2025年3月22日，妙可藍多（600882.SH）發布2024年年報，報告期內，公司全年實現營業收入48.44億元，營業收入同比下降8.99%；公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.14億元，同比上升 89.16%，增利不增收。

二級市場上，東方財富網顯示，公司股價在2021年5月處于峰值，高達84.50元/股，后面持續走低，于2024年1月低至11.00元/股，整個2024年股價持續低迷，2024年財報發布后股價有所回升。截至4月15日，妙可藍多的股價28.59元/股，總市值146.40億元。

主營業務毛利率下降，研發費用減少

妙可藍多2024年營業總收入同比2023年減少約9%，雖然2024財年凈利潤同比2023財年有所增加，但仍然低于2021年1.94億元和2022年1.73億元的凈利潤表現，這也為公司未來的持續盈利能力畫下一個問號。

來源：東方財富網

作為一家以奶酪為核心業務的 A 股上市公司，2024年公司奶酪大類銷售占主營業務收入的80.12%，毛利率35.04%，屬于支柱銷售品類，該業務銷售占比同比2023年增加6.92個百分點，毛利率減少0.39%。

圖源：妙可藍多2024年年報

2024年報披露，妙可藍多的奶酪大類2024年生產量比上年增加11.47%，銷售量比上年增加18.32%，庫存量比上年減少3.64%，說明公司今年奶酪品類銷量增加，存貨周轉加快，但是銷售單價有所下降，導致該品類2024年在業務收入占比增加的情況下毛利率降低。

圖源：妙可藍多2024年年報

目前，奶酪品類市場競爭激烈，外資競爭對手例如法國乳品公司貝勒集團（Bel Group）旗下的Kiri品牌，憑借差異化產品（如甜心小酪）在中國市場表現強勁，2024年銷售額突破5億元，連續五年保持雙位數增長；內資競爭對手例如作為國產高端奶酪品牌的奶酪博士，其2023年營收近10億元，專注于高鈣、低鹽的健康奶酪產品，通過差異化定位（如“奶酪棒+營養強化”）在高端市場快速崛起，與妙可藍多形成直接競爭。

近年來，研發費用下降，也是妙可藍多被市場關注的重點之一。從費用支出分析，2024年，妙可藍多的銷售費用同比減少9.49%，管理費用增加45.01%，財務費用增加109.28%，研發費用減少10.25%。其中銷售費用的減少得益于公司降本增效戰略的推行；管理費用的增加是由于公司2023年沖回計提股權激勵費用，屬于非經營性費用影響，但同比2022年還是有一定幅度的增加；財務費用的增加是由于本年公司利息凈收入減少導致。

圖源：妙可藍多2024年年報

值得注意的是，妙可藍多研發費用的變動，一方面研發費用支出減少，另一方面研發費用占銷售費用比例僅為5%左右。從財務數據分析來看，研發費用的減少會導致公司在產品研發方面進度放緩，難以推提高產品競爭力來滿足消費者多樣化的需求，易被競爭對手模仿替代，可能面臨市場份額流失、利潤空間壓縮及品牌價值弱化等多重風險，進而影響其在市場中的競爭力。

債務攀升，杠桿比例增加

在資金方面，妙可藍多的長短期借款雙線攀升，借款規模顯著擴張，財務杠桿的進一步提升。

2024年報披露，妙可藍多2024年資產負債率為43%，2023年資產負債率為37%，同比增加6個百分點。主要表現在2024年長、短期借款增加，其中，2024年末長期借款余額6.8億元，當期新增長期借款2.6億元，同比2023年期末長期借款余額增加61.49%；2024年末短期借款余額12.3億元，當期新增短期借款2.4億元，同比2023年期末短期借款余額增加24.16%。

截至2024年末，妙可藍多的長期借款、短期借款分別占公司總負債20.64%、37.29%，合計在占比57.93%。

來源：東方財富網

根據妙可藍多2025年度融資及擔保額度預計公告，公司及子公司2025年度擬向金融機構申請不超過50億元的借款和授信額度，主要用于生產經營、項目建設、投資并購等業務。這表明公司未來仍有較大的借款需求。一方面借款增加為公司提供了資金流動性，幫助公司應對市場變化和把握發展機遇，但另一方面借款的增加導致公司的負債規模擴大，相應增加公司的財務風險，同時大額借款增加公司的資金使用成本，高額的利息費用會影響籌資活動現金流和凈利潤，從而拉低每股收益，需警惕償債能力下降風險。

圖源：妙可藍多關于2025年度融資及擔保額度預計的公告

值得注意的還有，2024年，妙可藍多的經營活動產生的正現金流同比2023年增加約2.7億元，漲幅為101.28%，而2022財年經營活動現金流為負，說明公司資金回籠速度加快。

同時，公司2024年投資活動產生的現金流量凈額為-20億元，而2023年投資活動產生的現金流量凈額為14億元，由正轉負。其中，公司2024年新增投資41億元大額可轉讓投資存單，旨在提高資金的使用效率并帶來穩定的利息收入，增加利息收入。

圖源：妙可藍多2024年報

募投項目3年未完工，全資收購蒙牛奶酪

妙可藍多為增強核心競爭力，鞏固其在奶酪市場的領導者地位，公司于2024年6月全資收購內蒙古蒙牛奶酪有限責任公司，投資金額為4.5億元，該被投公司同樣從事奶酪產品及相關產品的生產和銷售。

交易公告顯示，內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司為妙可藍多第一大股東，持股比例36.63%。本次收購目的旨在將蒙牛乳業/內蒙蒙牛及其控制的企業的包括奶酪及相關原材料（即黃油、植物油脂、奶油及奶油芝士）貿易在內的奶酪業務注入公司。

然而，蒙牛奶酪在2023年和2024年第一季度利潤均為負數（2023年凈虧損337.39萬元，2024年一季度凈虧損295.25萬元）。收購蒙牛奶酪后實際發揮的協同效應，是否能幫助公司增強產品創新及成本控制能力，仍需持續關注。

圖源：妙可藍多2024年報

近年來，妙可藍多為了布局奶酪產業鏈，動作不少，但效果甚微。早在2021年，妙可藍多向內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司非公開發行 A股股票1.01億股，每股發行價格為 29.71元，募集資金總額30億元，募集資金的投資計劃用于上海特色奶酪智能化生產加工項目、長春特色乳品綜合加工基地項目、吉林原制奶酪加工建設項目、以及補充流動資金。

來源：妙可藍多關于使用部分暫時閑置募集資金進行現金管理到期贖回并繼續進行現金管理的公告

根據妙可藍多披露的2024年年報，從2021年7月募集資金至2024年末，計劃內所有建設項目均未完工，其中長春特色乳品綜合加工基地項目預算投資額11億元，占非公開發行股票募集資金38%，截至2024年末完工進度僅為5.93%，該項目計劃建成3.2萬噸稀奶油生產線、D90脫鹽乳清粉生產線及原制奶酪塊生產線。

來源：妙可藍多2024年報

同時，妙可藍多奶酪產品的主要原料來自國際市場采購，奶酪產品的銷售收入和成本分別占全年總額的78%和70%，國際大宗原料市場價格及匯率波動直接影響主要原材料的成本，進而影響到公司產品利潤以及現金流。公司通過上述生產加工項目釋放出布局供應鏈意向，但是仍需要關注公司后續公告及財報中關于新產線投入的披露，及相關項目的完工情況。假如項目無法如期完工，相關的在建工程減值準備計提將影響公司凈利潤。

妙可藍多在2024年通過降本增效、布局供應鏈、收購同業公司等展現了公司加速布局奶酪市場的決心，但是收購蒙牛奶酪協同效應帶來的實際利益、公司的杠桿管理、未來產品研發能力和持續盈利能力等值得關注。（《理財周刊-財事匯》出品）