在美國“對等關稅”的沖擊下，世界貿易體系迎來變局時刻。美國出現“股債匯”三殺的局面，“拋售一切美元資產”的流動性沖擊端倪初現；各國資產也在預期反復沖擊下出現巨幅波動。

當不確定性成為“新常態”，面對博弈加劇的市場環境，普通投資者如何進行布局？一起看看華夏基金最新月度權益策略↓↓↓

01

政策不確定性急劇抬升

美平均有效關稅率升至百年新高

截至4月2日包括“對等關稅”在內的所有關稅數據進行測算，美國平均有效關稅率提升至22.5%，達到1909年以來的最高水平。

上次關稅稅率如此快速抬升還要追溯至1930年的《斯穆特-霍利法案》，彼時高關稅造就了美國制造業的黃金期，但極端保護的另一面則是將全球拖入了大蕭條時期。

而就在美關稅政策提出僅7天后，特朗普旋即“變臉”，暫停執行對等關稅90天；在此期間對中、墨、加之外的全球其他國家加征10%的關稅，對中國再加征125%的對等關稅。頻繁調整政策，將關稅視作對外談判的“萬能杠桿”，如此反復無常之下，美國經濟政策不確定性指數急劇抬升。

從數據表現來看，美國經濟基本面仍存韌性。年初以來，美國經濟數據小幅放緩，其中消費和就業下降幅度較為明顯，而制造業和房地產有所回升；特朗普上臺后的一系列政策大幅推升市場的滯脹預期，消費者信心指數大幅回落，通貨膨脹預期大幅攀升。

可以預見，關稅提高幅度和經濟影響可能比預期更加顯著，包括更高的通脹和較慢的增長。

在此背景之下，美聯儲暫停降息但放緩縮表，與此同時貨幣政策的不確定性隨之提升。鮑威爾認為點陣圖的經濟預測不確定性較高，目前沒有急于降息的必要，需要看到“硬數據”出現疲弱后才會行動。

02

國內反制決心和烈度超預期

增量政策落地需觀察

面對美方的關稅沖擊，中方以“五連反擊”——34%對等稅率反制、中重稀土和16家美企出口管制、11家不可靠實體清單、 醫用CT球管產業競爭力調查（美、印反傾銷調查） 、市監局調查杜邦、在WTO訴美，予以有力回擊。

此外，類“平準基金”浮出水面，托底A股流動性。中央匯金、中國誠通、中國國新等集體增持中國股票資產。央行、金融監管總局、中央匯金相繼發聲，維護資本市場的平穩運行。

從政策面來看，適時降準降息的時點已經加速臨近，如果當前需求真正得以復蘇，則有必要對市場投入更多的流動性，則會推動利率下降；但與此同時，貨幣政策的出臺也重視資金使用效率，避免出現金融體系資金空轉情況，因而政策利率的下降幅度仍需觀察。

從基本面情況來看，截至2025年3月31日晚，A股上市公司有3857家披露了年報/快報/業績預告，全A盈利增速為-0.48%，全A非金融石油石化盈利增速為-17.06%，盈利繼續負增長。但需要看到的是，年報情況總體上比預期負增長幅度更大，主要原因是大幅計提各類減值，簡單來說是公司發現手里的某些資產“不值錢”了，為了避免賬目虛高，提前把這些可能的損失記錄下來。

03

以史為鑒

機會何在？

相較上一輪貿易戰，當前A股市場和2019年的要素重合度更高：

均是牛市初期突發貿易風險；

對貿易政策沖突升級已有心理準備，但都面臨超預期后的業績減記壓力；

政策基調均已轉向，這次對沖加碼的政策也箭在弦上；

新一輪的科技創新周期正在孕育；

不同點是相比六年前，我們或許有更多勝算：

對于中國，無論是政府還是市場，都有了更多應對貿易戰沖擊的經驗；

相比2019年，中國的科技自主創新能力顯著更強（Deepseek的破圈，互聯網巨頭開啟新的資本開支周期都是事實）；

當前中國已經經歷了一場地產危機和2021-2024年漫長的經濟增速下行，并已充分反映到市場表現上，基本面風險不大；

本輪對手內部問題更多，美股/美債風險顯著高于2019年，且美元信任度大幅降低；

近幾年，我國加速推動自主可控領域發展，其中半導體（芯片、半導體設備）、信創（操作系統、數據庫）、醫藥（醫療器械、創新藥）、軍工（北斗）等政策扶持力度高、滲透空間大、迫切性高的國產替代產業表現較好。

04

短期需靜心等待

圍繞紅利構筑防御組合

3月中旬以來的市場回調，由三方面因素綜合影響導致：前期風險偏好擴張累積了較大的波動率偏離的風險、上市公司基本面表現仍然較弱、外部以關稅沖突為導火線的宏觀不確定性；當前三個因素均有所改善，但風險均未充分完全釋放。

站在當下時點，面臨季報密集發布和美國關稅政策落地的兩大不確定性，市場在收縮風險偏好的過程中尋找新的錨點的概率較大。在這一背景下，宏觀層面的內需表現對未來1-2個月的市場走向更為重要。

我們相信宏觀沖擊并非常態，而流動性引起的下跌修復速度往往較快，短期市場存在大量機會，但還是之前小夏常說的——復雜環境下的配置保護遠勝于單押。投資者不妨短期圍繞紅利構筑防御性組合，以內需及政策相關性高的穩健品種作為短期方向以降低波動，待宏觀信息明朗后，增加科技自主方向持倉。

紅利：銀行、公用事業、交通運輸

消費：家電、食品飲料、醫藥

周期：銅、鋁、黃金

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