作者 |丁卯

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

本周，在海外關稅擔憂繼續緩解疊加央行超額續作MLF向市場注入中期流動性的雙重利好下，市場整體處于快速波動后的弱平衡階段，大盤延續了震蕩反彈走勢。各寬基指數多數上漲，整體來看，小盤股和中盤股的修復略好于大盤股，但板塊輪動和分化依舊加速。 周內，主要寬基指數中，上證指數上漲0.56%；深證成指上漲1.38%；創業板指上漲1.74%；中證1000上漲1.85%；中證2000上漲2.71%。

行業板塊上，本周31個申萬一級行業漲多跌少，其中24個實現上漲，7個出現下跌。漲幅排名前三為，汽車、美容護理、基礎化工；漲幅排名落后的為食品飲料、地產和煤炭。概念板塊上，周內wind熱門概念中表現較好的為PEEK材料、光通信、射頻及天線等。

政策積極定調，后續市場機會與風險并存

本周，中央政治局會議召開，明確提出了要“持續穩定和活躍資本市場”，而且周內央行加碼MLF向市場注入了充足的中期流動性。與此同時，海外不確定性的小幅緩解也推升美股上漲，帶動全球權益資產小幅回暖。在內外利好的共振下，市場信心繼續恢復，機構資金不斷拉動大市值藍籌股，維護A股走勢。

量能上，本周市場量能有所增加，兩市總成交量較前一周小幅提升近4%，但整體增量資金仍顯疲態，存量博弈為主，信心仍顯不足。受此影響，個股結構分化較大，熱點轉換頻繁，賺錢效應不佳。

展望未來，短期來看，隨著一季度經濟數據良好疊加政治局會議對資本市場的積極定調，A股市場有望獲得一定支撐。但4-5月是年報和一季報的密集披露期，市場風格也將趨于謹慎，資金可能會向業績穩定性更高的紅利等領域集中，從而加重整個市場的結構性分化。

同時，需要注意的是，考慮到下周將迎來“五一”小長假，長假效益下，存量資金面臨撤回風險，增量資金觀望態度明顯，可能會在一定程度上約束市場量能的釋放，給股市表現帶來短期壓力。

中期而言，由于一季度經濟表現中企業搶出口是一個重要的拉動因素，這種背景下需要密切關注二季度出口會否拖累經濟表現。同時，盡管目前外圍風險有所緩和，但關稅預期依然面臨較大的不確定性，一定程度上仍會影響資金的風險偏好。在這樣的背景下，關鍵的問題是需要關注后續國內存量政策能否加速落地，且保留增量的政策布局空間。從政治局會議的表態來看，上層的應對措施大概率較為充分， A 股仍存在向上的期權。

背后的邏輯主要是，今年以來市場對經濟復蘇敘事并不敏感，除了科技產業的結構性突破以外，其他板塊中規中矩。實際上，去年四季度以來，政策切實穩定了經濟增長中樞，政治局會議的表態顯示未來政策有效性進一步得到驗證。從歷史經驗看，經濟預期從下行轉向企穩后，市場有望出現更大級別的反彈。

政治局會議有何看點？

本周五（4月25日），中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議在積極應對外部沖擊、推動既定政策加快落地、根據形勢推出增量政策、擴大內需、新質生產力等方面均做了重要表述，整理分析后，投資者需要重點關注的有以下五個方面：

1、對外部沖擊有充分應對方案

4月初以來，隨著中美貿易沖突的再度升級，外部不確定性明顯加大。本次政治局會議對外部沖擊做出了明確表態，指出“要強化底線思維應對外部沖擊”，“統籌國內經濟工作和國際經貿斗爭”， “堅定不移辦好自己的事”，“以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性”。

在政策目標上，提出了“四穩”精準回應了市場的普遍預期。“四穩”即“穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”。根據中金證券的觀點，相比2018年貿易摩擦背景下提出的“六穩”（即“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期?”），這次會議在強調對就業和預期關注的同時，繼續強化了對于企業主體和金融市場穩定的關注。

2、既定政策加快落地，審時度勢推出增量政策

對于市場比較關心的政策延續度，本次會議強調，“要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，財政政策將“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發行使用”。

對于增量政策，會議則強調“根據形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規逆周期調節，全力鞏固經濟發展和社會穩定的基本面”；“創設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等”。

同時，在強調穩增長外，也提出“要持續用力防范化解重點領域風險”，“繼續實施地方政府一攬子化債政策，加快解決地方政府拖欠企業賬款問題”。

根據中金等機構的觀點，預計5-6月債券發行有望繼續提速，而增量政策工具或視年內經濟壓力及政府債使用進度而定，如果下半年財政資金缺口加大，可能進一步追加財政預算。同時，未來政策仍繼續兼顧穩增長與防風險，不排除對企業欠款提供增量財力支持的可能。

在貨幣政策方面，近期人民幣匯率的韌性，為降息進一步打開空間，降息的節奏將進一步取決于內部基本面的形勢。除了傳統的貨幣政策工具以外，需要關注如何解決風險溢價。中金證券指出，本次政治局會議明確提出“創設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具”，這反映出了貨幣政策的另一個重要途徑，就是通過央行資產負債表的工具精準支持經濟運行的薄弱環節，通過降低風險溢價營造適度寬松的貨幣金融環境。

3、促銷費、擴內需仍是重中之重

擴大消費、提振內需是今年經濟工作重中之重。外部沖擊的加大，需要擴大內需實現經濟再平衡。

對于擴內需、促銷費方面，本次會議從供需兩側提供了具體措施。在供給側，通過金融工具加強供給側支持。會議指出要“創設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具”來支持擴大消費，具體“要大力發展服務消費，盡快清理消費領域限制性措施，設立服務消費與養老再貸款”等。

需求側，以“兩新”為抓手加強需求側支持。會議重申了“兩新”政策的加力擴圍，還提出“提高中低收入群體收入”、“對受關稅影響較大的企業，提高失業保險基金穩崗返還比例”等民生性的舉措。

4、科技發展仍是核心

在外部沖擊影響下，科技發展的重要性有所上升。本次會議在新質生產力的發展方向上，延續了政府工作報告的表述，提出“培育壯大新質生產力，打造一批新興支柱產業”，同時也指出要“加快實施‘人工智能+’行動”。在具體政策方面，此次會議首次提出要創新推出債券市場的“科技板”，進一步為科創企業賦能。

5、穩定樓市和股市，提振市場信心

根據如是研究院的觀點，市場普遍認為，目前中國A股市場的總財富體量在100萬億元人民幣數量級、地產市場總財富體量可能在500萬億數量級（無法精準估算）。也就是說這兩個市場對居民財富和經濟影響重大。

為了提振國內信心、發揮財富效應對消費的帶動作用，本次會議提出，要“加力實施城市更新行動，有力有序推進城中村和危舊房改造。加快構建房地產發展新模式，加大高品質住房供給，優化存量商品房收購政策，持續鞏固房地產市場穩定態勢”，針對金融市場則提出“持續穩定和活躍資本市場”。

財通證券認為，本次會議對地產的政策表述更加迫切，更多使用了“加力”、“有力”、“加快”等詞匯，尤其將城市更新行動、城中村和危舊房改造放在相對重要的位置，后續相關政策變化和落地效果值得期待。

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