文源 | 源Sight

作者 | 王言

美國的關稅大棒下，已經有上游供應商受到波及。

前不久，美國總統特朗普在白宮宣布“對等關稅”計劃。其中，美國將對東南亞主要制造生產國追高稅率，例如泰國、孟加拉、越南、柬埔寨產品將分別征收36%、37%、46%、49%的關稅，中國為34%。

新的關稅體制下，鞋服行業的制造格局可能發生巨大變化，美國本土或以美國為主要市場的品牌將遭受巨大沖擊。

4月初，在特朗普關稅調整計劃出臺后，耐克股價來到2018年以來的最低點；lululemon跌近10%；HOKA和UGG母公司德克斯戶外、昂跑等跌超10%；Vans和北面母公司威富集團大跌約29%。

而在關稅政策還未正式波及到巨頭們的財務報表時，已經有上游供應商開始叫苦。從整個鞋服行業產業的鏈條看，可能沒有人能做到獨善其身。

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供應商先扛不住了

幾天前，運動鞋制造商裕元集團發布業績警報，預計一季度盈利將下滑不超過25%。

此外，裕元集團還表示，上述之溢利降幅主要由于復雜多變的全球經濟格局導致經營環境的波動，并造成鞋履製造單位成本上升，進而對毛利率產生負面影響。

這主要表現在兩方面，一方面，生產效率下降，各個制造廠區的產能負載不均，以及新造產線及新設鞋面加工；廠爬坡進度不如預期，導致生產效率未達設定標準、無法如期降低加班需求及其他相關成本。

另一方面則與人工成本上升有關，制造業務人數同比上升高單位數百分比，加上各地薪資上漲，推高人工成本。而生產效率未達預期，不足抵銷薪資成本壓力。

根據官方資料，裕元集團由蔡氏家族于1969年在中國臺灣成立，是全球最具規模的品牌運動鞋和休閑鞋制造商，負責為國際品牌如Nike, adidas, Asics, New Balance及Salomon等代工制造/代工設計制造(OEM/ODM)，具備多品牌服靈活的生產能力，以鞋履年產量計，在運動鞋及休閑鞋市場的占有率為全球第一。

目前，裕元集團于中國大陸、越南、印尼、孟加拉、柬埔寨、緬甸等國家均設有廠房。在官網上，裕元集團稱自己為制造運動/戶外鞋與休閑鞋的全球領導者，擁有多元化組合的品牌客戶和生產基地。

一直以來，在高通貨膨脹的壓力之下，依靠著供應鏈管理能力及多元化的產品布局，裕元集團成功避免了眾多供應鏈風險。

2024年，裕元集團實現收入81.82億美元，同比增長3.7%，實現歸母凈利潤3.92億美元，同比增長42.8%。

截圖來源于集團財報

在過去幾年，裕元集團業績一直因客戶訂單的減少而受到影響，這與各大鞋服品牌的高庫存有著密切關系。這兩年年來，隨著庫存狀態健康化，各大鞋服品牌的訂單量逐漸回到正常水平，裕元集團的生意原本開始好轉。

但隨著關稅影響襲來，裕元集團飯業務又將受到巨大沖擊。

根據其4月10日發布的月度收益報告，今年3月份，公司收益凈額為6.58億美元，同比下滑0.7%；整個一季度，公司累計收益凈額為20.30億美元，增長1.3%。

這其中，3月份，裕元集團制造業務增增長3.5%，零售業務下滑8.2%。一季度，制造業務和零售業務分別增長5.9%和下滑5.4%。

根據2024年年報，該年度裕元集團鞋履制造業務出貨量印尼、越南及中國內地分占54%、31%和11%，而在這些國家，特朗普政府均加以重稅。

另外，美國、歐洲、中國等地，均為裕元集團的核心市場，一旦當地因關稅政策引發物價上漲并打擊消費需求，其毫無意外將受到巨大影響。

截圖來源于企業財報

4月22日，美銀證券發布研報稱，將裕元集團2025財年每股盈利預測下調8%，以反映首季度的失誤及關稅擔憂下的訂單前景疲弱，同時將目標價由15港元下調至14港元，維持“中性”評級。

美銀證券表示，裕元集團首季度制造業業務銷售額同比增長5.9%，表現符合預期，估計由銷量及平均售價分別同比增長4%及2%所推動。然而，其毛利率未能達到管理層目標，包括印尼新生產線及越南新鞋面加工廠的產能提升速度低于預期，導致更多使用成本較高的加班和外包；員工數量錄得同比高單位數百分比增長；以及各地區工資上漲推高勞動成本。

該行認為，首季度毛利率未達標后，裕元集團2025財年每股盈利下調的風險正在增加。

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耐克可能漲價

隨著美國“對等關稅”計劃逐步落地實施，影響范圍將波及全球，包括在中國、東南亞等地布局生產基地的鞋服品牌，很可能采取提價措施，分攤關稅成本。

有分析師指出，品牌零售商們需要至少需把商品價格提高10%-12%，才能抵消此次關稅帶來的影響。

耐克2024財年報告顯示，越南、印尼、中國分別承擔其鞋類產品50%、27%、18%的產能，而北美是耐克的主要市場，占到集團總營收的43%。但據美國政府釋放的信息，越南、印尼此次加征稅率高達46%、32%。耐克需因此背負高額關稅，成本將大幅提升。

成本增加后，品牌方的下一步往往就是提價。以耐克為例，投資研究機構Morningstar的分析師David Swartz指出，耐克的商品售價很可能上漲。綜合消費者接受程度，他預計這家公司很難漲價超過10%-15%，但“這仍不足以抵消所有關稅”。

有業內人士估計，耐克王牌鞋款Air Jordan 1 High售價或調升10%，從原本的180美元提高至198 美元；Footwear News預測，耐克其他熱門系列如Air Force 1等，也可能出現15-35美元不等的價格漲幅。

Air Jordan 1 High概念圖 | 源Sight制

需要注意的是，雖然鞋服品牌方是因關稅政策而被動提價，但在當前消費疲軟的情況下，這一策略可能會進一步抑制市場需求。

而隨著漲價影響開始擴散，不論是出于中下游的品牌方和消費者，還是上游供應商，基本都無法避開其中的影響。

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