能否靠創新藥逆天改命？

雖然大家都知道，投資要“做時間的朋友”，但正是因為能做到的很少，所以偶爾出現一位，才會被大炒特炒！

據澎湃新聞等多家媒體，在2021年4月白馬股抱團達到頂峰之時，大連的一位大媽因為長期在國外忘記了炒股密碼，想去證券公司銷戶，結果發現自己在2008年花5萬塊買的一只股票，13年后竟然變成了500萬。而這家公司就是當年著名的白馬股長春高新——與形形色色的段子不同，這可是貨真價實的“單車變法拉利”！

如果這位大媽當年成功銷戶，那就更有意思了，因為當時恰好是長春高新的高點——四年時間過去，長春高新股價從當年的500元以上，一路跌到如今的90元左右，下跌幅度超過八成，市值則蒸發了1600多億元。

四年過去，長春高新損失八成市值

圖片來源：東財網

“屋漏偏逢連夜雨”，就在4月20日，昔日的“大牛股”長春高新，發布2024年年報以及2025年一季報，立刻傳遍了整個市場，不過卻是由于——業績不盡如人意！

具體說來，2024年公司實現營業收入134.66億元，同比降低7.55%；近20年來年度收入首次同比下滑，歸母凈利潤更是只有25.83億元，同比降低43.01%。其中，第四季度營收只有30.8億元，同比下降20.8%，且單季歸母凈利潤虧損2.06億元。

到了2025開年，公司業績下滑的趨勢并未扭轉：今年一季度，公司實現收入29.97億元，同比減少5.66%；實現歸母凈利潤4.73億元，同比減少44.95%。

生長激素，俗稱“增高針”，下游需求人群主要是身高發育障礙的兒童。資料顯示，長春高新是國內生長激素行業的龍頭企業，旗下有金賽藥業、百克生物、華康藥業和高新地產等公司，分別對應生長激素、疫苗、中藥、地產等業務。其中金賽藥業（主營生長激素）是公司核心業績來源。

業績下降了這么多，總得有個說法：按照財報，公司表示，業績下滑的主要原因是銷售費用和研發投入的持續增加。公司為強化銷售端競爭力，增加了銷售人員數量，同時加快了新產品的研發進程，導致相關費用大幅上升。

銷售，究竟增加了多少？

有一句話說得很有道理：先問是不是，再問為什么。長春高新的銷售和研發，究竟增加了多少呢？

僅以2025年一季度為例，銷售費用為12.12億元，較上年同期9.28億元增長30.67%；而2024年度銷售費用44.39億元，同比增長11.8%，其中，銷售服務費21.30億元。主要因銷售業務相關人員數量增長及新產品推廣費用增加。

銷售費用大增的同時，長春高新2024年度研發投入26.90億元，較上年同期增加11.20%，研發投入占營業收入比例提升至19.97%；其中研發費用21.67億元，較上年同期增加25.75%。

公司表示，研發投入及費用的增加，主要是子公司金賽藥業加快推進新產品研發工作，持續加強高端人才引進力度，并持續優化提升人員效率，從而使得人員人工及研究開發投入增加所致。

不過從人員配置看，公司的銷售人員從2023年的3155人增加到2024年的4995人，同比增加近六成；研發人員從1329人減少到1264人，同比減少了4.89%。銷售人員的大量增加，是否意味著公司在銷售方面持續發力，目前不得而知。

一家企業的命運固然要靠自身奮斗，但是也要考慮到歷史的行程：公司2024年一整年的業績下滑，絕大程度上是被其過往的“搖錢樹”——金賽藥業拖累，而金賽藥業問題的種子，其實多年前就悄悄埋下了！

生長激素，牽動公司業績

據財報，坐擁生長激素業務的金賽藥業，盡管2024年國外銷售收入同比增長454%至0.99億元，但其總收入仍同比降低3.73%至106.71億元；歸母凈利潤為26.78億元，同比降低40.67%。到了2025年第一季度又下滑38.31%。這也意味著長春高新的支柱業務在國內市場走下坡路。

金賽藥業業務之所以“塌方式”下滑，還是和其“王牌產品”——生長激素的命運密不可分！就在2021年4月公司股價見頂之時，重大變數其實已經在悄悄迫近——集采！

2021年5月，隨著生長激素要納入十七省集采聯盟消息的傳來，長春高新放量跌停，并在之后繼續下跌。因為在集采下，生長激素降價，必然會影響公司的業績增長。

這幾年，長春高新在低客單價生長激素粉針、水針受到集采擾動下，大力發展尚未納入集采的長效水針，提高產品的整體客單價，以期降低集采擾動。時隔4年之后，產品結構優化效果顯現，生長激素長效水針收入貢獻已從集采前的11%提升至30%左右。

但是目前的長效水針，早已不是長春高新一家獨大的市場了，各大藥企“你方唱罷我登場”，意在爭搶市場！

據相關資料，已經有越來越多企業布局長效水針：特寶生物、維昇藥業、諾和諾德的相關產品國內上市申請分別于2024年1月、3月、9月被受理；天境生物產品于2024年12月9日提交了上市申請；優諾金產品已處于國內臨床3期；安科生物處于準備報產階段……長春高新長效產品的壟斷地位很快就要被打破，預計2025年就會陸續有競品上市。

分蛋糕的越來越多，如果蛋糕增長的速度大于分蛋糕的速度還好說，但現在的問題恰恰相反——蛋糕越來越少！

據相關資料，生長激素的下游需求人群主要是身材矮小患者，適用年齡一般為10-14歲處于生長期的兒童。而在國內新生兒出生人數全面下降的背景下，未來病患縮水是大概率事件，對公司的業績或許構成挑戰！

除了病患基數面臨縮水，價格也是不可忽略的因素：據浙商證券研報，生長激素粉針的年均治療費用在2-3萬元左右，水針6-7萬元左右，而公司目前主推的長效則在12萬元左右。在“追求性價比”的大背景下，長效生長激素整體未來的增長或許面臨瓶頸！

不同類別生長激素費用

圖片來源：浙商證券

多元化道路，道阻且長

主業金賽藥業遭遇“當頭一棒”，公司的其它業務即使發展再好，恐怕也是無力回天，更何況，公司2024年其它幾項業務的發展，實在難言出色。

主營疫苗的百克生物是長春高新第二大收入來源，目前貢獻公司收入的9.13%。2023年，新產品帶皰疫苗上市帶來業績增量，百克生物營收直接大增70%，利潤更是暴增176%。不過，2024年，百克生物利潤又下滑53.67%，只有2.32億元，2025年一季度更是下滑98.24%，凈利潤只剩下100多萬，已經很接近虧損了。

疫苗業務之所以虧損，也離不開“內卷”的因素：一方面，新上市的帶皰疫苗競爭加劇，智飛生物與GSK合作推廣帶狀皰疹疫苗，給百克生物產品帶來壓力；另一方面，去年以來國內疫苗廠家紛紛下調了流感疫苗的價格，甚至有的廠家給出了10元/支的報價，百克的鼻噴流感疫苗也面臨著比較大的內卷壓力。

至于高新地產和華康藥業，由于營收占比非常小，盈利還是虧損基本撼動不了大盤子，完全可以忽略！

創新藥開發，穩步推進

面對多方面的不利因素，長春高新也在積極謀求轉型，加強創新藥的開發，其中一些品種已經上市。

根據2024年報，隨著促卵泡激素水劑、國內首個獲批的新一代皮下注射水溶性黃體酮注射液等新產品陸續獲批，合作引進的用于癌性厭食-惡病質綜合征的美適亞?醋酸甲地孕酮口服混懸液、用于兒童輕度急性支氣管炎的中藥創新藥小兒黃金止咳顆粒等新產品陸續上市。

除了已經上市的品種，公司目前還有多個品種在研，市場最關心的問題莫過于公司創新產品的變現能力。

據年報，公司另外4款重點產品則剛進入臨床試驗不久，包括兩款單抗藥物GenSci120注射液和GenSci098注射液，前者用于系統性紅斑狼瘡、原發性干燥綜合征、炎癥性腸病（包括潰瘍性結腸炎和克羅恩病）、類風濕關節炎，后者用于治療甲狀腺眼病，和兩款化學藥物GenSci122片、GS1-144片分別用于晚期實體瘤和絕經期血管舒縮癥。值得一提的是，GenSci098注射液、GenSci122片、GS1-144片已在美國獲批臨床試驗。不過這些業務距離轉化成收入，還需要假以時日！

此外，公司的長效生長激素在美國上市遇阻：去年，長春高新決定終止長效生長激素的美國申報項目，公司對已經資本化的1.33億元開發支出全額計提減值準備，相應減少了當年的營業利潤1.33億元。

尾聲

2024年營收的下降，不僅對長春生物的投資者而言是“當頭一棒”，也說明生物醫藥領域距離全面復蘇尚有距離，不過公司在創新藥方面的成果，也給了行業希望。那么大家怎么看呢？歡迎在評論區里多多留言呀~

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