第2274期〡 2025/04/15

特高壓的長景氣周期，讓相關上市公司吃到不少紅利。

4月14日，中國西電發布2024年年度報告，報告期公司實現營業總收入222.81億元，同比增長5.07%。公司歸母凈利潤達到了10.54億元，同比增長17.5%。

前幾天，西高院也公布了年報，2024年公司營業總收入為7.98億元，較去年同期上漲5.73%。歸母凈利潤為2.29億元，較去年同期上漲20.78%。

中國西電是國內電力設備龍頭，位于特高壓產業中游，西高院則為特高壓檢測的頭部企業，也是中國西電的控股子公司。

中國特高壓狂飆20年全球領先，成為該產業領域的“規則制定者”，而受益于特高壓賽道的確定性，中國西電和西高院兩家“陜股”則坐上牌桌。

01?

吃紅利的西電

4月14日，中國西電披露了2024年報及2025年一季報。

《每日經濟新聞》記者注意到，受益于特高壓的持續景氣度，輸配電產業鏈設備齊全的中國西電，盈利能力持續提升，是行業內吃到不少產業紅利的上市企業。

2024年，全年實現營業總收入222.81億元，同比增長 5.07%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤10.54億元，同比增長17.50%。

來源： 中國西電公告

同時，公司實現毛利率20.7%，經營活動現金流34.99億元，同比大增176.57%，現金流明顯改善。

此外，今年一季度，其實現營收52.6億元，同比增長10.9%，實現歸母凈利2.9億元，同比增加42.1%，實現毛利率21.0%，業績同比超預期。

拆解業績來看，中國西電的亮眼表現背后，主要為國內主網加速擴容，以及海外電網投資提速。

國內方面，國資央企的背書，以及行業頭部的地位，讓中國西電有著超高的電網中標率，2024年公司在國網輸變電/特高壓項目招標份額分別為9.3%、20.4%，居于行業第一。

具體到產品表現，公司變壓器、開關、電容器等穩健增長。不過，工程貿易相對承壓。如2024年變壓器實現營收92.2億元；開關實現營收85.0億元，同比增加11.0%，電力電子、工程貿易實現營收24.6億元，同比減少32.9%。

值得注意的是，公司在配網市場份額上顯著提升，2024年累計中標2.6億元，同比增加76.7%。

海外市場則創了新高，設備類出口占比提升至50%以上，國際業務范圍擴大至土耳其、意大利、瑞典等國家。

盡管公司盈利能力持續提升，但值得注意的是，公司的主營產品變壓器特高壓產線精益提升等工程的實施，雖緩解了相關產能瓶頸，但并未顯著提升整體盈利能力。

此外，據公司年報，公司在高新園區一期主要施工基本完成，科創樓具備使用條件，產線陸續進場安裝調試，二期項目穩步推進，而這些項目的未來盈利尚需時間驗證。

對此，中國西電董秘辦相關人士表示，“精益工程的提升并非針對某個單一項目，而是關乎系統性的經營管理優化和提升產能方面。而關于園區市場的進展情況及后續規劃產線相關事宜，一切信息以公告發布的內容為準。”

業績亮眼的情況下，中國西電亦發布了分紅方案，計劃向全體股東每10股派發0.22元的現金紅利。

基于良好業績，中國西電在二級市場受到機構和社保基金青睞，國際證券給出買入評級，社保基金持股2667萬股，位于持股數量前列。

02?

“喝湯”的西高院

也就是前幾天，中國西電的控股子公司西高院亦披露了2024年報及2025年一季報，但相比中國西電的營收體量，西高院的盤子則小了很多。

公開資料顯示，西高院是由中國西電控股的獨立第三方檢測機構，主要從事電氣領域檢驗檢測、計量、認證及技術咨詢等服務。

公司的核心主業為檢測服務，檢測對象包括高壓開關設備、繞組類設備、電力電子設備、輸變電輔助設備及材料等，是國內少數具備從低壓到交直流特高壓檢測能力的機構。

據公司年報，公司營業總收入為7.98億元，較去年同期上漲5.73%。歸母凈利潤為2.29億元，較去年同期增加3933.74萬元。扣非歸母凈利潤為1.91億元，同比上升41.7%。

營業收入和歸母凈利潤，均實現4年連續上漲。

業績不錯的主要原因為，公司披露稱特高壓檢測業務、變壓器檢測業務、技術服務及新能源業務增長突出。另外，西高院海外增量，與產品出口相關的檢測業務逐漸增多，檢測業務收入同比增加帶動利潤增加。

據一季報，西高院一季度實現營業收入2.07億元，較上年同期增長12.1%；歸母凈利潤6297萬元，同比增幅達到12.1%。

公司業績亮眼，但需注意的一點是，2024年業績的增長是否部分受益并購驅動，2024年9月公司對河南省高壓電器研究所（河高所）55%股權的收購，直接貢獻了合并報表的利潤。

據公司年報，河高所2024年年度營業收入為14.88億元，凈利潤為5823.17萬元，略高于2024年的業績承諾。

來源：西高院公告

而按照平高集團的業績承諾，如收購于2024年實施完畢，平高集團承諾標的公司在2024年、2025年、2026年各會計年度應實現的承諾凈利潤數分別不低于5658.32萬元、6041.57 萬元、6642.04 萬元。

若剔除并購影響，內生增長的實際貢獻如何？此外還需警惕后續并購標的業績承諾兌現風險。

對此，西高院董秘辦相關人士回應稱，河高所與我們屬于同一控制人下的企業合并，所以它并表的第一個完整年度是全部進到非經常性損益，扣非凈利潤可能受河高所的影響比較大，但看公司營收占比及歸母凈利潤數據，收購了這么短的時間的話，它對我們（當年）的影響不大。

03?

炙熱的特高壓

國內特高壓是指電壓等級在1000千伏以上的交流電，或±800千伏以上的直流電輸電技術。

形象來說，特高壓就像電力輸送“高速公路”，具備輸電量大、距離遠、效率高、損耗低等技術優勢。

中國特高壓20年狂飆之路，特高壓技術標準全球提案通過率100%，設備國產化率突破95%，全球77%的特高壓線路集中在中國境內，中國成為該領域的全球領先者。

而中國也是全世界唯一實現特高壓輸電技術商業化運營的國家，“大國重器”的高景氣度，與產業鏈相關的上市公司都有可能受益于此，坐上牌桌。

且特高壓未來的投建及景氣度預期，依然炙熱。

來源： VCG41157742805

中金公司研報披露，國家電網、南方電網官宣的電網投資額，2025年預計分別超過6500億元和1750億元——兩網投資額均創新高，而且總額度首次超過8200億元，較2024年增幅或超過2000億元，甚至將高于長期處在高位運行的電源投資。

對此，中金公司分析認為受新能源大基地外送需求驅動，特高壓是電網未來較為明確的投資重點之一，特高壓建設確定性持續增強，也有望保持長期高景氣度。

相關公司拿到的大單，也足以說明當下特高壓的火熱。

如中國西電3月公告稱，下屬12家子公司成為“國家電網有限公司2025年第八批采購（輸變電項目第一次變電設備（含電纜）招標采購）”相關中標人，總中標金額為14.4282 億元。

時間往前推，今年1月，中國西電下屬7家子公司中標國家電網特高壓項目，總金額高達17.07億元，約占2023年度營業收入的8%。

當然，坐上牌桌的相關公司，并不都是能吃到相同的紅利，特高壓工程涉及環節多、領域廣，但附加值高的核心環節更多掌握在頭部企業手上，中小企業要想分羹并非易事。

即便行業處于順周期，但未來吃肉還是喝湯，取決于各企業在技術研發、產品競爭力、供應鏈、市場拓展上的護城河的深度和高度。