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作者｜張 瑩

編輯｜楊 錦

2024年，“谷子經濟”成為消費市場熱詞。“谷子”，即英語單詞“Goods”，主要包括漫畫、動畫、游戲、小說、偶像等版權作品衍生出的周邊產品。

據相關報告數據，2024年中國“谷子經濟”市場規模達1689億元，較2023年增長超40%，預計2029年中國“谷子經濟”市場規模將超3000億元。

“谷子經濟”熱潮下，卡游在上市申請失效半年多后，近日二度沖擊港交所。

集換式卡牌是卡游的主要收入來源，奧特曼、小馬寶莉IP卡牌尤其受歡迎。這些卡牌甚至被稱為小學生的社交貨幣。卡游也被外界稱為“小學生收割機”。

但因為盲盒和博彩性質，集換式卡牌也因此被詬病，卡游還遭到央視點名。報道指出，為了攢齊稀有卡，孩子們近乎瘋狂地花錢抽卡，家長們對此更是苦不堪言。

卡游上次出圈就在今年春節。由于《哪吒2》引爆網絡，卡游與《哪吒2》合作推出的系列卡牌熱賣，卡游首批投放了450萬包哪吒系列卡牌，仍然無法滿足市場需求，不少產品開售一周便告罄。

招股書顯示，2024年，卡游賣出了48.113億包集換式卡牌。在卡牌銷量的帶動下，卡游在2024年營收突破百億，經調整凈利潤達44.66億元。

看似小小的卡牌生意，讓卡游在2021年獲得了紅杉中國和騰訊的投資。其中，紅杉中國認購1.05億美元，騰訊通過Grand Hematite Limited認購3000萬美元。IPO前，紅杉及騰訊分別持股10.5%及3%，公司創始人李奇斌持股82%。

不過紅杉和騰訊的入股協議包括相關對賭條款。招股書披露，如果未能在優先股發行日期起第五年完成某項事項，卡游需要回購這些股份。該事項的具體內容未披露，據報道該事項為上市。

卡牌貢獻八成營收

毛利率穩定在70%左右

卡游的產品有集換式卡牌、人偶、文具等，但其主要收入仍來自于集換式卡牌。

2022年，卡游的收入為41.31億元，其中集換式卡牌的收入達到39.3億元，貢獻了95.1%的營收。2023年及2024年，集換式卡牌的收入占比有所下降，但仍保持在80%以上。

近三年，卡游的收入波動較大。2023年，其收入從上一年的41.31億元降低至26.62億元。2024年，卡游的收入又同比增長278%至100.57億元。招股書提到，主要受過往年度持續推行IP多樣化所帶動。

據了解，集換式卡牌的銷售帶有盲盒性質。卡牌根據稀缺性分為不同等級，需購買拆開后才能知道自己抽中的卡牌。比如卡游的奧特曼IP就包括R、SR、SSR、GP、UR、SP、USR等不同等級。不少消費者購卡的原因也是希望抽出稀有卡。

據央視《財經調查》2024年報道，孩子們只對稀有卡位感興趣，拆出來的其他中卡位、普卡隨手就扔掉。為了攢齊這些稀有卡，孩子們近乎瘋狂地花錢抽卡，家長們對此更是苦不堪言。

2022年，“家長花200萬給娃集奧特曼卡沒集齊”還曾登上過熱搜。

根據相關規定，盲盒經營者不得向未滿8周歲未成年人銷售盲盒。但卡游在實際經營中并沒有遵守規定，卡游公司在各地發展經銷商，上學放學路上的順手一抽，早已成為孩子們的習慣。

卡牌的利潤率不低。近三年，卡游集換式卡牌的毛利率維持在70%左右。

就每銷售單位的一般建議零售價而言，卡游的集換式卡牌建議零售價為1.0元至99.0元，人偶為10.0元至25.0元，其他玩具為5.0元至70.0元，文具為5.0元至30.0元。

2024年，卡游賣出48.113億包集換式卡牌，平均售價1.7元，每賣出一包，卡游可以獲得的毛利達到1.2元。此外，2024年，卡游還賣出7220萬盒人偶玩具、1.48億件其他玩具、1.17億件文具。

在卡牌的高毛利率帶動下，卡游整體的毛利率也保持在65%以上。2022年至2024年，卡游的毛利率分別為68.8%、65.8%、67.3%。

2022年至2024年，卡游經調整凈利潤分別為16.2億元、9.34億元及44.66億元。

如考慮進以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的公允價值變動，2022年、2024年均轉虧，分別虧損2.96億元、12.42億元。

70個IP中僅一個自有IP

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截至2024年12月31日，卡游有70個IP組成，包括奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗、斗羅大陸動畫、蛋仔派對、火影忍者、咒術回戰、名偵探柯南及哈利波特等。

2022年至2024年，卡游各年度來自五大IP主題產品的收入分別為40.64億元、23.94億元、86.53億元，分別占同期總收入的98.4%、89.9%及86.1%。

卡游也意識到不能依賴單一IP，并有意識地進行IP多元化。

招股書指出，奧特曼IP為主題的新產品系列數量占比，由2022年的44.4%下降至2023年的32.3%。卡游在2023年積極強化IP多元化以尋求更加穩健和可持續的增長途徑，并降低對任何IP的依賴。

春節期間，隨著《哪吒之魔童鬧海》（《哪吒2》）票房一路飆升，卡游也收獲了一波關注度。

《哪吒2》上映期間，卡游與《哪吒2》合作推出的系列卡牌同步推出。據報道，卡游首批投放了450萬包哪吒系列卡牌，仍然無法滿足市場需求，不少產品開售一周便告罄。

到2024年底，卡游共有70個IP。但其中69個為授權IP，僅一個自有IP。

2023年4月，卡游推出首款卡游三國原創IP產品。截至2024年12月31日，卡游三國主題產品的累計商品交易總額約為2.94億元，貢獻有限。

卡游的核心IP中，奧特曼、小馬寶莉均已續期4次，且都將于2029年到期；葉羅麗、火影忍者、斗羅大陸動畫IP 均續期兩次，分別于2033年、2027年、2026年、2026年到期。蛋仔派對則將在2025年到期。

招股書還披露，截至2024年底，卡游一共擁有83份IP授權協議。其中，38份IP授權協議預計將于2025年到期，39份預計將于 2026年到期，七份預計將于2027年到期，五份預計將于2028年及其后到期。

對于預計將于2025年到期的38份IP授權協議而言，卡游預計于2025年第二季度開始商討續簽。

運營編輯 |曹倩審核｜孟莎莎