當奈雪的茶港股市值較峰值蒸發超九成、茶百道上市首日即破發的陰云籠罩新茶飲賽道時，霸王茶姬以黑馬之姿完成逆勢突圍。

北京時間4月17日晚間，這家主打東方美學的新茶飲品牌登陸納斯達克，開盤20分鐘漲幅即突破50%，盤中最高觸及41.8美元，最終以32.44美元收盤價定格在434億人民幣市值。這不僅使其成為年內中概股最大規模IPO，更以首日15.86%的漲幅改寫了新茶飲"上市即巔峰"的資本魔咒。

從招股書披露的數據來看，霸王茶姬的資本故事確有獨到之處。

2023年其營收同比增長217%至57.8億元，經調整凈利潤率從-5.6%扭轉為12.3%，單店日均銷售額達到行業均值2.3倍的6830元。尤其值得注意的是海外業務貢獻率躍升至28%，馬來西亞市場更以日均1.2萬杯的銷量刷新當地現制茶飲紀錄。

這種"東方星巴克"的全球化敘事，恰與蜜雪冰城在東南亞的攻城略地形成戰略呼應——前者客單價7.9美元錨定中產消費，后者2.5美元主攻大眾市場，共同構筑起中國茶飲出海的"高低杠"組合。

資本市場的熱烈反響背后，暗含對新商業范式的價值重估。

納斯達克的“霸王”敘事

高盛在最新研報中指出，霸王茶姬的"輕資產重運營"模式頗具殺傷力：85%門店采用加盟制卻保持98%的存活率，這得益于其首創的"雙供應鏈體系"——國內自建6大倉儲中心控制60%核心原料，海外則與豐益國際等巨頭合作實現本土化供應。這種"中央廚房+區域適配"的混搭策略，既保證了品控一致性，又將物流成本壓縮至營收占比7.8%，較行業均值低3.2個百分點?；蛟S正是這種精細化運營能力，讓摩根士丹利給出了"2026年海外門店突破3000家"的激進預測。

不過，這場資本盛宴并非全無隱憂。當前中概股整體市凈率已跌至1.3倍的歷史低位，疊加美國《外國公司問責法》的合規壓力，霸王茶姬選擇此時赴美上市堪稱險棋。瑞銀分析師指出，其發行價對應動態市盈率48倍，遠超星巴克（26倍）和瑞幸（35倍），這種估值溢價既包含對全球化增速的期待，也暗藏業績對賭風險——招股書承諾未來三年保持50%以上的復合增長率，這要求每年新增至少2000家門店且同店銷售不下滑。考慮到東南亞市場正迎來貢茶、喜茶的貼身肉搏，這種擴張速度或將考驗其供應鏈韌性。

從行業競爭格局觀察，霸王茶姬的突圍恰逢新茶飲賽道的關鍵轉折期。中國連鎖經營協會數據顯示，2023年現制茶飲市場規模增速放緩至18.7%，首次跌破20%的"黃金增長線"，頭部品牌的戰場正從跑馬圈地轉向效率比拼。有意思的是，當喜茶、奈雪深陷價格戰泥潭時，霸王茶姬卻通過"大單品策略"實現降維打擊：其招牌產品伯牙絕弦貢獻46%營收，SKU數量控制在35個僅為行業均值的一半。這種聚焦策略不僅提升供應鏈效率，更將產品研發費用率壓至2.1%，較競爭對手低1.8個百分點。正如天圖資本合伙人李康林所言："新茶飲下半場的勝負手，在于能否把爆款邏輯轉化為持續創新機制。"

值得玩味的是資本市場的態度分野。在霸王茶姬路演階段，長線基金更關注其數字化中臺建設——98.7%訂單來自小程序、私域會員復購率達63%、自動化生產線節省35%人力成本，這些數據支撐起"科技餐飲"的想象空間。而對沖基金則緊盯地緣政治風險：當前中美圍繞中概股審計監管的博弈仍在持續，若《加速外國公司問責法》落地，霸王茶姬可能面臨更嚴苛的信息披露要求。這種"左側布局"與"右側交易"的邏輯碰撞，恰是新興市場成長股的典型境遇。

從更宏大的視角審視，霸王茶姬的逆勢上市或許預示著中國消費品牌的范式革命。當泡泡瑪特轉戰美股后市值回升70%、名創優品憑全球化戰略重獲資本青睞，新消費品牌正試圖掙脫"內需依賴癥"的枷鎖。波士頓咨詢的測算顯示，中國消費品牌出海估值溢價平均達23%，其中"文化賦能型"企業溢價最高可達38%。霸王茶姬將京劇臉譜植入品牌視覺，用《蘭亭集序》命名產品的打法，本質上是在復制李子柒的文化輸出路徑。這種"軟性敘事"能否穿透文化隔閡，或將成為觀察中國消費品牌全球化的新樣本。

不過，亮眼數據難掩深層挑戰。據彭博行業研究，新茶飲品牌海外擴張的平均回本周期從18個月延長至28個月，人力成本激增與合規風險成為最大變量。霸王茶姬馬來西亞門店的店長薪資已達當地白領收入兩倍，而印尼新規要求外資餐飲企業必須采購30%本土原料，這些都在考驗其"既要規模又要利潤"的平衡術?；蛟S正如張俊杰在上市致辭中強調的："這不是終點，而是全球化長征的起點。"

當資本市場的掌聲漸漸平息，真正的考驗才剛剛開始。

霸王茶姬的資本追趕

霸王茶姬此次發行14,683,991股，募資4.11億美元。承銷商還可在 30 天內認購最多 2,202,598股A類普通股。

四位獨立投資者已表示有意以非約束性方式認購本次發行中發行的ADS，認購金額合計不超過2.05億美元，認購價格與本次發行的其他 ADS 相同。

四位獨立投資者包括：鼎暉投資管理有限公司關聯公司管理的一個或多個基金認購金額不超過8000萬美元；RWC Asset Management LLP和RWC Asset Advisors (US) LLC 管理或提供咨詢的投資基金和委托認購金額不超過6000萬美元；安聯環球投資者亞太有限公司代表所管理的基金認購金額不超過5000萬美元；以及歐力士亞洲資產管理有限公司代表所管理的基金認購金額不超過1500萬美元。這些投資者將認購的 ADS 數量將最多為7,592,592股 ADS，約占本次發行ADS總數的51.7%。

以發行價計算，公司估值約51億美元。

在美股持續動蕩之際，霸王茶姬成功登陸美股市場，霸王茶姬也是繼古茗控股、蜜雪冰城之后，國內又一家要在資本市場上市的咖啡奶茶企業。

霸王茶姬成立于2017年，創立之初，霸王茶姬堅持以原葉鮮奶茶為主打，原材料也盡量簡單，僅保留原葉茶、優質牛乳和基底乳。

截至2024年12月31日，霸王茶姬一共有6440家門店，其中，6284家位于中國。霸王茶姬2024年GMV為295億元，2023年的GMV為108億元。

招股書顯示，霸王茶姬2022年、2023年、2024年營收分別為4.92億元、46.4億元、124億元（約17億美元）。

霸王茶姬的收入主要來自加盟店的收入，2024年來自加盟店的收入116億元（約15.93億美元），占營收的比例為93.8%；來自自營門店的營收為7.73億元（1.06億美元），占比為6.2%。

霸王茶姬2022年、2023年、2024年運營利潤分別為-1.16億元、10.74億元、28.87億元（約3.95億美元）；運營利潤率分別為-23.6%、23.1%、23.3%。

霸王茶姬2022年、2023年、2024年凈利分別為-9072萬元、8億元、25.15億元（約3.45億美元）；凈利率分別為-18.5%、17.3%、20.3%。

其中，霸王茶姬2024年第四季度營收為33.34億元，較上年同期的20.47億元增長63%，較上一季度的35.4億元下降6%。最近一年，霸王茶姬的營收增幅在不斷收窄。

霸王茶姬2024年第四季度成本與費用為26.92億元，較上年同期的15.7億元增長71%。

其中，霸王茶姬2024年第四季度材料成本為15.47億元，自營茶館運營成本為1.63億元，倉儲和物流成本為6648萬元，其他運營成本為1.82億元，銷售及市場費用為3.96億元，管理費用為3.36億元。

霸王茶姬2024年第四季度運營利潤為6.42億元，運營利潤率為19%。

霸王茶姬2024年第四季度凈利為6.44億元，較上年同期的3.1億元增長108%，較上一季度的6.46億元基本持平。

截至2024年12月31日，霸王茶姬的總資產為66億元（約9億美元）。

其中，霸王茶姬持有的現金及現金等價物為47.55億元（約6.51億美元），存款為1億元，應收賬款為1.22億元，存貨價值為1.32億元，預付款和其他流動資產為3.15億元（約4312萬美元）。

整體來看，霸王茶姬在營收和門店數量方面均落后于蜜雪冰城，但霸王茶姬利潤追趕勢頭很強。

據財報顯示，蜜雪冰城2024年營收248.29億元，較上年同期的203億元增長22.3%。

截至2024年12月31日，蜜雪冰城門店數量達46479家，其中，中國內地有41584家，57.4%的門店在三線及以下城市；海外市場有4895家門店。

霸王茶姬持續變革下，創始人角色轉變

當新茶飲賽道陷入同質化紅海之際，霸王茶姬以"東方美學+極致效率"的雙重敘事完成資本逆襲。這家2017年誕生于云南的茶飲品牌，用七年時間上演了一場教科書級的品牌躍遷——從被詬病"土味模仿者"到登陸納斯達克市值破60億美元，其進化路徑暗含中國消費產業升級的典型邏輯。

回望霸王茶姬的早期發展，與茶顏悅色的"鏡像博弈"頗具啟示意義。

2019年前者門店數尚不足百家時，后者已憑借"國風奶茶"概念在長沙構筑起堅固護城河。但差異化恰恰在此時顯現：當茶顏悅色執著于區域深耕時，霸王茶姬以加盟模式快速鋪開，至2021年門店突破500家，完成對二三線市場的滲透。這種戰略分野在招股書數據中得以印證——2020-2022年其加盟店占比從67%飆升至92%，單店投資回收期縮短至11個月，較行業均值快30%。

資本入局成為關鍵轉折點。2021年XVC等機構注資3億元后，霸王茶姬啟動"三化戰略"：產品標準化（SKU從48砍至22）、門店迭代化（第四代店單店成本壓降28%）、供應鏈垂直化（自建6大區域倉）。其王牌產品"伯牙絕弦"的打造過程堪稱經典案例：依托自動化萃茶機實現出品誤差率0.3%，配合冷鏈物流將新鮮度從48小時延至72小時。這套組合拳直接推動原葉鮮奶茶GMV占比三年內從79%躍至91%，單杯原料成本下降19%。

數據背后的商業邏輯更值得深究。據歐睿國際測算，2023年中國現制茶飲TOP5品牌市占率首次突破40%，頭部效應加劇。霸王茶姬的破局策略在于"精準錯位"——以15-25元價格帶卡位中端市場，既避開與喜茶（25-35元）、蜜雪冰城（6-12元）的正面對抗，又借國風文化填補消費認知空白。其營銷費用11億元的天價投入產出比同樣驚人：聯名敦煌博物館的"飛天系列"周邊衍生銷售額達2.3億元，小紅書#霸王茶姬打卡#話題播放量突破30億次。

組織的敏捷性則是另一制勝要素。2024年引入前麥當勞中國CFO黃鴻飛、喜茶供應鏈負責人付熙等高管后，霸王茶姬啟動"精英化轉型"。通過拆分產品研發中心與區域運營事業部，將新品上市周期從45天壓縮至28天。特別是在數字化中臺建設上，其自研的"神農系統"實現98%訂單線上化，用戶數據顆粒度細化至"糖度偏好分布"，這使得千人千面的精準營銷成為可能。這種互聯網基因的注入，或能解釋為何華為系人才近來備受其青睞。

全球化布局折射出更深層的戰略野心。在馬來西亞單店日銷破萬杯的業績支撐下，霸王茶姬將北美首店選址洛杉磯華人商圈，并計劃兩年內在美國開設300家門店。這套"文化先行、供應鏈跟隨"的打法令人聯想蜜雪冰城的東南亞攻略，但差異化在于更高維的生態構建——與豐益國際共建海外供應鏈中心，同螞蟻集團合作跨境支付，甚至在門店引入AR茶藝表演。

咨詢機構Frost & Sullivan預測，到2026年其海外營收占比將突破35%，這意味著需要再造一個國內市場。

不過，資本狂歡難掩隱憂。對比發行價28美元與當前32.44美元的收盤價，48倍動態市盈率已透支未來三年增長預期。分析師擔憂主要集中在兩點：其一是"大單品依賴癥"，伯牙絕弦占比仍達35%，新品武夷大紅袍的市場接受度尚待驗證；其二是地緣政治風險，美國參議院近期提出的《中國公司披露法案》可能迫使中概股提交敏感數據，這對掌握千萬級用戶信息的茶飲品牌尤為危險。

更深層的挑戰來自商業模式轉變。

隨著"超級茶倉"概念店落地、第二品牌"tea'stone"試水烘焙+茶飲復合業態，霸王茶姬正從快消品向生活方式品牌轉型。這種戰略升級需要組織能力同步進化——如何平衡標準化與個性化？怎樣維持加盟商利潤空間？參照星巴克發展史，其第三次轉型期耗時五年才完成"第三空間"重構，這對成立僅七年的霸王茶姬而言無疑考驗深遠。

值得玩味的是創始人的角色轉變。

張俊杰從早期事必躬親到引入職業經理人團隊，反映出現代企業治理的必然路徑。但其保留產品終審權、親自參與門店設計的做法，又延續著初創企業的敏捷基因。這種"集權與分治"的辯證統一，或許正是霸王茶姬打破"規模詛咒"的關鍵——在4000家門店量級仍保持14天總部到店新品滲透速度，遠超行業平均的28天。

置身更宏觀的視角，霸王茶姬的躍遷暗合中國消費品牌的代際更替。與依靠流量紅利崛起的完美日記不同，其勝出依靠的是供應鏈深耕；相較于依賴單一市場的元氣森林，其全球化布局更顯魄力。波士頓咨詢最新報告指出，成功出海的中國消費品牌往往具備三大特質：文化符號鮮明、運營效率卓越、資本運作成熟，這恰與霸王茶姬的成長軌跡完美契合。

但資本市場的殘酷在于永無止境的預期管理。隨著上市鐘聲敲響，霸王茶姬需要講述新故事：是繼續強化茶飲主業，還是跨界開辟咖啡戰場？是深挖東方美學價值，還是擁抱元宇宙等新潮概念？或許正如張俊杰在內部信中所言："我們賣的不是奶茶，而是中國茶的現代化表達。"當這個價值434億元的表達需要被全球資本市場持續買單時，真正的考驗才剛剛開始。

挑戰在所難免，痛點需克服

上市只是開始，挑戰在所難免。

當納斯達克鐘聲為霸王茶姬434億市值喝彩時，資本市場更應關注其招股書第47頁的風險提示——國內同店GMV增長率從2023年的94.9%斷崖式跌至2024年的2.7%，這組數據猶如達摩克利斯之劍，揭示出新茶飲賽道集體面臨的增長困境。據Frost & Sullivan測算，2024年中國現制茶飲市場規模增速首度跌破15%，而TOP10品牌市占率卻逆勢攀升至62%，行業正從增量爭奪轉入存量絞殺階段。

這種殘酷競爭在細分領域尤為顯著。

霸王茶姬賴以崛起的"大單品戰略"遭遇雙重夾擊：向上有瑞幸輕乳茶以9.9元價格帶收割市場，其2024年Q4推出的"蘭韻鐵觀音"系列，憑借8600家門店的渠道優勢實現單周銷量破千萬杯；向下則面臨茉莉奶白等新銳品牌的貼身纏斗，后者以75%的相似產品結構和85%的定價策略，在華東市場硬生生撕開缺口。更值得警惕的是，古茗、茶百道等已上市公司正將加盟費下調20%-30%，試圖以"價格換規模"策略沖擊下沉市場。

加盟模式的邊際效益遞減已成行業通病。霸王茶姬最新財報顯示，單店月均GMV從2023年Q4的57.4萬元驟降至2024年Q4的45.6萬元，降幅達20.6%，這與其門店數量從3500家猛增至6200家的擴張速度形成危險剪刀差。深入分析其單店模型，租金占比已從2021年的18%攀升至24%，而人力成本受自動化設備普及影響僅下降3個百分點，這種結構性矛盾導致加盟商動態投資回收期延長至22個月，較2022年增加11個月。某華南超級加盟商曾向媒體透露，其持有的5家門店中有3家處于盈虧平衡線邊緣，"現在接盤新店至少要準備18個月現金流"。

資本市場的擔憂不止于此。霸王茶姬對"伯牙絕弦"的依賴程度堪比臺積電對3nm制程的依存——該單品貢獻35%營收的同時，研發費用率卻連續三年維持在2.1%低位。這種"重營銷輕創新"的路徑在存量競爭時代暗藏風險，參考可口可樂的教訓，當經典產品市占率超過40%時，往往面臨品類替代危機。事實上，其試水高端化的"武夷巖茶"系列市場反響平平，上海試點的tea'stone子品牌客單價雖達28元，但復購率僅為母品牌的1/3，暴露出品牌延伸的協同困境。

地緣政治風險則如影隨形。當前中概股整體市凈率跌至1.2倍的歷史冰點，疊加美國《加速外國公司問責法案》的合規壓力，霸王茶姬高達48倍的動態市盈率顯得尤為脆弱。摩根大通分析師指出，若中美審計監管談判再生變數，其估值可能面臨30%以上的回調空間。這種系統性風險在運營端已有征兆——原計劃2024年Q4開業的洛杉磯首店，因供應鏈審批延誤推遲至2025年Q2，這為其全球化敘事蒙上陰影。

更深層的挑戰在于商業模式的代際更替。當Z世代消費者將"打卡屬性"置于"產品功能"之上，霸王茶姬重金打造的國風美學壁壘正被稀釋。小紅書數據顯示，2024年Q4與茶飲相關的"探店"筆記同比增長87%，但話題集中度下降26%，反映出注意力經濟的碎片化趨勢。反觀競品，奈雪通過"周周9.9元"重塑價格認知，喜茶借FENDI聯名收割奢侈品流量，都在試圖重構消費者決策鏈條。

加盟商生態的微妙變化更值得警惕。曾經創造3個月回本神話的頭部運營商，如今開始批量轉讓門店——杭州某商圈霸王茶姬門店轉讓費從巔峰期的80萬元腰斬至35萬元，仍鮮有人問津。這種"擊鼓傳花"游戲的退潮，本質上反映渠道紅利的衰竭。據中國連鎖經營協會調研，2024年新茶飲加盟商年更換率達38%，較2021年上升17個百分點，這意味著每3家門店就有1家經歷經營者更迭。

面對多重圍剿，霸王茶姬的破局之路或許藏在數字化深水區。其自主研發的"神農系統"已實現98%訂單線上化，但用戶數據貨幣化率僅為0.7%，遠低于瑞幸的2.3%。若能將4300萬會員的消費行為數據與供應鏈深度耦合，或許能開辟第二增長曲線。正如張俊杰在內部會議上強調的："我們要從茶飲公司蛻變為數據公司。"這場轉型的成敗，或將決定中國新消費品牌能否跨越中等收入陷阱，真正躋身世界級企業行列。

@以上內容版權歸屬「iNews新知科技 」所有，如需轉載，請務必注明。