還是一位朋友讓看的公司，中信泰富特鋼集團股份有限公司（股票簡稱：中信特鋼）是中國中信集團旗下、中信泰富有限公司控股的專業化特殊鋼制造企業集團，已成為我國特鋼產業引領者、市場主導者和行業標準制定者，是中國鋼鐵工業協會和中國特鋼企業協會雙會長單位。

中信特鋼旗下有江陰興澄特鋼、大冶特鋼和青島特鋼等五大特鋼制造基地和九大生產基地。具備年產1400多萬噸特殊鋼生產能力，工藝技術和裝備具備世界先進水平，是目前全球鋼種覆蓋面大、涵蓋品種全、產品類別多的精品特殊鋼生產企業集團。產品暢銷全國并遠銷美國、日本以及歐盟、東南亞等60多個國家和地區。

2024年，中信特鋼的營收同比下跌了4.2%，為1092億元，最近四年的營收規模在千億元左右，呈階梯狀上升的跡象。2025年一季度同比下跌5.6%，有可能會終結從2022年開始的“俯臥撐”模式，出現單向下跌的情況。不過，一季度并不能代表全年的情況，至少現在還不能過早得出這樣的結論。

2024年，包括“特殊鋼棒材”在內的四大核心產品系列的銷售收入都在下跌，跌幅最高的是“特種鋼板”，起到關鍵作用的還是“特殊鋼棒材”的下跌。產品結構上有小幅的調整和變化，總體上與上年差異不大。

我們來看中信特鋼的銷量，鋼材產品的銷量是比著尺子來完成任務的，增長幅度極小，焦炭產品這類非核心業務增長倒還不錯。主要產品的銷量略有增長，至少沒有下跌，但銷售收入卻普遍下跌，只有一個原因會導致這種現象，那就是產品的價格下跌了。后面我們會看到毛利率有增有降，這又是什么原因呢？那就是原材料的價格也在普遍下降。

國內外市場都在下跌，國外市場的下跌幅度更大，2023年大幅增長的國外市場占比，2024年又回調了一些。從中信特鋼這種表現看，通過國際市場來解決增長問題，難度還是很大的；再結合著最近的關稅或貿易爭端，2025年想要在這方面取得重大突破，可能是不現實的。

凈利潤的表現并沒有出現營收那種“俯臥撐”模式，而是出現了類似“正態分布”的形狀；以2021年為峰值，前面的年份為增長，后面的年份為下跌。差異主要是在2023年營收創下新高時，凈利潤仍在下跌，反而是最近三年下跌最猛的年份。讓人有點意外的是，2025年一季度的凈利潤同比還有所增長，難道是厭倦了一個方向，有時候也要回頭望一望嗎？

上面那個玩笑，似乎是真的，因為營收的增減是分周期的輪動，凈利潤卻持續下跌了八個季度；2025年一季度的小幅增長，像是持續螺旋增長后的剎車，這可能是下跌趨緩，或者反彈的信號，但不太可能是市場全面回暖的信號，畢竟營收仍在下跌。

毛利率從2020年開始，持續下滑了五年，這是凈利潤的峰值年份是2021年，而不是營收峰值的2023年的主要原因，因為毛利額就沒有超過2021年的年份了。2024年的毛利率下滑就只有0.2個百分點，2025年一季度已經有所反彈，真有點市場要回暖的節奏了，當然現在看起來主要是盈利方面的回升，市場規模方面還沒有看到有這種跡象。

銷售凈利率在2020年前是增長的狀態，哪怕毛利率下滑，也沒有影響這種趨勢。在2021年穩定一年之后，就開始了下滑，畢竟毛利率持續下滑，加上營收增長變慢，甚至做起了“俯臥撐”，毛利率的影響就起到了決定性的作用。2025年一季度總算出現了反彈，能否持續還需要觀察。

凈資產收益率表現一直很好，哪怕2024年也是有“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招的，只是這個絕招的威力比三年前已經減半。在低位仍能發揮出這樣的盈利能力，當然是比較厲害的了。有趣的是2025年一季度的年化凈資產收益率總算結束了連續三年的下滑，開始反彈了，但“葵花寶典”絕招卻沒有了。有時候絕招就是在這種不經意間丟失的，因為這個時候比下滑的時候要更放松一些。實際上主要是凈資產增長帶來的稀釋效應，在年中分紅之后，凈利潤如果還有一季度那樣的表現，2025年還是有希望繼續延續“葵花寶典”絕招的。

2024年的四大業務中，“特殊鋼棒材”、“特種鋼板”和其他業務的毛利率在下滑，而“特種無縫鋼管”和“特殊鋼線材”的毛利率有所增長；上述綜合影響后，毛利率就微跌了0.2個百分點。這實際上是市場出現盤整的現象，不見得就是市場穩定的跡象，至少下滑的趨勢要變慢，不像前幾年的波動那么大了。

國內市場的毛利率略有增長，算是穩住了前幾年下滑的趨勢；國外市場的毛利率有所下滑，但仍然遠高于國內市場，其毛利額的貢獻接近兩成（2023年更是接近1/4），比營收占比要高出5個百分點。出海這條路本來是不錯的，2024年的下滑確實有點可惜了，希望他們2025年能想到好辦法吧。

看來，不分成兩篇文章是不行了，還有成本費用結構、現金流量和償債能力沒說，夫人又安排去拖地了，只有明天繼續了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！