4月18日，中國證監(jiān)會(huì)國際合作司發(fā)布公告，正式批準(zhǔn)曹操出行有限公司（下稱“曹操出行”，CaoCao Inc.）境外發(fā)行上市的備案申請(qǐng)。該公司計(jì)劃發(fā)行不超過1.92億股普通股，并在中國香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市。

這或許標(biāo)志著網(wǎng)約車行業(yè)最戲劇性的突圍戰(zhàn)正式打響——當(dāng)?shù)蔚握紦?jù)七成市場的陰影籠罩行業(yè)多年后，背靠吉利集團(tuán)的曹操出行終于拿到了港股上市的"通行證"。1.92億股的發(fā)行規(guī)模看似保守，但明眼人都能看出，這不過是李書福"出行帝國"落下的又一枚關(guān)鍵棋子。從沃爾沃到極氪，這位"汽車狂人"早已證明自己最擅長的就是把燒錢生意變成資本市場的寵兒。

招股書中顯示，融資資金在未來三年將用于提升并推出定制車、改進(jìn)車服解決方案和服務(wù)質(zhì)量、擴(kuò)大地理覆蓋范圍、提升技術(shù)及投資自動(dòng)駕駛，以及償還借款和補(bǔ)充營運(yùn)資金等方面。真正值得玩味的是——曹操計(jì)劃將募資額的40%砸向定制車研發(fā)，這可比行業(yè)平均15%-20%的投入比例激進(jìn)得多。

畢竟，他們手里已經(jīng)握著中國最大的定制車車隊(duì)：3.3萬輛楓葉80V和曹操60穿行在29個(gè)城市，每公里0.47元的TCO（總擁有成本）比普通電動(dòng)車低近40%，這可是實(shí)打?qū)嵉某杀咀o(hù)城河。

在備案通知書中，中國證監(jiān)會(huì)另有如下要求：曹操出行應(yīng)按照承諾，嚴(yán)格落實(shí)國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、商務(wù)部等部門提出的整改要求，并在境外發(fā)行上市過程中應(yīng)嚴(yán)格遵守境內(nèi)外有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)則。

目前，曹操出行完成三輪融資，投資方包含農(nóng)銀國際、吉利控股、浙商創(chuàng)投、蘇州高鐵新城、天堂硅谷、東吳證券等投資方旗下投資平臺(tái)。最近的一次，是2021年獲得吉利控股、相城金控等公司在內(nèi)的38億元B輪融資，也是當(dāng)時(shí)網(wǎng)約車出行企業(yè)獲得的國內(nèi)最大額度單筆融資。

目前，整個(gè)共享出行行業(yè)，依然呈現(xiàn)著滴滴一家獨(dú)大的市場態(tài)勢，以撮合交易賺取服務(wù)費(fèi)的盈利模式也顯得單一。如今，這個(gè)行業(yè)需要新的商業(yè)模式和增長方式，曹操出行試圖用定制化造車加智能駕駛，能否破局？

背靠車企，能否打破滴滴壟斷？

當(dāng)?shù)蔚卧诰W(wǎng)約車市場一騎絕塵時(shí)，很少有人注意到曹操出行這個(gè)"富二代"玩家正在悄悄改寫游戲規(guī)則。背靠吉利這座大山，曹操從2015年成立起就帶著與眾不同的基因——它不只是個(gè)打車平臺(tái)，更像是李書福造車帝國伸向出行服務(wù)的一只觸手。

公開資料顯示，曹操出行成立于2015年5月，由吉利控股集團(tuán)戰(zhàn)略投資孵化，主要提供網(wǎng)約車、順風(fēng)車及車輛租賃服務(wù)。截至IPO（首次公開募股）前，吉利控股集團(tuán)董事長李書福通過Ugo Investment Limited持有公司83.9%的股權(quán)。

出行服務(wù)、車輛租賃和車輛銷售是曹操出行的主營業(yè)務(wù)。其中，出行服務(wù)是曹操出行的核心業(yè)務(wù)，相關(guān)收入占總收入超過90%。

2021-2023年。曹操出行的營收從71.53億爬升至106.68億的曲線還算漂亮，但真正值得玩味的是那條虧損收窄的軌跡——從28億到15.75億，再到今年上半年僅虧5.07億，活像是個(gè)重癥病人逐漸康復(fù)的病例。更關(guān)鍵的是毛利率這個(gè)"體溫計(jì)"：從-24.4%的駭人數(shù)字一路回升至7%，證明這家公司終于摸到了盈利的門檻。不過懂行的人都清楚，這7%的毛利率放在重資產(chǎn)的出行行業(yè)，也就勉強(qiáng)夠買杯咖啡的錢。

曹操的困境其實(shí)是中國網(wǎng)約車市場的縮影。滴滴用七成市占率筑起的護(hù)城河，讓其他玩家只能在30%的夾縫里求生。有個(gè)數(shù)據(jù)特別扎心：2023年滴滴的GTV（總交易額）是曹操的16倍，相當(dāng)于后者苦干一年還不如前者忙活三周。更糟的是，這個(gè)市場正在變成"補(bǔ)貼黑洞"——4月滴滴宣布再砸20億搞促銷，其中10億專門用來挖曹操的司機(jī)。這種燒錢游戲里，曹操就像個(gè)拿著玩具槍的士兵，面對(duì)的是對(duì)手的導(dǎo)彈部隊(duì)。

但曹操的破局之道頗有幾分"田忌賽馬"的智慧。當(dāng)同行都在拼補(bǔ)貼時(shí)，它把寶押在了定制車這個(gè)差異化武器上。目前運(yùn)營的3.3萬輛楓葉80V和曹操60可不是普通網(wǎng)約車，這些為共享出行量身打造的車型，每公里運(yùn)營成本能壓到0.47元，比市售電動(dòng)車低近40%。這種從車輛源頭控制成本的打法，正是吉利給親兒子開的"小灶"。不過定制車也有軟肋——去年這塊業(yè)務(wù)毛利率才3.2%，說明規(guī)模效應(yīng)還沒完全釋放。

說到運(yùn)營效率，曹操最近在蘇州試點(diǎn)的"司機(jī)合作社"模式值得關(guān)注。通過把車輛所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給司機(jī)團(tuán)隊(duì)，配合動(dòng)態(tài)傭金機(jī)制，單城投訴率直接砍掉37%。這種"共享收益共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)"的玩法，可比滴滴純平臺(tái)模式更接地氣。但轉(zhuǎn)型代價(jià)也不小：上半年銷售費(fèi)用同比激增42%，主要就花在司機(jī)培訓(xùn)體系重建上。

這場IPO最微妙之處在于時(shí)機(jī)選擇。當(dāng)前港股流動(dòng)性枯竭，科技股估值跌至冰點(diǎn)，曹操卻偏要逆勢而上。仔細(xì)想想也不難理解：吉利系今年已有極氪、路特斯接連上市，資本運(yùn)作輕車熟路；更何況出行平臺(tái)現(xiàn)金流吃緊，晚一天上市就多燒一天錢。但投資者會(huì)買賬嗎？

說到底，曹操出行的商業(yè)實(shí)驗(yàn)正在驗(yàn)證一個(gè)命題：在滴滴統(tǒng)治的叢林里，背靠車企的垂直整合模式能否殺出血路？它的定制車、司機(jī)合作社、自動(dòng)駕駛?cè)甯空卸即蛟谛袠I(yè)痛點(diǎn)上，但每招都需要時(shí)間沉淀。

這場較量與其說是商業(yè)競爭，不如說是兩種產(chǎn)業(yè)邏輯的碰撞——滴滴代表互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的規(guī)模效應(yīng)，曹操則試圖證明制造業(yè)基因的深度價(jià)值。至于誰能笑到最后，或許就像李書福常說的那句話："汽車是長跑，不是短跑。"

“自動(dòng)駕駛”，能否成破局點(diǎn)？

曹操出行的破局點(diǎn)其實(shí)很清晰：自動(dòng)駕駛。

名為"曹操智行"的自動(dòng)駕駛平臺(tái)今年2月剛上線，號(hào)稱要打造"智能制造+智能駕駛+智能運(yùn)營"的閉環(huán)生態(tài)。聽著很唬人，但看看實(shí)際進(jìn)展：目前測試車隊(duì)規(guī)模不到百輛，主要在高新區(qū)跑固定路線。相比之下，滴滴已經(jīng)在北京、上海混流派單1700多天，接單超50萬次，與廣汽埃安合作的L4量產(chǎn)車明年就要交付。

相比之下，滴滴的自動(dòng)駕駛出租車已在上海不過曹操有個(gè)隱藏優(yōu)勢——吉利旗下億咖通的自動(dòng)駕駛芯片，未來或?qū)⒊蔀槠浼夹g(shù)突圍的"秘密武器"。

這場競賽里，曹操更像是個(gè)揣著定制車圖紙的追趕者。

行業(yè)格局其實(shí)殘酷。滴滴剛宣布追加20億補(bǔ)貼，相當(dāng)于把曹操去年全年?duì)I收的20%扔進(jìn)價(jià)格戰(zhàn)火坑。更絕的是監(jiān)管套索——去年交通部約談?lì)^部平臺(tái)11次，曹操就占了3次，合規(guī)成本像雪球越滾越大。但換個(gè)角度看，這也逼出了曹操的"土法子"：在蘇州試點(diǎn)給合規(guī)司機(jī)免傭金，結(jié)果單城投訴率降了37%，證明燒錢不是唯一出路。

資本市場的耐心正在被考驗(yàn)。B輪融資時(shí)170億的估值，對(duì)應(yīng)的是2026年Robotaxi商用的畫餅。可現(xiàn)在港股對(duì)科技股估值邏輯突變，連商湯都跌成"仙股"，曹操要是拿不出像樣的盈利路徑，恐怕難逃破發(fā)魔咒。不過吉利系向來擅長資本運(yùn)作，路特斯上市時(shí)玩的那手SPAC（特殊目的收購公司），說不定會(huì)給曹操留個(gè)后手。

說到底，這場IPO最吊詭之處在于：它既是突圍，也是妥協(xié)。當(dāng)李書福在極氪上市慶功宴上舉杯時(shí)，曹操出行的CEO龔昕正帶著團(tuán)隊(duì)在蘇州測試第107版自動(dòng)駕駛算法。兩種截然不同的商業(yè)基因被強(qiáng)行嫁接，長出的果實(shí)可能甜，也可能澀。唯一確定的是，在滴滴統(tǒng)治的網(wǎng)約車叢林里，舉著定制車和自動(dòng)駕駛火把的曹操，至少撕開了一道裂縫。至于這道縫能否變成通途，就要看未來12個(gè)月里，資本市場是選擇相信吉利的造車故事，還是繼續(xù)押注滴滴的規(guī)模神話了。

網(wǎng)約車行業(yè)競爭進(jìn)入考驗(yàn)平臺(tái)運(yùn)營能力和盈利能力的拐點(diǎn)，上市一方面可以獲得融資獲得更加充沛的現(xiàn)金流，也能緩解資本和投資方的壓力。同時(shí)，業(yè)內(nèi)也在探索包括定制造車、智能駕駛出租車等新興業(yè)務(wù)拓展布局，都需要資本加持。

主機(jī)廠布局思維，能否突圍？

作為國內(nèi)最早布局網(wǎng)約車的車企，吉利的目的很明確——只有更廣泛地接觸終端消費(fèi)者，才能獲取消費(fèi)者反饋，升級(jí)迭代車型；如果能夠?qū)⒅悄荞{駛技術(shù)應(yīng)用于網(wǎng)約車領(lǐng)域，就能夠收集更多的數(shù)據(jù)，更好地升級(jí)智駕系統(tǒng)。

一位吉利系的出行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人曾經(jīng)表示：“主機(jī)廠不做出行市場，眼睛是瞎的。”這話雖然糙，但理不糙。畢竟每天3.3萬輛定制車在路上跑，產(chǎn)生的數(shù)據(jù)比任何市場調(diào)研都真實(shí)。

但曹操的野心遠(yuǎn)不止于此。

今年2月上線的"曹操智行"平臺(tái)暴露了更大棋局——通過"F立方"生態(tài)把智能制造、智能駕駛、智能運(yùn)營三個(gè)環(huán)節(jié)串成閉環(huán)。簡單說就是：用定制車收集數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)反哺自動(dòng)駕駛研發(fā)，自動(dòng)駕駛再提升運(yùn)營效率。目前他們?cè)谔K州測試的Robotaxi已經(jīng)能做到毫秒級(jí)緊急響應(yīng)，雖然車隊(duì)規(guī)模還不到百輛，但吉利工程師透露個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)：每天百萬公里的真實(shí)路況能讓系統(tǒng)每月迭代兩次算法。這種"造車-運(yùn)營-研發(fā)"的飛輪效應(yīng)，正是滴滴這類純平臺(tái)玩家最難復(fù)制的壁壘。

不過現(xiàn)實(shí)永遠(yuǎn)比理想骨感。翻開財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，盡管營收從2021年的71億漲到2023年107億，但直到去年毛利率才艱難轉(zhuǎn)正到5.8%。更扎心的是，同期滴滴的營收是它的18倍，這種量級(jí)差距不是靠定制車就能輕易抹平的。而且滴滴最近又砸20億搞補(bǔ)貼，10億專門用來挖曹操的司機(jī)，這場"鈔能力"對(duì)決里，曹操就像拿著水果刀挑戰(zhàn)機(jī)槍手。

合規(guī)問題更是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。3000多次行政處罰記錄里，大部分都是"無證車輛接單"這類硬傷。中山分公司今年3月剛吃2萬罰單，這種"交學(xué)費(fèi)"式的運(yùn)營模式能走多遠(yuǎn)？某律所主任說得直白："違法成本與收益相比簡直九牛一毛。"但資本市場似乎選擇性失明——4月18日證監(jiān)會(huì)照樣給港股上市開了綠燈。

仔細(xì)琢磨就明白，曹操賬上現(xiàn)金只剩15億，流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)93億，再不上市補(bǔ)血恐怕要傷筋動(dòng)骨。說到底，曹操出行的商業(yè)實(shí)驗(yàn)正在驗(yàn)證一個(gè)命題：在滴滴統(tǒng)治的網(wǎng)約車行業(yè)里，背靠車企的垂直整合模式能否殺出血路？

它的定制車、自動(dòng)駕駛、換電網(wǎng)絡(luò)三板斧，每招都打在行業(yè)痛點(diǎn)上。但要想真正逆襲，光有吉利輸血遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。就像其CEO龔昕說的："補(bǔ)貼退潮后，拼的是體驗(yàn)和效率。"而現(xiàn)在，距離2026年完全定制Robotaxi量產(chǎn)只剩18個(gè)月倒計(jì)時(shí)，這場與時(shí)間的賽跑，或許將重新定義中國出行市場的游戲規(guī)則。

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