戰略瘦身后，達仁堂要靠什么重回增長快車道？

4月15日晚間，達仁堂（600329.SH）發布公告稱，擬將其所持有的中美天津史克制藥有限公司（簡稱“天津史克”）12%的股權分別轉讓給赫力昂（中國）有限公司（簡稱“赫力昂中國”）和Haleon CH SARL，交易總價達16.23億元。

本次交易完成后，達仁堂將徹底退出天津史克的股東行列。公告表示此次交易價格相比于資產評估價值有35%的溢價，根據公司初步測算，減去史克投資賬面價值后，這一交易預計影響當期投資收益約15.4億元，預計增加交易發生會計年度所得稅后凈利潤約13億元。

這已不是達仁堂首次通過出售天津史克股權獲得豐厚回報。2024年9月，達仁堂與其控股股東天津市醫藥集團有限公司分別向赫力昂中國轉讓了天津史克13%和20%的股權，交易價格各為17.59億元和27.06億元。

2024年，達仁堂營收現雙位數下滑，為近8年來首次，但利潤卻有三位數增速，這正是由于公司期內出售天津史克獲得了大額投資收益。擁有速效救心丸超級大單品的達仁堂實則正面臨增長乏力困境。

40年合資畫上句號，為新財年預訂利潤

達仁堂與天津史克的關系可以追溯到1984年，當時，外資企業帶著先進的技術和管理經驗進入中國市場，天津史克是最早一批成立的中外合資藥企之一，當時總投資額2994萬美元，其主要股東為達仁堂的前身天津中新藥業集團股份有限公司，以及美國史克公司，而美國史克公司與本次的股權收購方有著千絲萬縷的關系。

1989年，美國史克與英國必成公司合并為史克必成公司；2000年，史克必成公司與葛蘭素威康合并，成立了葛蘭素史克（GSK）。2022年，GSK將消費健康業務分拆獨立為專注于消費健康的赫力昂（Haleon），并在倫敦證券交易所和紐約證券交易所上市，而赫力昂中國、Haleon CH SARL均是赫力昂的子公司。

當時入股中外合資公司，達仁堂意圖明顯，天津史克主營主營OTC（非處方藥）和保健品業務，旗下擁有新康泰克、芬必得、百多邦、腸蟲清、舒適達抗敏感牙膏等眾多產品。

入股之后，天津史克為增厚達仁堂業績貢獻不菲。

數據顯示，在2018年至2023年期間，天津史克的凈利潤合計超過38億元，達仁堂從中獲取約10億元權益凈利潤。2024年，達仁堂又從天津史克獲得了豐厚的投資收益，9月份，公司出售了天津史克13%的股權，交易對價為17.59億元，處置收益17.10億元，稅后凈利潤14.5億元。此次清空剩余股權，達仁堂繼續大賺一筆。

對于此次與天津史克40年合資經營的終結，達仁堂在公告中表示，本次交易符合公司聚焦主業的發展思路，有利于增加公司現金流入，交易獲得的資金可用于公司業務擴張，包括但不限于有戰略意義標的并購項目、研發項目、新品開發與市場拓展項目、營運資金及一般公司用途等等。

通過本次交易，達仁堂也提前將2025年的利潤收入囊中，以致于營收兩連降的公司業績在新的一年不至于太難看，仍有一項利潤數據撐面子。那么，達仁堂正在大力聚焦的主營業務，前景如何？

混改后，主營業務失速

值得注意的是，根據最新公告，2024年，天津史克營收幾乎與去年持平，為35.59億元，凈利潤同比下滑27.58%至7.11億元，這也是近4年來，天津史克利潤首次大幅下滑。但達仁堂的離場與此關系不大。

過去幾年，天津醫藥集團推進混改，達仁堂是旗下核心平臺，立于混改前列，與此同時，達仁堂在2022年首次提出中成藥板塊聚焦“三核九翼”產品線的建設，將中藥核心戰略推到首位，為此，公司不僅逐漸剝離天津史克，同期還在退出醫藥商業業務。

2024年9月，達仁堂清空了專營醫藥商業的子公司天津中新醫藥有限公司（簡稱“天津中新”）的全部股權，不過，以增資形式接手天津中新股權的是天津醫藥集團的子公司津藥太平醫藥有限公司（簡稱“津藥太平”），如今，達仁堂轉為持股津藥太平43.35%股權。

達仁堂目前有醫藥工業和醫藥商業兩大業務板塊，2024年，醫藥工業收入44.91億元，同比下降8.91%，醫藥商業收入31.12億元，同比下降17.25%，公司總體營收同比下降11.14%至73.07億元，最能夠反映公司經營業務盈利水平的扣非歸母凈利潤，去年同比下降21.61%至7.46億元，這一盈利水平幾乎與剛剛“分手”的天津史克相當，但更大收入體量的達仁堂，顯然成本更高、控費壓力更大。

在達仁堂的“三核九翼”產品線中，三核分別是以速效救心丸為代表的“中國心”系列心腦健康產品線，以京萬紅軟膏為代表的“中國皮膚”系列產品，以牛黃清心丸、清宮壽桃丸為代表的“中國腦”計劃系列產品。

其中，速效救心丸是達仁堂的超級大單品，這一產品的行業地位無可取代，2024年在醫療和零售領域的覆蓋率達到81%，在TOP產品銷售增長率排名中位列第二，但仍透露出一絲隱憂。在2023年，這一大單品的銷售額超過20億元，2024年銷售額（含稅）為19.8 億元，銷售量同比下降1.7%。重要的是，速效救心丸2024年庫存量同比增長了80.88%。

2024年，達仁堂的產品陣營中比較出色的是清咽滴丸，全年銷售額（含稅）突破3.5億元，同比增長61%。漲勢喜人，但規模尚小。

如今，達仁堂通過變賣合資公司的股權，為公司新一財年的利潤上了保險，可是，營收能否在新一年由降轉漲才最關鍵，目前來看，增長點可能不夠明朗。

（本文首發于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）