本周好未來發布其第四財季及2025財年全年業績報道（截至2025年2月28日）。該財年是好未來公司轉型時期逐步復蘇的關鍵一年。盡管面臨行業轉型壓力，公司通過業務結構調整和技術賦能，交出了一份收入增長亮眼但利潤端承壓的答卷。

一、全年業績全景：收入高增長與盈利修復的博弈

1. 全年核心財務指標解析

• 收入增長51%，突破22.5億美元
  該公司2025財年全年凈收入達22.5億美元，同比增長51%（2024財年為14.9億美元）。這一增長主要由學習服務與內容解決方案雙輪驅動：

• • 學習服務：線下培優小班課穩步擴張，線上課程通過AI互動功能等提升用戶留存率；

  • 內容解決方案：智能學習設備銷量增長，硬件升級與內容生態擴展吸引更廣泛用戶群體。

• 成本攀升侵蝕利潤，非GAAP調整后盈利改善
  全年運營成本和費用為22.6億美元，較上年同期的15.8億美元，增幅為43.2%。其中營業成本增幅為53.4%至10.5億美元。銷售及營銷費用增長62.1%至7.5億美元，主要因線上渠道推廣與品牌建設投入加大等。收入增長顯著，該公司2025財年全年營業虧損收窄至320萬美元（2024財年虧損6920萬美元），非GAAP調整后營業利潤為6180萬美元，同比提升214%，顯示其費用管控初見成效。

• 現金流充裕，遞延收入預示需求韌性
  截至2025年2月28日，該公司現金及等價物、短期投資合計36.2億美元，同比增長9.5%。遞延收入余額6.7億美元（同比增長56.7%），反映用戶預付課程信心，為未來收入提供確定性支撐。

好未來已逐步淡化傳統K12學科培訓標簽，轉向素質教育和智能學習解決方案：

• 學習服務占比穩定：培優小班課通過“線下+線上”融合模式，最新財季達到80%留存率，新增學習中心聚焦高需求城市社區；

• 內容解決方案崛起：學習設備業務收入占比提升，硬件銷售與內容訂閱形成協同效應，新財季周活躍率80%、日均使用1小時顯示用戶粘性。

第四季度作為財年末端，業績表現既延續全年增長趨勢，也暴露短期成本壓力。

1. 四季度財務數據拆解

• 單財季收入6.1億美元，同比增長42.1%
  增速較全年放緩，主要因學習設備業務季節性回落（電商促銷后需求階段性飽和），但學習服務仍保持穩健增長。

• 營業虧損擴大，銷售費用激增73%
  四季度營業虧損1600萬美元（上年同期虧損1110萬美元），非GAAP調整后虧損170萬美元（上年同期盈利940萬美元）。季度運營成本和費用為6.3億美元,較上年同期增長 41.2%。其中銷售及營銷費用同比激增73.1%至2.18億美元，主要因年末線上促銷活動與品牌廣告投放增加等。

• 現金流短期承壓，長期儲備充足
  四季度經營活動凈現金流出2.3億美元，主要因季節性營銷及線上渠道活動等投入。但全年現金流凈流入4.0億美元，顯示整體運營健康。

• 學習服務：線下擴張審慎，線上技術升級
  管理層強調“需求導向”的線下中心擴張策略，未披露具體新增數量，但透露通過新的產品技術例如互動學習模塊和人工智能助手等，提升學習成果和用戶體驗。

• 內容解決方案：投入期陣痛明顯
  學習設備業務四季度收入環比下降，但同比仍增長，顯示長期潛力。然而，硬件研發與渠道鋪設等導致短期盈利壓力，非GAAP調整后運營虧損持續。

管理層在財報電話會中明確，2026財年將圍繞“深化核心業務+技術驅動創新+精細化運營”三大主線推進。

1. 學習服務：鞏固基本盤，技術提升附加值

• 線下擴張與線上體驗升級并重：新增學習中心聚焦高潛力市場，同時通過AI互動模塊、智慧課堂體驗等增強用戶粘性；

• 培優小班課留存與增長：通過本地化課程設計以及持續開發強大性能指標的高質量產品維持競爭力，避免盲目擴張導致質量下滑。

• 產品線擴展：豐富并精心改進內容和設備功能；

• 渠道多元化：穩步提升渠道能力，提升品牌知名度，并深化與新一代家長和學習者的互動，降低獲客成本；

• AI賦能硬件：探索尖端人工智能技術與教學專業知識融合，滿足數字化學習不斷變化的需求。

• 內容生產：AI輔助生成多語言、自適應教材，降低研發成本；

• 運營效率：AI優化客服響應、代碼開發與供應鏈管理，壓縮邊際成本；

• 用戶體驗：通過智能助手提供個性化輔導，構建差異化競爭力。

• 優化運營細節：密切關注所有業務線的效率指標，并做出調整，優化運營的各個方面，包括內容創作、產品研發、銷售、市場營銷等等；

• 股票回購計劃：股票回購計劃延長一年，授權回購金額最高達4.9億美元。

盡管戰略清晰，好未來仍需應對以下潛在風險：

1. 政策不確定性

“雙減”政策后，素質類課程合規性審查、定價機制調整仍可能影響業務拓展節奏。

2. 行業競爭白熱化

新東方、猿輔導等競品加速布局智能硬件與AI教育，內容同質化可能導致價格戰，擠壓利潤率。

3. 新興業務盈利周期長

學習設備業務需持續投入研發與市場推廣，短期難見顯著盈利，可能拖累整體財務表現。

4. 技術落地效果待驗證

AI教育產品的用戶體驗與學習效果仍需時間驗證，技術投入轉化為收入的鏈路存在不確定性。

2025財年是好未來戰略轉型的里程碑：收入結構優化驗證了智能教育生態的可行性，但盈利端的波動也提醒市場，轉型仍需時間。2026財年，公司需在以下領域取得突破：

• 學習設備業務規?；?/strong>：通過成本控制與渠道深耕，縮短盈利周期；

• AI技術商業化：將實驗室成果轉化為可復制的收入增長點；

• 政策適應性：動態調整課程設計，符合監管要求。

對投資者而言，好未來的價值需用長線視角評估：短期關注學習設備用戶增長與成本優化，中長期則需觀察AI教育生態能否開辟第二增長曲線。在政策與市場的雙重考驗下，這家教育巨頭的進化之路，仍充滿挑戰與機遇。

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