文丨小李飛刀

一年交付10臺人形機器人，五年巨虧超50億，“人形機器人第一股”優必選可能起了一個大早，趕了一個晚集。

資本市場用腳投票，優必選目前股價較歷史盤中最高價328港元大跌近80%，市值蒸發逾1000億港元。公司能否在產業落地期完成從技術儲備到商業閉環的驚險一躍，面臨越來越多的質疑。

【5年虧50億】

最近，優必選交出了2024年成績單，全年營收13億元，同比增長23.7%。其中，消費級機器人為4.77億元，同比增長88%，主要源于貓砂機、掃地機器人等新品表現較好。不過，物流機器人同比大降17.5%，由第一大業務退至第三大業務。

資本市場尤為關注的人形機器人業務，不盡如人意。據披露，公司2024年人形機器人收入約3500萬元，共計交付10臺人形機器人。

分地區看，中國香港以及海外市場收入為4.3億元，大增超85%，成為主要貢獻引擎，占比逐步提升至33%。不過，2025年國際貿易局勢突變，海外市場面臨受挫風險。

再看優必選盈利能力，2024年毛利率為28.7%，創下5年來新低，較2020年大幅回落16%。盡管這與收入結構發生變化有關，但更不可忽視的是，物流機器人賽道愈發內卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整體盈利水平。

▲優必選毛利率走勢圖，來源：Wind

擺在優必選面前，更為棘手的是遲遲無法盈利。2020-2024年，公司凈利潤累計虧損超過50億元，比同期收入還要多。

在資金流不寬裕的情況下，優必選總應收賬款（含壞賬準備）高達13.1億元，同比增長22.7%。其中，2-3年期應收賬款為2.63億元，同比增長337.7%，3年以上為8087.7萬元，同比暴增152.5%。壞賬準備也升至近4億元，同比增近70%。

這也就是說，一旦壞賬加劇，加之持續大幅虧損、現金流持續流出等問題，可能出現資金鏈經營風險。此前，知名機器人獨角獸達閥，估值一度高達200億元，多輪融資超50億元，卻因資金流動性突發“暴雷”，便敲響了警鐘。

優必選無法實現自我造血，只能依靠外部輸血。2024年以來，公司配股高達4次，總融資額為20.7億港元，甚至超過IPO融資時的10.4億港元。這亦是股價萎靡不振的重要因素之一。

從以上數據看，優必選經營面臨不小挑戰。

【內部暗流涌動】

當前，優必選面臨內憂外患的局面，早已在順遂發展過程中埋下伏筆。

2012年，當周劍創立優必選的時候，國內機器人領域還是一片荒蕪。次年，小型桌面級人形機器人Alpha 1S推出，但離真正的具身智能相去甚遠。

2016年春晚，540臺Alpha 1S機器人登上春晚舞臺，成為優必選發展中一個轉折點。半年之后，吸引科大訊飛、鼎暉資本等1億美元融資，公司估值攀升至10億美元。

有錢后，優必選研發進程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可實現踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了雙臂，2021年新一代Walker X可實現拿瓶裝水、下棋、按摩等功能。

正當優必選發展如火如荼之際，內部暗流涌動。

對人形機器人，公司持續多年重金投入，遲遲無法完成有效商業化，而四足機器人領域的商業化路徑被證明是可行的，且更為清晰，可應用在安防、巡檢等場景。是否將更多資源投入人形機器人，還是轉向四足機器人亦或是其他消費級機器人，優必選內部出現了明顯的路線之爭。

僵持之下，優必選部分技術骨干被小米、小鵬等新玩家盯上了。據雷鋒網報道，2021年3月，負責運控算法負責人謝巖和步態算法負責人徐喆被小米挖走。

內部關于發展路線的矛盾，在北研所負責人趙明國離職時達到頂峰，隨即引發人事大動蕩——任曉雨、郭宜劼離職進入傅利葉，成為其技術研發核心力量；李海雷加入鵬行智能，后來又去了大名鼎鼎的眾擎機器人……

在2024年12月29日，優必選上市一周年之際，公司發布公告稱，創始人兼CEO周劍分別與趙國群、夏擁軍、王琳、熊友軍及夏佐全結束一致行動人關系。此舉引發股價在短短四個交易日暴跌49%。

解除一致行動人，引發資本市場猜測，優必選內部的路線之爭仍未得到有效解決，才是導致“分手”的核心原因之一。

技術骨干流失、持續大幅虧損、現金流虧空，一定程度上限制了優必選all in人形機器人的勇氣與決心。反倒是發力消費級機器人等賽道，獲得了消費者認可。或許“活下來”才是更加現實且嚴峻的問題。

【外圍群狼環伺】

優必選人形機器人業務在內部面臨掣肘之際，外圍市場卻在資本涌入下，誕生了一大批競爭實力強勁的玩家。

在市值觀察看來，2025年全國人形機器人市場格局雛形已經初步顯現——圍繞廣東、浙江、上海、北京經濟發達地區，鏈主企業主要為華為、宇樹、智元、小米。

資本市場也圍繞其相關供應鏈進行樂觀定價，尤其是宇樹及華為機器人概念，在過去短短半年時間內誕生了一大批牛股，包括長盛軸承、雙林股份、拓斯達、兆威機電等。

市場通過真金白銀來投票，尤其看好宇樹、華為系能夠在未來人形機器人大潮中獲得一席之地。這又是為什么呢？

2023年，宇樹四足機器人在全球市場拿下70%的市場份額，被稱為“地面大疆”，可見其技術與產品性能實力。而雙足與四足技術同源，且宇樹采用更低成本、輕量化路線，G1售價僅9.9萬元起，可謂是行業“殺手锏”級別的存在。

加之宇樹機器人登上春晚，創始人王興興頻頻出圈，品牌力上了一個臺階，增強了市場話語權。

華為系機器人也會有很強贏面。因為華為在操作系統、大模型、云計算、AI芯片等基礎底座方面的研發實力強勁，介入機器人領域，可能扮演新能源汽車領域的角色，將軟件方面的能力賦能給機器人聯盟，將大幅增強其核心競爭力。

比如，樂聚“夸父”人形機器人深度整合了華為底層技術體系，其核心系統架構由開源鴻蒙與華為盤古大模型共同支撐。

此外，國內還涌現了眾擎、天工、越疆、傅利葉、星動紀元等知名度較高的企業，實力也都不容小覷。其中，越疆近期發布的全球首款“靈巧操作+直膝行走”全尺寸人形機器人Dobot Atom，售價19.9萬元起，較此前行業主流的30萬-50萬元區間大幅下探，被市場稱為“iPhone時刻”。

可見，不管是宇樹，還是其他有實力的競爭玩家，對優必選動輒上百萬元的Walker系列產品競爭擠壓應該都是比較大的。

雖然人形機器人發展如火如荼，但行業要大規模商業化還有很長的路要走。在硬件層面，行星滾柱絲杠、觸覺傳感器等核心零部件技術還有諸多卡點需要攻關；在軟件層面，缺乏人形機器人通用大模型，大腦、小腦等功能非常不成熟。

如此局面，對資金流緊張的優必選可謂是另一大考驗，因為人形機器人業務要突圍，還需要持續源源不斷花錢去攻關技術與產品。

并且，從過去交付情況看，優必選商業轉化能力可能與宇樹科技等頭部競爭對手相去甚遠。據披露信息顯示，2021年至2023年上半年僅售出10臺，2024年也僅交付了10臺。

總之，在內憂外患之下，優必選需要有更大魄力來解決好主要矛盾，且保持Walker產品競爭力，否則人形機器人這根“救命稻草”或將在商業化大規模爆發前折戟沉沙。

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