文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

“掃地機(jī)器人第一股”石頭科技遭遇集體“看空”。

近日，石頭科技發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.5億元，同比增長(zhǎng)38%；凈利潤(rùn)約21億元，同比增長(zhǎng)2.26%。歸母凈利潤(rùn)19.8億元，同比下跌3.64%。

對(duì)于石頭科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，資本市場(chǎng)用腳投票。

業(yè)績(jī)發(fā)布當(dāng)天，石頭科技股價(jià)跳水，最大跌幅達(dá)11.78%，收盤(pán)跌幅8.64%；次日，股價(jià)一度跌停，收盤(pán)跌幅16.79%。

但“增收不增利”只是最終經(jīng)營(yíng)成果的體現(xiàn)。

擺在石頭科技面前更嚴(yán)峻的問(wèn)題是：短短幾年時(shí)間，掃地機(jī)器人市場(chǎng)迅速觸達(dá)天花板，加上美的、海爾等家電巨頭紛紛入局和貿(mào)易摩擦問(wèn)題，行業(yè)進(jìn)入殘酷的廝殺階段，包括石頭科技在內(nèi)的掃地機(jī)器人公司，很難再講好高增長(zhǎng)故事。

盡管石頭科技董事長(zhǎng)昌敬多次公開(kāi)表示，“希望投資者可以耐心一點(diǎn)”，然而減持套現(xiàn)最為積極的，卻是公司高管和股東。

比如，“小米系”順為資本減持至退出石頭科技十大股東名單，昌敬持股比例由2019年的30.99%降至21.03%，雷軍旗下金米投資持股比例由11.85%降至2.93%，等等。

資本的動(dòng)向，直接給出了鮮明的答案。石頭科技也正在成為下一個(gè)戴森。

01

盈利隱憂顯現(xiàn)，庫(kù)存壓力增加

從2024年財(cái)報(bào)來(lái)看，石頭科技已經(jīng)暴露出不少問(wèn)題。

2024年，石頭科技實(shí)現(xiàn)收入119.5億元，同比增長(zhǎng)38%。但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有兩個(gè)特點(diǎn)：不可持續(xù)性、不是有質(zhì)量的增長(zhǎng)。

分單個(gè)季度來(lái)看，石頭科技在一季度實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，二季度走緩，三季度盈利水平出現(xiàn)斷崖式下跌，四季度再度出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，使得全年?duì)I收完成大幅度上漲。

但這份增長(zhǎng)的推動(dòng)力，來(lái)源于“以舊換新”政策。奧維云網(wǎng)研究分析指出，清潔電器主要品類2024年1-9月同比僅增長(zhǎng)11%，10-12月累計(jì)同比增長(zhǎng)46.2%，“以舊換新”政策極大刺激了清潔電器的高增長(zhǎng)，尤其是掃地機(jī)器人。

“以舊換新”政策普惠，只能帶動(dòng)銷量上升，并不能增加利潤(rùn)。這個(gè)事實(shí)，不只是清潔電器，白電、廚電上市公司業(yè)績(jī)普遍也是“增收不增利”。

掃地機(jī)器人也在打價(jià)格戰(zhàn)。期間，石頭科技在2024年下半年提出“老品降價(jià)、減配促銷”，加入價(jià)格戰(zhàn)。

過(guò)去一年，不斷降價(jià)促銷的石頭科技，引發(fā)一批遭到“背刺”的老用戶控訴。不少人在小紅書(shū)上吐槽“缺乏保價(jià)機(jī)制”和短時(shí)間內(nèi)價(jià)格大跳水。同時(shí)，石頭科技配件平替話題，同樣引起熱議。

為了帶動(dòng)銷量，石頭科技猛砸營(yíng)銷費(fèi)用。2024年銷售費(fèi)用接近30億元，增加了12.5億元，其中廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)用新增占比67.2%。

圖片來(lái)源：公司公告

2024年全年，石頭科技智能掃地機(jī)、其他智能電器產(chǎn)品合計(jì)銷售量406.82萬(wàn)臺(tái)，折合銷售均價(jià)為3095.68元/臺(tái)，同比下跌4.7%。

盈利表現(xiàn)自然不好看。2024年，石頭科技凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)2.26%、歸母凈利潤(rùn)下跌3.64%，凈利潤(rùn)率同比減少6.14個(gè)百分點(diǎn)至17.56%，歸母凈利潤(rùn)率為16.55%，下降了7.16個(gè)百分點(diǎn)。

更為重要的是，這份業(yè)績(jī)不是有質(zhì)量的增長(zhǎng)，因?yàn)闋I(yíng)收與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流脫節(jié)。

2024年，石頭科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為17.34億元，同比下跌20.68%，營(yíng)收現(xiàn)金比率為0.15，為近三年最低值（2022年為0.17，2023年為0.25）。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下跌的原因，石頭科技在財(cái)報(bào)中避而不談。

一般來(lái)說(shuō)，這個(gè)指標(biāo)是衡量一家上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)優(yōu)劣的重要指標(biāo)——有經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，被視為高質(zhì)量增長(zhǎng)；而營(yíng)收與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不同步，意味著很有可能進(jìn)行壓貨，或通過(guò)應(yīng)收、應(yīng)付賬款的掌控力，“變相”擴(kuò)大收入。

2024年，石頭科技合計(jì)庫(kù)存量超過(guò)百萬(wàn)臺(tái)。同時(shí)，其有可能向下轉(zhuǎn)移庫(kù)存帶來(lái)的壓力。全年應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)約278%，系一年內(nèi)到期應(yīng)收賬款激增；同時(shí)，應(yīng)付賬款同比增長(zhǎng)88%，系應(yīng)付材料款激增。

關(guān)于庫(kù)存量增加的原因，石頭科技稱，“主要系新產(chǎn)品備貨及海外備貨增加所致”。

不過(guò)，庫(kù)存量快速上漲，結(jié)合石頭科技主動(dòng)加入價(jià)格戰(zhàn)，或許真實(shí)原因并非如此。

02

紅利期已過(guò)，巨頭進(jìn)場(chǎng)廝殺

在石頭科技身上，逐漸看到了戴森的影子。

2024年“雙十一”，被稱為“家電界蘋(píng)果”的戴森終于放下身段，原價(jià)4000多元的新款吹風(fēng)機(jī)，很多消費(fèi)者以不足2000元成功拿下。

即便將價(jià)格降了下來(lái)，然而戴森吹風(fēng)機(jī)產(chǎn)品已逐漸失去吸引力。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2024年上半年，戴森吹風(fēng)機(jī)產(chǎn)品線上銷售額占比約7%，跌出高速吹風(fēng)機(jī)銷量榜單前六名。

曾經(jīng)，戴森僅靠一款高速吹風(fēng)機(jī)，打遍天下無(wú)敵手。2016年，戴森推出首款高速吹風(fēng)機(jī)，即便售價(jià)超3000元，仍被一掃而光。2017年，戴森營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)超過(guò)45%，其中中國(guó)市場(chǎng)增速159%，后續(xù)幾年?duì)I業(yè)額、利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率保持在40%左右。

但自2020年開(kāi)始，戴森走向了下坡路。一方面，是受到徠芬、追覓等國(guó)產(chǎn)平替品牌“圍剿”，戴森的品牌價(jià)值、核心技術(shù)產(chǎn)生的溢價(jià)，在性價(jià)比面前被祛魅了；另一方面，戴森產(chǎn)品創(chuàng)新后續(xù)乏力，卷發(fā)棒、洗地機(jī)、臺(tái)燈、高端耳機(jī)等紛紛遭到用戶吐槽。

戴森吃到品牌溢價(jià)的紅利，不過(guò)5、6年時(shí)間。

當(dāng)下，石頭科技面臨著同樣的局面。這也是清潔電器傳統(tǒng)品牌的共性問(wèn)題。

2015年，消費(fèi)升級(jí)背景下，掃地機(jī)器人開(kāi)始走俏，石頭科技、科沃斯、云鯨、追覓等迅速崛起，僅用5年時(shí)間，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人銷量從2016年174萬(wàn)臺(tái)沖上了654萬(wàn)臺(tái)。觸頂后，銷售量逐漸下滑。

盡管清潔電器單個(gè)品類滲透率偏低，在奧維云網(wǎng)披露數(shù)據(jù)中，2024年，掃地機(jī)器人、洗地機(jī)、吸塵器、除螨儀市場(chǎng)滲透率分別為5.5%、3.1%、13.5%和5.8%，但整體地面清潔滲透率接近20%。

近幾年，掃地機(jī)器人銷售遇冷，很重要的原因是：價(jià)格過(guò)高、創(chuàng)新乏力、品控不穩(wěn)定等。

2024年在“以舊換新”政策推動(dòng)下，市場(chǎng)長(zhǎng)期額增、量不增的局面終于被改變了。但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)真實(shí)容量并沒(méi)有想象中的大，政策或只是提前透支了未來(lái)的市場(chǎng)。

石頭科技、科沃斯、追覓等優(yōu)勢(shì)則是率先完成卡位。但三者在創(chuàng)新層面，并沒(méi)有做到斷檔式領(lǐng)先。有意思的是，2024年，三者都說(shuō)自己是“掃地機(jī)器人品類第一”。

起初，石頭科技通過(guò)代工模式為小米生產(chǎn)米家智能掃地機(jī)器人等完成資金、技術(shù)的積累，后續(xù)推出自有品牌，逐步脫離“米鏈”。

2019年，石頭科技自有品牌收入占比為65.73%，2021年達(dá)到了98.8%，與小米分道揚(yáng)鑣，雙方由產(chǎn)業(yè)協(xié)同方變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這可能也是順為資本、金米投資不斷減持石頭科技的重要原因。

當(dāng)前，石頭科技的發(fā)展路徑逐漸與戴森趨同。經(jīng)歷以創(chuàng)新科技迅速占據(jù)市場(chǎng)份額之后，戴森產(chǎn)品端后續(xù)乏力，且與市場(chǎng)消費(fèi)趨勢(shì)相悖，造車、臺(tái)燈等多次品類探索無(wú)效，而原本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始被替代。

紅利期過(guò)后，廝殺反而更加激烈，包括海爾、美的等傳統(tǒng)家電巨頭，近幾年也進(jìn)入掃地機(jī)器人市場(chǎng)。各大品牌紛紛打起了價(jià)格戰(zhàn)，中小品牌被“卷死”，石頭科技、追覓等只能降價(jià)維持自身地位。

在這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中，石頭科技直到2023年才做出改變——拓展到洗衣機(jī)領(lǐng)域。

03

高管、股東忙減持，創(chuàng)始人忙造車

顯然，石頭科技的高管、股東減持，更能體現(xiàn)他們對(duì)于行業(yè)、公司前景的態(tài)度。

2021年，行業(yè)觸達(dá)天花板時(shí)，石頭科技高管、股東開(kāi)始陸續(xù)減持公司股份。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年3月至今，石頭科技共發(fā)生152次重要股東買賣事件。其中，減持合計(jì)81次，累計(jì)減持股份1734.92萬(wàn)股，減持參考市值超過(guò)42億元。增持次數(shù)為71次，絕大部分增持動(dòng)作為股權(quán)激勵(lì)和分紅送轉(zhuǎn)。

期間，順為資本跌出前十大股東名單，金米投資持股比例由6.87%降至2.93%。

“米鏈”投資向來(lái)缺乏持續(xù)性。如果說(shuō)小米減持是出于競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系或及時(shí)獲利離場(chǎng)，是可以理解的，但減持次數(shù)更多的卻是石頭科技創(chuàng)始人及高管，就讓人無(wú)法接受了。

在上述Wind數(shù)據(jù)中，來(lái)源于公司高管減持次數(shù)比例為67.6%，而石頭科技員工持股平臺(tái)持股比例由5.09%減少至1.28%。其中，昌敬減持次數(shù)為14次，減持時(shí)間集中在2023年9月。

盡管昌敬對(duì)外否認(rèn)套現(xiàn)資金用于造車，但其減持時(shí)間和極石汽車業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)存在高度吻合。2023年8月，極石汽車首款車型極石01發(fā)布，定位中大型SUV。

在這一時(shí)候，昌敬開(kāi)始重整汽車業(yè)務(wù)。

天眼查顯示，極石汽車主體公司上海洛軻智能科技有限公司（下稱“洛軻智能”），在2023年8月21日同時(shí)注銷了三家子公司——安徽洛軻汽車科技有限公司、安徽洛軻汽車銷售有限公司、安徽洛軻汽車制造有限公司，2024年12月注銷了洛軻（上海）汽車服務(wù)有限公司。

期間，洛軻智能控股主體發(fā)生了兩次變動(dòng)，最終由Pole Stone (HK) Holdings Limited（石頭汽車（香港）有限公司，下稱“石頭汽車香港公司”）全資持有，注冊(cè)資本也在2023年9月、2023年12月先后進(jìn)行增資，由起初的人民幣250萬(wàn)元擴(kuò)大至14.5億元。

昌敬開(kāi)始布設(shè)汽車銷售網(wǎng)絡(luò)。

2023年8月至今，石頭汽車香港公司在全國(guó)各地陸續(xù)開(kāi)設(shè)汽車銷售公司，涉及上海、蘇州、青島、寧波等城市，合計(jì)24家控股子公司。重要子公司為上海雪拉碗汽車銷售服務(wù)有限公司。

圖片來(lái)源于天眼查（部分公司）

其中，極石汽車與石頭科技也發(fā)生了業(yè)務(wù)交集。2024年財(cái)報(bào)中，石頭汽車香港公司孫公司極石（青島）國(guó)際貿(mào)易有限公司有一筆資產(chǎn)采購(gòu)動(dòng)作，金額34.59萬(wàn)元。而在2023年11月，極石汽車青島城市基地舉行了啟動(dòng)儀式。

顯然，對(duì)于昌敬來(lái)說(shuō)，更看好造車業(yè)務(wù)，而非卷到極致的掃地機(jī)器人。不過(guò)，戴森巨額投入的造車業(yè)務(wù)，最后慘痛收?qǐng)?/strong>。

關(guān)于石頭科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑、庫(kù)存量消化、貿(mào)易往來(lái)款項(xiàng)激增、實(shí)控人造車業(yè)務(wù)及與公司關(guān)聯(lián)等情況，源媒匯致函石頭科技方面，截至發(fā)稿時(shí)未獲得回應(yīng)。

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