4月22日，張坤在管的4只基金紛紛披露一季報，以其代表產品易方達藍籌混合為例，張坤在季報中披露了其持倉調整的邏輯及對當前經濟和市場的看法。

張坤，從業年限17年，管理基金規模608.22億。現任易方達基金管理有限公司副總經理及高級管理人員，權益投資決策委員會委員、基金經理。

他堅持價值投資，集中投資，換手率低，其在管產品歷史成績優異，曾獲4座金牛獎、4座明星獎。

數據來源：天天基金 ，截至2025年4月23日

數據顯示，易方達藍籌精選混合一季度收益8.6%，跑贏滬深300，仍重倉股票，股票占比較上期提高0.08%至94.53%。前十大重倉股無變動，其中，騰訊、阿里巴巴、貴州茅臺持倉均較上期有所下調。

課代表觀察張坤旗下其他三只基金產品的最新持倉動向顯示，美團、山西汾酒和順豐控股的配置策略出現差異化調整：

易方達藍籌精選混合：減持美團持倉比例，但仍保持其前十大重倉股地位； 易方達優質企業三年持有期混合：美團退出前十大持倉，同時新晉山西汾酒為第一大重倉股（該股在藍籌精選中的持倉比例亦提升1.03個百分點）； 易方達優質精選混合：順豐控股首次躋身前十大重倉股行列，持倉占比為4.96%，分眾傳媒則退出核心持倉。

易方達亞洲精選股票前十大重倉股無變動，其中騰訊阿里持倉較上期分別上調0.04%和0.33%。

對于調倉策略，張坤在一季報中指出旗下四只產品一季度股票倉位基本穩定，并對結構進行了優化，均調整了消費和科技等行業的結構。個股方面，仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

投資作業本課代表整理了易方達藍籌混合一季報中張坤對宏觀、行業及市場觀點的要點：

1、站在當前時點，市場對 2025 年的經濟仍有較大分歧，我們也難以做出高確信度的判斷。

然而，如果自下而上觀察，我們看到部分行業的競爭格局正在改善......

2、地產下行對經濟的影響正在逐步進入尾聲，一系列提振消費的政策也有托底作用，在這種情況下，投資者與其糾結于經濟，不如把著眼點放在企業上。

3、過去幾年發生的股票收益率連續低于企業 ROE 水平的現象，我們認為不會長期持續下去。

我們將專注于尋找具備優秀商業模式、競爭力和定價能力突出、行業空間廣闊且資本分配對股東友好的公司。

對于企業的看法，張坤曾在易方達藍籌混合3月底公布的年報中指出：

所有的經濟體和企業最終都會面臨增長的放緩，然而，通過效率提升的增長方式相比資本密集式的經濟增長方式質量更高，持續性也更強。對企業來說，競爭格局通常更加穩定，自由現金流/凈利潤比例也有望改善。

張坤還舉例稱，即使最優秀的企業和企業家也都會遇到困難和問題。例如，即使全球市值前十的企業臺積電，其發展也經歷了諸多坎坷。

張坤在年報中指出，市場先生從來不會因為報價不被接受感到被冷落，相反，每天都會充滿熱情地提供新的報價。理性投資者不應受報價的影響，不管這家企業是上市公司還是非上市公司，選擇企業和看待價格的標準應是統一的，自由現金流是投資者回報的唯一可靠來源。

他還表示，不論是企業的信心、老百姓的信心，還是全球其他國家對中國上市公司的信心，這些信心的恢復很可能是共振的。中國優秀上市公司扎實的基本面和很有吸引力的估值早晚會被察覺。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的一季報精華內容，分享給大家：

市場分歧明顯，難做出高確信度的判斷

股票市場方面，2025 年一季度，A 股市場方面，滬深 300 指數下跌 1.21%，上證指數下跌0.48%，創業板指數下跌 1.77%。香港市場方面，恒生指數上漲 15.25%，恒生中國企業指數上漲 16.83%。

一季度分化明顯，有色、汽車、機械等行業表現較好，而煤炭、商貿零售、石油石化等行業表現相對落后。

站在當前時點，市場對 2025 年的經濟仍有較大分歧，我們也難以做出高確信度的判斷。

然而，如果自下而上觀察，我們看到部分行業的競爭格局正在改善，企業家的預期也更加理性，企業的經營質量不斷改善，利潤率、周轉率、自由現金流等指標不斷變好，部分企業家的資本配置能力也有所提升，能夠更加審慎地評估投資新業務和幫股東加碼老業務之間的優劣，回報股東的決心也不斷增強。

地產下行帶來的影響進入尾聲

地產方面，1-2 月份，新建商品房銷售面積同比下降 5.1%，新建商品房銷售額同比下降 2.6%，全國房地產開發投資同比下降 9.8%。一線城市二手房市場出現回暖的信號，北京、上海的二手房成交量創一年新高。

2 月份，民營企業座談會召開，提振了市場信心。3 月份，全國兩會召開，提出 2025 年 GDP 增長目標為 5%左右，財政赤字率提高到 4%左右，并將適時進行降準降息。

我們認為，地產下行對經濟的影響正在逐步進入尾聲，一系列提振消費的政策也有托底作用。

與其糾結經濟，不如著眼企業

在這種情況下，投資者與其糾結于經濟，不如把著眼點放在企業上。

畢竟，股票的收益率是由企業的收益率決定的，拉長來看應該大致相當于企業的ROE 水平。過去幾年發生的股票收益率連續低于企業 ROE 水平的現象，我們認為不會長期持續下去。

企業現金流將積累到企業內在價值，并最終投射為市值

我們將專注于尋找具備優秀商業模式、競爭力和定價能力突出、行業空間廣闊且資本分配對股東友好的公司。這些公司能在加深護城河的同時，遠期能為股東創造出顯著更多的自由現金流。

我們希望在自己的能力圈內，發現并持有少數這樣的公司，來分享這些公司的經營收益。無論何時，我們持有的公司都在不斷創造自由現金流，這些不斷積累的自由現金流將積累到企業的內在價值上，而企業內在價值的不斷提升最終將會投射為企業長期的市值增長。

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本文不構成個人投資建議，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

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