文/每日財報 南黎

近日，國聯民生（601456.SH；01456.HK）發布2024年年報，為國聯證券更名后首份年度報告。

不過，國聯民生2024年的成績單并不怎么亮眼，歸母凈利潤減少了4成。作為無錫本地的證券公司，國聯民生在成功奪得新“國九條”政策下首個完成的券商并購案例桂冠后，其執行能力曾備受業界贊譽。

然而，“首例并購落地”的榮耀只是短暫的，對于這家無錫券商來說，接下來的合并與融合工作才是面臨的真正挑戰，這也更考驗著一家上市國資券商的戰略規劃能力。

國聯民生拿下并購“頭籌”

在監管的支持鼓勵下，券商整合成為了當下證券行業的重要趨勢之一，國聯證券收購民生證券則成為了2024年最火爆的行業熱點之一。

90年代以來，我國證券行業見證了四次并購浪潮的演繹：從分業經營的初步探索，到綜合治理的深化推進，再到“一參一控”的規范實施，直至市場化并購的蓬勃發展。

如今，證券行業正式迎來第五輪并購浪潮。新“國九條”后，券商行業并購潮涌。而在本輪并購浪潮中，國聯民生并購民生證券拿下了頭籌。

交易始于2023年3月，國聯集團以91.05億元競拍獲得民生證券30.3%的股權，成為其控股股東。2024年4月25日，國聯證券宣布通過發行A股股份的方式收購民生證券99.26%的股份，并啟動重大資產重組。此后，該重組方案于2024年9月4日獲股東大會高票通過，并于12月17日通過上交所審核。最終，2024年12月30日，民生證券股權過戶完成，國聯證券正式控股民生證券。

實際上，國聯證券作為一家中型券商，一直尋求通過外延式擴張提升市場地位。早在2017年10月，國聯民生順利從蘇格蘭皇家銀行手中接過華英證券33.3%的股權，完成了對華英證券的全資收購，華英證券也由此成為國聯民生的全資子機構，專注于發展國聯民生的投資銀行業務板塊，具體主要包括股權融資業務、債券融資業務和財務顧問業務。

此后，國聯民生嘗到了并購擴張的甜果，并未止步。2020年9月，國聯民生再度宣布重大消息，確認與國金證券達成合并協議。消息公布前一天，兩家券商股票均封漲停。

但遺憾的是，不到一個月，雙方就宣布分手，合并計劃告吹，官方原因是雙方在部分核心條款上存在分歧，未能達成一致。

借民生證券擺脫發展窘境

從表面上看，收購民生證券似乎是為了擴大業務版圖，增強市場競爭力。然而，從更深層次來看，這一決策背后可能隱藏著公司管理層急于通過并購實現業務擴張，以解決當下面臨經營難題的意圖。

國聯民生近些年的業績并不亮眼。2023年公司陷入了增收不增利的困境，其營業收入約29.55億元，同比增加12.68%；但6.71億元的凈利潤，卻同比減少12.51%，實現經營活動產生的現金流量凈額-7.14億元，同比轉負。

到了2024年，國聯民生的營收也開始下降。報告期內，國聯民生實現營業收入26.83億元，同比下滑9.21%；實現歸母凈利潤3.97億元，同比下降40.8%。國聯民生并未在“控股參股子公司”一欄中披露民生證券的業績情況。

經紀財富管理和資管正增長，信用以及投行下滑

具體而言，財富管理和資管業務目前是國聯民生2024年的兩大營收支柱：經紀及財富管理業務實現收入9.82億元，同比增長31.21%；資產管理及投資業務實現收入7.07億元，同比增長51.36%。此外，信用交易業務實現收入2.55億元，同比下降23.14%。

值得注意的是，在IPO市場遇冷的背景下，其投行業務則下滑嚴重。2024年實現收入3.4億元，同比下降34.18%，凈虧損達到401.16萬元，由盈轉虧。

2024年A股股權融資發行趨緩，華英證券作為其投行業務子公司，當年股權承銷總金額僅26.5億元，同比減少13.06億元，其中首發（IPO）承銷規模只有0.17億元。

此外，與不少上市券商此前透露的2024年自營業務收入大增不同，國聯民生2024年證券投資業務收入為2.17億元，同比下降67.78%。這或許與衍生金融工具的公允價值變動有關。

國聯民生2024年的業績分化凸顯證券行業周期性與結構性挑戰并存的現狀。財富管理與資管業務的強勁增長驗證了公司在零售客群經營和主動管理能力上的優勢，而投行業務的深度下滑與自營業務的高波動性則暴露了其對市場周期和政策環境的過度依賴。

目前公司已完成民生證券合并更名及配套募集資金發行，合并后主體有望在業務及區域互補的基礎上實現綜合實力的提升，但投研協同與業務線均衡發展仍需時間驗證。

未來，隨著資本市場改革持續推進，國聯民生需進一步平衡業務布局，強化風險抵御能力，以應對市場不確定性和行業競爭格局的演變。