蘇州海陸重工股份有限公司（股票簡稱：海陸重工）1956年成立，2000年轉型為股份公司，2008年在深交所主板（原中小板）上市，是國內一流的節能環保設備專業設計制造企業，目前已初步形成鍋爐產品、大型壓力容器、核電設備、低溫產品和環保工程共同發展的業務格局。

海陸重工下設多個控股子公司，一個余熱鍋爐研究所，在瑞士、北京、武漢、南京、上海、杭州和廣州等地設立有子公司，擁有雄厚的研發實力。海陸重工擁有A級鍋爐制造許可證，A1、A2、A3級壓力容器設計和制造許可證，取得了民用核承壓設備制造資格許可證。

2024年，海陸重工的營收同比微跌了0.2%，30億元的坎，可能還需要等一等才能邁過去。從2020年開始的“俯臥撐”發展模式已經持續了三輪，由于增長更快，回調有限，總體上還是處于增長狀態。

鍋爐及相關產品是海陸重工的占比過半的核心產品，壓力容器是其第二大產品，其他還有環保工程等好幾項規模不大的業務。鍋爐及相關產品2024年有近兩成的增長，但壓力容器產品卻下跌了17.3%；我們已經看過兩家以壓力容器為主的公司一增一減，現在看的第三家，其壓力容器產品又是下跌的狀態。其他業務的收入有增有減，比例雖然不低，但金額都不大。

境內市場有所下跌，境外市場增長了六成多，占比也大幅提升至7.7%，兩年前才1.7%。面對國內市場進入調整期，包括海陸重工這類原來較少涉足境外業務的企業，也在想辦法走出去。

在2018年和2019年虧損之后，海陸重工已經持續盈利了五年，實際上是直到2024年，才把那兩年虧損的坑填平。2024年能在營收微跌的情況下，維持凈利潤一成以上的增長，還是算表現不錯的；產生這種現象的原因，我們后面再找。

毛利率最近四年維持在25%出頭，相當穩定，2024年同比只有0.2個百分點的微調。最近四年的銷售凈利率和凈資產收益率也相對穩定，基本穩定在10%左右波動，凈資產收益率還是有小幅下滑的趨勢。

前兩大產品的毛利率同比都有所增長，特別是我們重點關注的壓力容器產品，雖然營收在下跌，但毛利率還是穩中有升的趨勢。說明海陸重工在這一行的競爭力還是不錯的，至少沒有出現很多同行量價齊跌的情況。至于說前兩大產品的毛利率都在增長，為何平均毛利率還在下滑？那就只能是其他那些業務的毛利率下跌了，但是，海陸重工并沒有公布那些占比較小的業務的毛利率情況。

2020年的主營業務盈利空間接近兩成，2021年以來都是15個百分點出頭，已經穩定了四年，2024年毛利率下滑的那點差異，被下跌的期間費用占營收比又填平了，算是基本穩定的狀態。這樣算來，凈利潤的增長可能就是其他差異導致的。

在其他收益方面，2024年凈收益了1100萬元，2023年是凈損失2300萬元，就是這些差異，就已經可以帶來凈利潤一成左右的增長了。

季度間的營收波動比較大，一季度和四季度有倍差，連續兩年各個季度間的增減波動幅度也比較大，顯得有些混亂。凈利潤的季度同比波動并不與營收的波動同步，2024年下半年的兩個季度表現較好，大幅增長的三季度和微跌的四季度，凈利潤都有不錯的增長。

毛利率的季度間波動總體上是比較大的，2024年的波動雖然也不小，但比2023年要平緩很多。期間費用占營收比的波動也是挺大的，高低季度有倍差，主要是受到季度間營收波動的影響。主營業務盈利空間在波動中有趨穩的跡象，特別是2024年下半年的兩個季度，表現相當好。

“經營活動的現金流量凈額”最近五年表現不錯，就算巨虧的2019年，該指標也不是太差。最近六年的固定資產投資規模都不大，以前就說過，這一行就算要擴充產能等，需要的投入也不大。

2023年及以前，存貨和應收項目都在增加資金占用，主要通過向應付項目來轉嫁部分壓力，同時折舊等也在回收資金。2024年有所區別，那就是應收項目也開始回收資金，上一個營收下跌的2022年，應收項目的占用增長也很少；這說明，在營收穩定時，他們是有條件回收資金的。這也是這兩年“經營活動的現金流量凈額”明顯高于凈利潤的主要原因。

海陸重工的經營性長期資產和固定資產都在持續下滑，這是因為固定資產投資規模小于折舊導致的。這并不會影響其產能，因為這類企業的固定資產的使用壽命一般比較長，折舊完的資產仍然可以用很多年，每年數千萬的投入，足夠更新那些損壞的固定資產，甚至還可以擴充產能。

海陸重工的長短期償債能力都不錯，并沒有因為經營性長期資產的下跌而出現縮表的現象。主要原因是海陸重工的現金和金融性質的資產規模較大。這也是最近幾年毛利率穩定，凈資產收益率穩中有滑的重要影響因素。

海陸重工的合同負債高達17.4億元，同比增長了3.6億元，全部為“預收合同款”。這類負債只需要交貨即可，并不需要動用現金來清償，也就是說，海陸重工的短期償債能力實際上非常夸張，或者說是超強的。這同時也能說明，其2025年的營收是相當有保障的，僅這些合同交貨，就有現在大半年的營收規模了。

存貨的規模持續增長，對于這類產品加工周期較長的企業來說，算是正常的表現。但是，營收下跌的前一年末，規模也在增長，就顯得不是那么正常了，按理說，也應該提前就波動才是協調的表現。

海陸重工2024年營收基本持平，盈利能力提升，但主要增長來自于鍋爐等產品，其壓力容器業務出現了下滑，正在承受下游市場需求變化的影響。2025年的營收應該又會恢復增長，維持其“俯臥撐”狀態，但增長會不會來自于壓力容器業務，現在就不好說了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！