國產(chǎn)超聲“老二”的壓力不小。

4月12日，開立醫(yī)療（300633.SZ）發(fā)布了2024年財報。

財報顯示，2024年，開立醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入為20.14億元，同比下降5.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤為1.42億元，同比下降幅度高達68.67%。

凈利潤大幅滑坡的業(yè)績表現(xiàn)也在預(yù)料之中，因為從2024年一季度開始，開立醫(yī)療的凈利潤就在下滑了。而進入2025年，包括醫(yī)療行業(yè)整頓、財政資金不足等不利因素在今年都有望迎來拐點，那么今年開立醫(yī)療的業(yè)績能得到恢復(fù)么？

截至4月21日收盤，開立醫(yī)療的股價為31.19元/股，市盈率（TTM）為94.78倍，總市值達135.0億元。自2023年6月達到62.30元/股的巔峰后，開立醫(yī)療的股價便一直在震蕩中下跌，如今較最高峰已縮水約134億元。

業(yè)績失速，基本盤面臨挑戰(zhàn)

開立醫(yī)療成立于2002年，由我國超聲儀器工業(yè)奠基人姚錦鐘主導(dǎo)創(chuàng)立。公司以彩超技術(shù)起家，2004年推出國內(nèi)首臺全數(shù)字彩超，打破進口壟斷。2012年橫向拓展至內(nèi)窺鏡領(lǐng)域，并逐漸奠定國產(chǎn)軟鏡龍頭地位。2019年后，公司加速布局微創(chuàng)外科和心血管介入領(lǐng)域，推出4K硬鏡、血管內(nèi)超聲（IVUS）等產(chǎn)品，形成“超聲+內(nèi)鏡+外科+介入”的多元化矩陣。

開立醫(yī)療2024年的業(yè)績表現(xiàn)堪稱“閃崩”。2024年開立醫(yī)療的營收下跌了5.02%，雖然幅度不大，但此前連續(xù)3年公司的營收都保持著20%以上的增速高速增長。凈利潤也呈現(xiàn)出同樣的狀況，從2020年到2023年，開立醫(yī)療的凈利潤都維持著高速增長。但從2024年第一季度開始，開立醫(yī)療的凈利潤就開始加速下滑，甚至在第三季度出現(xiàn)虧損。最終公司在凈利同比連續(xù)第四個季度下滑后，交出了一份凈利潤暴跌近七成的成績單。

其中2024年第三季度的情況尤為值得關(guān)注，該季度開立醫(yī)療實現(xiàn)營收3.86億元，同比下降9.18%，環(huán)比下降幅度更是達到27.72%。同時，這也是時隔14個季度后，開立醫(yī)療單季再度出現(xiàn)虧損，其中歸母凈虧損6158.76萬元，扣非凈虧損6882.15萬元。公司解釋稱，收入呈現(xiàn)季節(jié)性，第三季度屬于業(yè)務(wù)淡季，收入在全年中占比較低；并且公司各項薪酬等費用支出具有剛性，加上半年新增近三百名員工，單三季度各項期間費用支出同比大幅增加，最終導(dǎo)致公司第三季度出現(xiàn)虧損。

就具體業(yè)務(wù)而言，盡管開立醫(yī)療早早布局了多元化產(chǎn)品體系，但是當(dāng)前公司營收的基本盤依然是彩超、內(nèi)鏡業(yè)務(wù)，而這兩個業(yè)務(wù)卻均已陷入增長困境。

2024年，開立醫(yī)療彩超業(yè)務(wù)收入為11.83億元，同比下滑了3.26%，結(jié)束了此前連續(xù)3年的增長態(tài)勢；在此之前，該業(yè)務(wù)收入從2020年的9.46億元持續(xù)增長至2023年的12.23億元，年復(fù)合增長率（CAGR）達到8.94%。

另一核心業(yè)務(wù)內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具同樣增長乏力，2024年實現(xiàn)收入7.95億元，同比下滑了6.44%，也同樣終止了此前連續(xù)三年的增長態(tài)勢。而在過去3年，該業(yè)務(wù)年復(fù)合增長率甚至高達25.70%，收入從2020年的4.28億元一路增長至2023年的8.50億元。

開立醫(yī)療將微創(chuàng)外科、心血管介入視為公司未來發(fā)展的第三增長曲線，然而目前這一增長曲線尚未真正成長起來。除開彩超、內(nèi)鏡業(yè)務(wù)外，其余業(yè)務(wù)對公司的營收貢獻僅為1.75%，占比極低，遠遠無法對沖公司對單一產(chǎn)品類型（彩超和內(nèi)窺鏡）依賴帶來的風(fēng)險。

費用失控，盈利空間壓縮

在2024年業(yè)績預(yù)告中，開立醫(yī)療對于業(yè)績突變給出了三條解釋。其一是，2024年國內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)終端的醫(yī)療設(shè)備招采活動減少，超聲、內(nèi)鏡行業(yè)的全年招標總額明顯下降，導(dǎo)致公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入有所下滑；其二，國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)競爭加劇，醫(yī)療設(shè)備的集采項目日漸增多，產(chǎn)品銷售毛利率呈下降趨勢；其三是，公司持續(xù)保持高強度戰(zhàn)略投入，加大對新產(chǎn)品線的支持，引進各類研發(fā)、銷售人才，公司銷售費用和研發(fā)費用同比均增加。

2024年3月，國務(wù)院發(fā)布《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，計劃到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長25%以上。據(jù)太平洋證券研報數(shù)據(jù)，2024年，全國設(shè)備更新項目審批披露金額超616億元，采購意向披露金額超227億元，招標披露金額約73億元。

然而從政策發(fā)布到項目審批，再到招標需要時間來一步步推進。因此設(shè)備更新項目審批高峰發(fā)生于4-6月，采購意向由8月進入發(fā)布高峰期，招標則由11月進入上升階段。根據(jù)開立醫(yī)療董秘李浩在業(yè)績交流會上的介紹，2024年醫(yī)療設(shè)備行業(yè)總共批復(fù)的采購項目大概是600多億元，但最終完成招標采購的項目僅約10%。

圖源：平安證券研報

政策發(fā)力需要時間，疊加醫(yī)療行業(yè)整頓和財政資金吃緊等因素，2024年國內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)終端醫(yī)療設(shè)備招采活動減少是不爭的事實。

然而隨之而來的是日益激烈的國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)競爭。越來越多的企業(yè)進入市場，行業(yè)競爭愈發(fā)白熱化，市場份額的爭奪愈發(fā)激烈，這也讓開立醫(yī)療的費用控制面臨巨大挑戰(zhàn)。同時，醫(yī)療設(shè)備集采項目日漸增多，這對開立醫(yī)療的產(chǎn)品銷售毛利率產(chǎn)生了嚴重的負面影響。

MDCLOUD（醫(yī)械數(shù)據(jù)云）數(shù)據(jù)顯示，2023年開立醫(yī)療在超聲影像診斷設(shè)備市場中的份額尚且排第四名，高于西門子醫(yī)療和三星麥迪遜，銷售總額占比4.40%；而到了2024年2月，開立醫(yī)療的排名就下滑至第六名，銷售總額占比下滑至3.13%，可見競爭之激烈。

面對同行的激烈競爭，開立醫(yī)療只得繼續(xù)加碼投入。2024年公司的銷售費用達到了5.73億元，為近十年來最高水平，同比增加了9.25%；研發(fā)費用達到了4.73億元，同比增長23.08%，也為近年來最高水平；管理費用持續(xù)增加至1.37億元。

圖源：東方財富終端

同時，行業(yè)內(nèi)的激烈競爭也直接反應(yīng)在開立醫(yī)療的毛利率變化中。2024年，開立醫(yī)療的銷售毛利率僅為63.78%，僅高于2015年的水平。然而開立醫(yī)療只能將“苦果”吞下，在全景網(wǎng)的投資者互動平臺中，開立醫(yī)療這樣解釋道，“對公司而言，首要目標是保證市占率”。

圖源：全景網(wǎng)

公司產(chǎn)品價格面臨下行壓力，而原材料成本、研發(fā)成本等卻并未同步下降，這使得公司的盈利空間被大幅壓縮。其中，彩超類產(chǎn)品的毛利率為61.81%，同比下降了2個百分點；內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具的毛利率為66.59%，同比下降了6.44個百分點。

開立醫(yī)療在業(yè)績增長失速背后，是行業(yè)競爭加劇以及第三增長曲線尚未成熟帶來的一系列問題，研發(fā)投入和銷售費用攀升、盈利空間下降，而在如今行業(yè)集中度進一步加劇的當(dāng)下，這些都給公司的未來發(fā)展帶來了巨大挑戰(zhàn)。（《理財周刊-財事匯》出品）