出品｜虎嗅ESG組

作者｜胡巍

頭圖｜AI生成

本文是#ESG進(jìn)步觀察#系列第128篇文章

本次觀察關(guān)鍵詞：治理

在"拍蒜斷刀"風(fēng)波過去兩年多后，中國刀剪行業(yè)首家上市公司張小泉再次成為輿論焦點。這一次的危機并非來自產(chǎn)品質(zhì)量，而是其控股股東深陷數(shù)十億債務(wù)泥潭。

2025年4月2日，"張小泉集團(tuán)及法定代表人等被執(zhí)行31.3億"的話題沖上百度熱搜，將這個擁有近400年歷史的老字號推向風(fēng)口浪尖。一個由激進(jìn)擴(kuò)張、關(guān)聯(lián)擔(dān)保交織而成的資本困局逐漸浮出水面，不僅威脅著張小泉的控制權(quán)穩(wěn)定，也折射出中國傳統(tǒng)品牌在資本浪潮中的轉(zhuǎn)型陣痛。

31億執(zhí)行案引發(fā)關(guān)注

2025年4月2日上午，開始有媒體報道了這條新聞：杭州張小泉集團(tuán)有限公司、上海富春投資有限公司、張樟生、張國標(biāo)等新增一條被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的31.3億余元，執(zhí)行法院為浙江省杭州市中級人民法院。這則消息如同投入平靜湖面的一塊巨石，迅速在財經(jīng)圈引發(fā)關(guān)注。

天眼查法律訴訟信息顯示，此次執(zhí)行案件涉及40家企業(yè)及個人，除張小泉集團(tuán)外，還包括其控股股東富春控股集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方。截至本文刊發(fā)，張小泉集團(tuán)現(xiàn)存8條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額超過39億元；其法定代表人張樟生已被限制高消費。

這絕非孤立事件，而是長期積累的債務(wù)危機集中爆發(fā)。就在執(zhí)行信息公布的三天前，即3月28日，杭州市中級人民法院已對相關(guān)方立案執(zhí)行。次日（4月1日），張小泉集團(tuán)又新增兩宗被執(zhí)行案件，上海靜安區(qū)法院對其執(zhí)行標(biāo)的金額合計4723.68萬元。

值得注意的是，張小泉集團(tuán)注冊資本僅1681.7萬元，卻背負(fù)數(shù)十億債務(wù)，這種"小馬拉大車"的財務(wù)結(jié)構(gòu)暴露了其經(jīng)營治理的深層風(fēng)險。更令人擔(dān)憂的是，作為上市公司張小泉股份（301055.SZ）的直接控股股東，張小泉集團(tuán)持有的7600萬股上市公司股份（占總股本的48.72%）已全部處于質(zhì)押或凍結(jié)狀態(tài)。

連環(huán)擔(dān)保顯現(xiàn)危機

追溯這場危機的源頭，必須將目光投向張小泉背后的實際控制人——張國標(biāo)、張樟生兄弟構(gòu)建的"富春資本系"。

公開資料顯示，張國標(biāo)、張樟生兄弟早年通過建材貿(mào)易起家，后創(chuàng)立富春控股集團(tuán)，業(yè)務(wù)版圖逐漸擴(kuò)展至物流、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。2007年，富春控股以1.2億元收購杭州張小泉集團(tuán)70%股權(quán)，解決了長期存在的"上海張小泉"與"杭州張小泉"品牌之爭，也開啟了這家老字號與現(xiàn)代資本融合的新篇章。

然而，這種融合很快顯露出"異化"跡象。有業(yè)內(nèi)人士指出，張小泉品牌逐漸淪為富春系資本運作的工具，而非核心發(fā)展主業(yè)——張國標(biāo)掌舵的富春控股集團(tuán)，將張小泉品牌積累的資本大量投入物流園區(qū)、商業(yè)地產(chǎn)等與刀具主業(yè)無關(guān)的多元領(lǐng)域。

2022年，該集團(tuán)通過旗下"網(wǎng)營物聯(lián)"平臺在全國布局智慧物流園區(qū)，僅陜西楊凌供應(yīng)鏈運營中心一個項目投資即超15億元。同年，其與陜西面食產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)會合作建設(shè)的陜西預(yù)制菜科技產(chǎn)業(yè)園項目，總投資額約3.5億元。

這種重資產(chǎn)運營模式很快遭遇現(xiàn)金流考驗。比如2023年3月，該集團(tuán)以上海會澤實業(yè)應(yīng)收賬款為標(biāo)的，向上海城邦保理融資2億元，并由張小泉集團(tuán)質(zhì)押2875.63萬股上市公司股票作擔(dān)保。一旦債務(wù)未能按期兌付，擔(dān)保鏈條就會如多米諾骨牌般倒塌。

截至2025年3月，張小泉集團(tuán)作為借款方涉及的融資業(yè)務(wù)共有9筆逾期，債務(wù)逾期本金合計8.03億元；而作為擔(dān)保方的債務(wù)逾期金額更為驚人，未代償本金高達(dá)51.21億元。兩者相加，富春系與張小泉集團(tuán)相關(guān)的逾期債務(wù)總額逼近60億元大關(guān)。

這形成了“擔(dān)保-違約-再擔(dān)保”式螺旋。實業(yè)品牌淪為資本騰挪的質(zhì)押物，而地產(chǎn)等非核心業(yè)務(wù)的崩塌最終反噬了根基。

這種風(fēng)險傳導(dǎo)機制在股權(quán)結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)得淋漓盡致。張小泉3月25日晚間的一則公告顯示，張小泉集團(tuán)99.9981%股權(quán)由杭州富泉投資持有，而后者系富春控股集團(tuán)全資子公司。富春控股通過這一復(fù)雜架構(gòu)實際控制上市公司張小泉股份，但如今這一鏈條的多個環(huán)節(jié)岌岌可危。

2025年3月25日，杭州市富陽區(qū)法院一紙決定書，將富春控股集團(tuán)推入預(yù)重整程序。法院認(rèn)定該集團(tuán)"不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力"，指定了預(yù)重整臨時管理人。這一司法介入被廣泛解讀為"棄車保帥"之舉，通過預(yù)重整修建一道債務(wù)風(fēng)險的隔火墻，避免危機蔓延至上市公司層面。

風(fēng)險傳導(dǎo)渠道猶存

面對控股股東的債務(wù)風(fēng)波，張小泉股份有限公司迅速作出回應(yīng)。4月2日，公司投關(guān)部門相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：張小泉集團(tuán)是張小泉股份的控股股東，雙方在財務(wù)、業(yè)務(wù)、人員等方面均是獨立經(jīng)營，上市公司目前的經(jīng)營一切正常；針對控股股東的債務(wù)問題或其涉及的凍結(jié)事項，投資者可以關(guān)注公司公告，公司一直都有對外披露相關(guān)事項。

這一表態(tài)試圖劃清上市公司與控股股東之間的風(fēng)險界限，但資本市場似乎并不買賬。公告發(fā)布當(dāng)日，張小泉股價下跌1.34%，報收16.25元。與2021年9月上市首日的38.16元相比，股價已腰斬。

表面獨立的背后，風(fēng)險傳導(dǎo)的渠道依然存在。根據(jù)張小泉2025年4月2日公告，公司控股股東張小泉集團(tuán)持有的320萬股股份（占總股本的2.05%），將于同年5月8日至9日進(jìn)行司法拍賣。這批股份的處置源于2023年10月的一筆質(zhì)押擔(dān)保：張小泉集團(tuán)以其持股為實控人張樟生與張曉之間的金融借款業(yè)務(wù)提供擔(dān)保，后因債務(wù)違約遭強制執(zhí)行。

更嚴(yán)峻的是，截至公告日，張小泉集團(tuán)持有的全部上市公司股份（7600萬股）已被司法凍結(jié)，另累計有約1.44億股被輪候凍結(jié)，后者數(shù)字達(dá)到其實際持股量的189.7%。這種"超額凍結(jié)"現(xiàn)象意味著，一旦進(jìn)入執(zhí)行階段，張小泉的控制權(quán)或?qū)⒚媾R多次分割。

富春控股的預(yù)重整程序為事態(tài)發(fā)展增添了新變數(shù)。根據(jù)公告，本次預(yù)重整僅針對富春控股單一法人主體，刻意將張小泉等下屬企業(yè)排除在外。這種安排理論上為上市公司筑起了防火墻，但實踐中難以完全隔離風(fēng)險。

若富春控股重整失敗，質(zhì)押權(quán)人或債權(quán)人可通過司法拍賣取得股權(quán)，張小泉實控權(quán)或?qū)⒙淙胪獠抠Y本手中。張小泉集團(tuán)自身也在3月26日新增5073.7萬元被執(zhí)行信息，法人張樟生已被限制高消費，顯示危機正在多層傳導(dǎo)。

老字號的資本宿命？

張小泉品牌始創(chuàng)于1628年，以"良鋼精作"的剪刀工藝聞名，曾是最早一批被國家商務(wù)部評為"中華老字號"的民族品牌。但如今，這家歷經(jīng)近400年風(fēng)雨的企業(yè)，正面臨其現(xiàn)代史上最嚴(yán)峻的生存考驗。

2023年，商務(wù)部首次將55個長期經(jīng)營不善的品牌移出中華老字號名錄，對73個經(jīng)營不佳、業(yè)績下滑的品牌要求限期整改。因"拍蒜刀斷"深陷輿論風(fēng)波的張小泉被列入"予以整改"名單。這場風(fēng)波中，客服"菜刀不能拍蒜"，以及總經(jīng)理夏乾良"中國人切菜方式不對"等不當(dāng)言論，對品牌形象造成了持久傷害。

財報數(shù)據(jù)顯示，張小泉的研發(fā)投入體量一般。當(dāng)同行"十八子作""王麻子"持續(xù)加碼智能制造時，張小泉的研發(fā)占比低于前二者，甚至不如一些傳統(tǒng)不銹鋼剪刀企業(yè)。與此同時，公司銷售費用居高不下，2024年前三季度達(dá)1.2億元，反映其依賴營銷拉動而非產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展模式。

張小泉的歷史本就是一部資本易主史：從明末張氏家族創(chuàng)立，到2006年被張國標(biāo)收購?fù)瓿?去家族化"，再到如今可能因債務(wù)處置二次易主。業(yè)內(nèi)有聲音指出：當(dāng)'張小泉'三個字從匠人烙印淪為資本籌碼，斷掉的或許不只是刀，更是一個民族品牌的價值脊梁。

隨著5月股份拍賣日臨近和富春控股預(yù)重整推進(jìn)，張小泉面臨三種可能出現(xiàn)的情景：

情景一：重整成功，維持現(xiàn)狀。若富春控股通過預(yù)重整達(dá)成債務(wù)重組方案，張氏家族可能保留對張小泉的控制權(quán)。但考慮到高達(dá)59億元的逾期債務(wù)，這種結(jié)果需要債權(quán)人做出重大讓步。

情景二：引入戰(zhàn)投，部分易主。金融機構(gòu)或產(chǎn)業(yè)資本可能通過債轉(zhuǎn)股等方式部分接盤，形成混合所有制結(jié)構(gòu)。這種方案有利于穩(wěn)定經(jīng)營，但多方博弈可能延長決策過程。

情景三：徹底易主，品牌重生。外部投資者通過司法拍賣取得控股權(quán)，實現(xiàn)完全接盤。這對張小泉品牌或許是雙刃劍——既可能帶來新生，也可能因控制權(quán)分散導(dǎo)致戰(zhàn)略混亂。

無論哪種情景，這家老字號都站在命運的十字路口。其困境不僅是一個企業(yè)的危機，更折射出中國傳統(tǒng)品牌在資本化、多元化過程中的普遍挑戰(zhàn)。當(dāng)匠心遭遇資本，當(dāng)傳承碰撞擴(kuò)張，如何平衡短期利益與長期價值，將成為所有"老字號"必須回答的時代命題。

感謝您的閱讀！ESG從業(yè)者或?qū)Υ擞信d趣的研究者、投資者，歡迎掃描下面二維碼，申請加入我們社群。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4220557.html?f=wyxwapp