四川大決策投顧 摘要：中藥行業兼具醫療剛需和文化自主性屬性，內需占比超90%，受外貿波動影響極低。同時，國內政策支持力度持續加大，推動中藥創新和產業鏈升級。此外，中藥板塊估值較低，現金流充沛，分紅穩定，具備較高的性價比優勢。在當前市場環境下，中藥行業憑借內需韌性、政策支持和低估值特性，成為避險資金的優選方向，具備較強的投資價值。

1.中醫藥的臨床定位豐富且清晰，防病治病獨具優勢，發展中醫藥為國家戰略

中醫藥的臨床定位豐富且清晰，防病治病獨具優勢。 2019年8月《藥品管理法》指出，國家支持以臨床價值為導向、對人的疾病具有明確或者特殊療效的藥物創新，鼓勵具有新的治療機理、治療嚴重危及生命的疾病或者罕見病、對人體具有多靶向系統性調節干預功能等的新藥研制，推動藥品技術進步。而中醫藥具有防病治病的獨特優勢，強調整體觀念和辨證施治。

政策層面持續大力支持中藥創新研發。2019 年 10 月 26 日，中共中央、國務院發布《關于促進中醫藥傳承創新發展的意見》，標志著中醫藥行業發展進入新的階段。此后中醫藥政策迎來密集出臺，2021 年起國家對中醫藥的支持政策由頂層設計逐步向執行層面深化推進。2025 年 3 月 20 日，國務院辦公廳發布《關于提升中藥質量促進中醫藥產業高質量發展的意見》，明確提出推進中藥科技創新，加大國家科技計劃對中藥的支持力度。

中藥新藥醫保準入快，有望快速實現銷售放量。根據 2024 年 11 月醫保局發布的新版醫保目錄，11 個通過國談準入的中藥新藥中，有 10 個為 2023-2024 年間獲批上市的創新品種, 日均用藥費用在 22-39 元之間。中藥新藥臨床療效顯著，從上市到納入醫保的周期已縮短到2 年以內，且享有較好的醫保支付價格，上市后有望通過國談身份加速入院，實現醫院終端的快速覆蓋與銷售放量。

2.2024年中藥上市公司業績短期承壓，2025年有望走出低谷

中藥板塊2024年業績整體承壓。2024年前三季度中藥板塊整體實現營收2706.12億元，同比-3.28%，實現歸母凈利潤298.78億元，同比-8.55%。分季度來看，Q1、Q2、Q3分別實現收入1011.89億元、877.93億元、816.30億元，分別同比-0.49%、-6.06%、-3.58%，Q1、Q2、Q3分別實現歸母凈利潤127.21億元、94.33億元、77.25億元，同比增長-8.45%、-10.60%、-6.10%。

從收入端來看，前三季度下滑趨勢有所縮窄，上半年主要系同期基數較大、感冒發燒等中成藥去庫存、藥店比價政策等因素影響。從盈利能力角度來看，中藥板塊利潤端呈現逐步下滑，主要原因系中成藥集采的陸續推進，部分企業產品集采后盈利空間壓縮；此外中藥材價格維持在高位，成本上漲導致中藥企業盈利能力有所下滑。展望2025年，受去年基數影響，中藥板塊業績壓力有望逐步減弱。

3.國企改革賦予中藥企業增長新動能

近期國內國資委提出將國企市值考核納入負責人考核范圍，并提出引導央企負責人運營增持、回購、現金分紅等手段提振投資者信心。我們認為當前應關注國企改革方向，過往估值偏低標的在國企高質量發展改革下的目標要求下，經營及盈利能力有望提升。A 股中，擁有國資背景的中藥企業 18 家，華潤系 4 家（華潤三九、昆藥集團、江中藥業、東阿阿膠），國藥系 1 家（太極集團），地方國資 13 家。國資背景的中藥企業具備較強的品牌力和較為完整的經營體系，但缺乏初創型企業的進取機制，缺少相應的激勵制度，企業發展和個人利益綁定不足，導致員工缺乏積極性，企業增長缺乏動力。近年來，伴隨著中藥國企混改加速落地，各項股權激勵陸續推出，隨著國企改革的不斷深化，中藥企業盈利能力有望持續改善。

4.中藥行業投資邏輯與個股梳理

中藥行業兼具醫療剛需和文化自主性屬性，內需占比超90%，受外貿波動影響極低。同時，國內政策支持力度持續加大，推動中藥創新和產業鏈升級。此外，中藥板塊估值較低，現金流充沛，分紅穩定，具備較高的性價比優勢。在當前市場環境下，中藥行業憑借內需韌性、政策支持和低估值特性，成為避險資金的優選方向，具備較強的投資價值。

相關個股：昆藥集團、同仁堂、達仁堂、江中藥業、東阿阿膠、華潤三九、云南白藥、天士力、方盛制藥、盤龍藥業、佛慈制藥、佐力藥業、珍寶島、濟川藥業、羚銳制藥、太極集團。

參考資料來源：

1.2025-2-28平安證券——多重因素共振，把握全年主線投資機會

2.2025-4-6華源證券——政策持續支持中藥創新，關注健民集團

3.2024-5-10西南證券——中藥配置價值不斷彰顯，特色產品把握后市投資機會

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