還是某位朋友讓看的上市公司，浙江開爾新材料股份有限公司（股票簡稱：開爾新材）創建于2003年4月，2011年6月在深交所創業板上市，一直致力于新型功能性搪瓷材料前瞻性研發和市場化應用推廣，專業從事新型功能性搪瓷材料的研發、設計、生產、推廣、制造與銷售。

開爾新材是我國新型功能性搪瓷材料產業化應用的市場潮流引導者，是國內搪瓷行業的上市企業及國內制造和銷售規模領先的搪瓷裝飾板制造商。開爾新材旗下擁有多家子公司，包括合肥開爾環保科技、開爾新材料香港、杭州開爾裝飾材料和浙江晟開幕墻裝飾等。設有上海、深圳分公司以及釉料分公司，擁有2個制造基地，基地占地面積約14萬平方米。

2024年，開爾新材的營收同比下跌了27.1%，不僅是營收連續三年下跌，還有加速的跡象。三年下來，營收累計跌去了四成多，形勢不可謂不嚴峻。

分產品來看，主要是由“工業保護搪瓷材料”和“內立面裝飾搪瓷材料”的下跌導致了全年的營收下跌，“幕墻裝飾”和“琺瑯板綠色建筑幕墻材料”還有不錯的增長，但起到的抵消作用有限。產品結構也發生了較大的變化，2023年，前兩大業務的占比近九成，在2024年下跌后就只有七成了。

產品主要就在國內市場銷售，境外的銷售很少，都沒有必要單獨討論了。

2024年的凈利潤暴跌了近七成，當然是相當慘重的。考慮到營收下跌近三成，沒有出現虧損，其實就相當不容易了。雖然也有過2021年的微跌，但2019-2023年的凈利潤表現相當穩定，要知道這幾年的營收波動可不小。

分季度來看，最近兩年中，只有2023年四季度有過同比增長，其他七個季度都在同比下跌之中。2023年的各個季度還能維持盈利的狀態，2024年有一半的季度都在虧損，雖然全年還能維持盈利狀態。但是，如果不能盡快止住營收的下跌，虧損馬上就要來了。

毛利率的波動是相當大的，2018年的虧損就是因為當年的毛利率低得離譜，最近幾年的毛利率雖然波動幅度也比較大，但還是算處于相對的高位。2023年的毛利率創下了近年來的新高，但2024年又開始下跌，而且跌成了最近六年最低的水平，在最近八年中也僅高于2018年。

從2019-2023年，銷售凈利率和凈資產收益率表現還不錯，上市后的稀釋效應也不是太明顯。2024年的成績就不太好看了，兩項指標都是不及格的表現，要命的是，2025年就連這個水平可能都穩不住。

2024年，“工業保護搪瓷材料”和“內立面裝飾搪瓷材料”，這兩大業務的毛利率都在下滑，“幕墻裝飾”業務的營收增長，毛利率也在大幅下跌，甚至成為毛利率最低的業務了。“琺瑯板綠色建筑幕墻材料”的毛利率在高位還能有較大幅度增長，但其規模又太小了，起不到支撐作用。

幾大業務的毛利率差異較大，具有一定的互補作用，但其變動的方向基本相同，這是由于行業整體需求的波動規律性所導致的。這樣產品結構，抗行業系統性風險的能力并不算高。

2023年的主營業務盈利空間還有10多個百分點，甚至還創下了近幾年的新高。2024年就風光不再了，創下了近五年的新低，主營業務盈利空間猛降至3.9個百分點。毛利下滑是盈利空間萎縮的主要原因，營收下跌導致期間費用占營收比下滑是另一影響因素，就連“稅金及附加”也不合時宜地增長了。三重因素的共同影響，就把上年還相當賺錢的公司，直接推向了盈虧平衡點附近了。

其他收益方面的影響倒不是太大，特別是2021年以來，凈損失或者凈收益的金額都有限。2022年“資產減值損失”和“信用減值損失”比較高，正好當年就有較高的資產處置收益；2024年的兩大減值損失又有增長的苗頭，投資收益又剛好增長了。我們當然能看到這些方面有人為的痕跡，但只要是真實發生的業務，也還是允許且沒有問題的。但不得不說的是，在損失較小的時候是可以人為做一些安排來減少某些影響的，但如果虧損嚴重了，這些做法就完全沒用。

分季度來看，毛利率是從2024年二季度開始，下了一個近10個百分點的大臺階，導致最近三個季度的水平在22%左右波動。這就比全年的平均水平還要低，如果后續季度也在此范圍內波動，主營業務的盈利能力就不會太好看。

2024年下半年的兩個季度的主營業務盈利空間分別為1個百分點和2.6個百分點，雖然還沒有出現虧損，但已經相當接近保本點了。后續能否維持這樣的水平，關鍵還是看營收能否穩住，如果下跌可能就麻煩了。當然，更大的影響還是毛利率，萬一這方面再出現大的波動，情況就會大不相同。

“經營活動的現金流量凈額”表現還是不錯的，最近幾年的營收下跌，特別是2024年同時還有凈利潤暴跌，但“經營活動的現金流量凈額”還創下了新高。開爾新材的固定資產投資規模并不算大，似乎這一行也并不主要拼產能，或者說就算需要產能建設方面的投入，也并不需要大量的資金。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好的主要原因是，2023年在應收項目中的墊入款項增長有限，2024年開始大額回收資金，這符合營收下跌期的正常表現。

開爾新材的長短期償債能力是極強的，隨著2023年末，特別是2024年末的“縮表”（總資產下降），償債能力仍在持續提升。如果沒有重大的意外影響，這方面短期內是沒有問題的。

開爾新材2024年的情況不是太好，營收持續下跌三年，凈利潤穩定幾年后也開始大幅下跌，特別是下半年已經貼著保本點在經營了。后續能否穩住下滑的經營形勢是關鍵，按理說，多年螺旋下跌后，也應該能找到支撐了，起碼應該找到一個階段性的支撐點了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！