樣造成破壞，削弱他的支持基礎(chǔ)）；

3.國際地緣政治秩序（在金融、經(jīng)濟(jì)、政治、地緣方面將帶來多方面破壞）；

4.氣候議題（一定程度上削弱全球有效應(yīng)對氣候變化的能力）；

5.技術(shù)發(fā)展（對美國而言可能正負(fù)交織：一方面有利于將更多科技生產(chǎn)回流至國內(nèi)，另一方面卻可能擾亂依賴資本市場支持的科技投融資機(jī)制）。

貨幣、政治與地緣秩序的瓦解，通常會(huì)以經(jīng)濟(jì)大蕭條、內(nèi)戰(zhàn)、世界大戰(zhàn)等形式表現(xiàn)出來，并最終催生新的秩序。這一循環(huán)在歷史上反復(fù)發(fā)生，達(dá)利歐建議深刻理解它們，比什么都重要。

結(jié)語

關(guān)稅戰(zhàn)也導(dǎo)致美國股市震蕩，美元下跌，滯脹風(fēng)險(xiǎn)大增。特朗普想用超高關(guān)稅賺錢緩解債務(wù)壓力，可這卻讓美國消費(fèi)者買單，貧富差距進(jìn)一步拉大，還可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

在這場博弈中，很多小經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)在關(guān)稅戰(zhàn)的沖擊下陷入衰退。對于中美兩國普通老百姓來說，物價(jià)、工資、就業(yè)、股市、債市等都會(huì)受到不好的影響，在大國博弈的大環(huán)境下，大家會(huì)深深感受到自己的無力。

未來，特朗普可能還會(huì)想出更極端的政策，全球經(jīng)濟(jì)格局還會(huì)在關(guān)稅戰(zhàn)的陰影下繼續(xù)動(dòng)蕩不安。

參考資料：

1.《Ray Dalio深夜發(fā)文：一生一次的時(shí)刻在來臨！人們沒有注意到正在推動(dòng)一切（包括關(guān)稅）的更深層次力量》，地平線全球策略；

2.《特朗普2.0與我們的應(yīng)對（一）：米蘭報(bào)告解讀》，TsinghuaCIFER；

3.《【巫師】全球關(guān)稅混戰(zhàn)背后，是不能輸?shù)慕K局之戰(zhàn)，也是你我的悲歌》，巫師財(cái)經(jīng)

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