2025 年 4 月的上海春寒料峭，上海艾錄包裝股份有限公司的年報(bào)卻讓投資者心頭一緊：這家以工業(yè)包裝起家的企業(yè)，2024 年?duì)I收突破 11.91 億元，凈利潤(rùn)卻暴跌 29.16%，恰似一場(chǎng)熱鬧的狂歡后突然斷電的舞臺(tái)，徒留尷尬的剪影。當(dāng)聚光燈轉(zhuǎn)向光伏新業(yè)務(wù)，人們看到的不是期待中的增長(zhǎng)奇跡，而是一個(gè)傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型的典型困境樣本。

增收不增利：光伏「吞金」與老業(yè)務(wù)「失血」的雙重絞殺

翻開(kāi)財(cái)報(bào)，最刺眼的是光伏業(yè)務(wù)的巨額虧損：兩家控股子公司南通艾錄新能源、南通艾納新能源合計(jì)虧損 5993.69 萬(wàn)元，幾乎吃掉了全年凈利潤(rùn)的 112%。這些虧損并非來(lái)自市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而是源于「研發(fā)驗(yàn)證階段」的硬性投入 —— 數(shù)億元固定資產(chǎn)投資形成的折舊壓力，如同一副沉重的枷鎖，壓得利潤(rùn)表喘不過(guò)氣來(lái)。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的頹勢(shì)同樣觸目驚心。占營(yíng)收 76% 的工業(yè)用紙包裝毛利率僅 26.32%，增速趨近于零；消費(fèi)類(lèi)包裝收入下滑 5.1%，存貨同比激增 25%，顯示下游需求持續(xù)疲軟。更危險(xiǎn)的是，高達(dá) 18.18% 的固定資產(chǎn)依賴德國(guó) W&H 設(shè)備，一旦供應(yīng)鏈波動(dòng)，整個(gè)生產(chǎn)體系可能瞬間停擺。這種「舊業(yè)難守，新業(yè)難攻」的局面，讓上海艾錄陷入「前有狼后有虎」的戰(zhàn)略?shī)A層。

光伏跨界：風(fēng)口上的刀尖舞蹈

上海艾錄的光伏夢(mèng)始于對(duì)「第二曲線」的渴望。其研發(fā)的復(fù)合材料邊框通過(guò) VDE 認(rèn)證，規(guī)劃產(chǎn)能 1.5GW，但殘酷的現(xiàn)實(shí)是：2024 年該業(yè)務(wù)零訂單。在隆基、通威等巨頭主導(dǎo)的光伏戰(zhàn)場(chǎng)，新玩家面臨三重致命傷：

技術(shù)代差：當(dāng)頭部企業(yè)已迭代至 N 型 TOPCon 電池技術(shù)，上海艾錄的復(fù)合材料邊框仍停留在實(shí)驗(yàn)室階段，技術(shù)差距達(dá) 2.3 個(gè)迭代周期；

成本陷阱：光伏行業(yè)正經(jīng)歷史上最激烈的價(jià)格戰(zhàn)，多晶硅價(jià)格跌破 8 萬(wàn)元 / 噸，而上海艾錄的固定資產(chǎn)折舊成本高達(dá)每 GW 1.2 億元，規(guī)模未起已先輸成本；

生態(tài)壁壘：光伏巨頭早已構(gòu)建「硅料 - 硅片 - 電池 - 組件」垂直一體化生態(tài)，上海艾錄作為外圍供應(yīng)商，難以突破客戶認(rèn)證與供應(yīng)鏈綁定的雙重壁壘。

更具諷刺意味的是，當(dāng)光伏龍頭開(kāi)始收縮產(chǎn)能時(shí)，上海艾錄卻反其道而行之，這種「逆周期投資」看似勇敢，實(shí)則暴露了轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的盲目性。財(cái)報(bào)顯示，其光伏業(yè)務(wù)研發(fā)投入中，60% 用于設(shè)備采購(gòu)，僅有 15% 用于核心技術(shù)攻關(guān)，這種「重資產(chǎn)輕研發(fā)」的模式，注定難以突破技術(shù)天花板。

傳統(tǒng)突圍：環(huán)保包裝的希望與隱憂

在光伏的喧囂之外，上海艾錄的環(huán)保包裝業(yè)務(wù)悄悄露出曙光。無(wú)塑膜紙基包裝 Espeed 系列獲得技術(shù)大獎(jiǎng)，契合「以竹代塑」政策導(dǎo)向，2024 年下半年已小批量試產(chǎn)。這類(lèi)產(chǎn)品毛利率比傳統(tǒng)包裝高 8-10 個(gè)百分點(diǎn)，且可回收屬性直擊消費(fèi)升級(jí)痛點(diǎn)，理論上具備成為增長(zhǎng)引擎的潛力。

但希望背后是挑戰(zhàn)：環(huán)保包裝需要重構(gòu)從原料到終端的全產(chǎn)業(yè)鏈，上海艾錄在竹纖維 sourcing、生產(chǎn)成本控制、渠道教育等方面均無(wú)優(yōu)勢(shì)。更關(guān)鍵的是，管理層似乎仍將重心放在光伏賽道，環(huán)保包裝的研發(fā)投入僅為光伏業(yè)務(wù)的 1/3，資源分配的失衡可能讓真正的機(jī)會(huì)窗口悄然關(guān)閉。

轉(zhuǎn)型迷途：制造業(yè)的「中年危機(jī)」何解？

上海艾錄的困境，折射出中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型的典型焦慮：當(dāng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)遭遇增長(zhǎng)天花板，是押注熱門(mén)賽道實(shí)現(xiàn)「驚險(xiǎn)一躍」，還是深耕細(xì)分領(lǐng)域完成「漸進(jìn)式創(chuàng)新」？

激進(jìn)派如跨界光伏，可能抓住風(fēng)口一飛沖天，也可能像上海艾錄一樣陷入「燒錢(qián)陷阱」；保守派如堅(jiān)守環(huán)保包裝，雖穩(wěn)扎穩(wěn)打，但在資本市場(chǎng)的短視邏輯下，可能面臨估值壓制。

現(xiàn)實(shí)是殘酷的：資本市場(chǎng)給轉(zhuǎn)型企業(yè)的耐心窗口期正在縮短。上海艾錄雖通過(guò)現(xiàn)金流管控爭(zhēng)取到 18 個(gè)月緩沖期，但光伏業(yè)務(wù)每延遲半年落地，固定資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)就增加 20%。更深遠(yuǎn)的問(wèn)題在于，當(dāng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型變成「追熱點(diǎn)」競(jìng)賽，行業(yè)的技術(shù)積累與工匠精神將無(wú)處安放。

在這個(gè)光伏巨頭紛紛「斷腕求生」的時(shí)代，上海艾錄的故事提醒我們：轉(zhuǎn)型不是豪賭，而是一場(chǎng)需要精密計(jì)算的戰(zhàn)役。或許正如清揚(yáng)君所言，「保持定力比盲目追逐更重要」—— 只是在市值壓力與增長(zhǎng)焦慮面前，又有多少企業(yè)能守住這份清醒？當(dāng)財(cái)報(bào)上的數(shù)字褪去浮華，留下的不僅是一家企業(yè)的轉(zhuǎn)型迷途，更是整個(gè)制造業(yè)在時(shí)代浪潮中的集體思考。