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　　網盤新增1037篇報告（外資報告帶ChatGPT 4o中文總結）

　　美股估值神話的崩塌（51圖）｜會員周末特輯（4月26日）

　　
人民幣拆借利率創有數據以來新低（28圖）｜晚報（4月22日）
貧富階層面臨的關稅成本差距高達三倍（30圖）｜會員晚報（4月25日）
中美貿易關系的歷史對照（31圖）｜會員晚報（4月23日）

　　Headline

　　國企一季度利潤微增，資產負債率略升

　　工業企業利潤轉正，制造業表現亮眼

　　上市公司回購規模創新高提振市場信心

　　未在港上市中概股估值承壓風險加大

　　中國LNG進口連續下滑，從美進口已降至零

　　中美貿易戰影響集裝箱船數量大幅下降

　　美消費者信心創近三年新低通脹預期升高

　　經濟學家下調美國增長預期衰退風險上升

　　美股一致性波動創疫情以來新高

　　美企業高管對經濟評價顯著轉負

　　加拿大自由黨支持率大幅反超保守黨

　　比利時信用評級展望下調債務水平偏高

　　瑞士央行因黃金升值獲利但前景不明

　　挪威主權基金虧損近四百億美元但繼續投資美股

　　外資連續三周買入日本股票創歷史新紀錄

　　豐田章男擬私有化豐田自動織機鞏固對集團控制

　　澳大利亞工黨支持率領先有望贏得大選

　　新興市場資產表現優于美國美元持續走弱

　　俄羅斯維持高利率警告全球經濟風險

　　上海銅庫存創歷史最大單周降幅國內需求強勁

　　
中國

　　1.財政部數據顯示，2025年一季度國有企業實現利潤總額10,907.4億元人民幣，同比增長1.7%；同期營收19.85萬億元，與去年持平。由此計算，3月當月，國有企業利潤總額同比增長3.9%；營業收入同比增長1.0%。3月末國有企業資產負債率為65.0%，同比上升0.1個百分點。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.國家統計局數據顯示，2025年一季度全國規模以上工業企業實現利潤總額15,093.6億元，同比增長0.8%，扭轉去年三季度以來累計利潤下滑趨勢。3月當月利潤同比增長2.6%，較前兩月改善明顯。41個工業大類中，近六成行業利潤同比增長，制造業利潤增長7.6%，增速加快2.8個百分點。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.本月滬深兩市已有139家公司宣布了回購計劃，總規模達441億元人民幣，為自2024年2月股市大跌以來最高。寧德時代計劃回購上限達80億元，位列首位，徐工機械、美的集團分別為36億和30億元。這一輪回購承諾疊加“國家隊”對ETF的增持，部分穩定了中美貿易緊張局勢下投資者的信心。不過，公司實際的回購節奏仍然較慢，4月執行金額僅為52億元，低于3月的69億元。

　　來源：Bloomberg

　　4.近期，未在港交所實現二次或雙重主要上市的中概股ADR大幅跑輸已在港上市的同類企業，反映市場對中概股潛在退市風險的再度擔憂。高盛指出，若相關企業選擇在港上市，不僅有望觸發估值重評，也可為美股投資者在流動性風險事件中提供轉換通道。根據港交所最新標準，約27家中概股ADR具備在港二次或雙重上市資格，總市值達1,840億美元。

　　來源：高盛（《中國策略：自救是最好的防御》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

　　5.船舶追蹤數據分析公司Kpler的數據顯示，4月份中國液化天然氣（LNG）進口量預計為490萬噸，同比下降超過20%，這將是連續第六個月同比下降。盡管液化天然氣需求下降，但中國國內天然氣產量和管道天然氣的進口（主要來自俄羅斯）保持強勁。此外，受中美貿易摩擦影響，3月份中國從美國進口的液化天然氣量已降至零。

　　來源：Bloomberg

　　6.特朗普發起的貿易戰對中美兩國間的貿易活動影響已經顯現，2025年4月，自中國出發駛往美國的集裝箱船數量大幅下降。

　　來源：Bloomberg

　　7.比亞迪今年一季度凈利潤躍升至91.5億元人民幣，同比增長一倍，超過此前85億-100億元的業績指引中值和分析師預期的81億元；同期營收增長36%至1703.6億元，略低于預期。期內汽車銷量接近100萬輛，同比增長60%，其中純電動車銷量超過特斯拉，繼續保持全球電動車銷量第一地位。公司全年目標為銷售550萬輛，其中出口80萬輛。得益于南美和東南亞強勁需求，比亞迪基本不受特朗普新關稅影響，并計劃2025年底在匈牙利工廠投產。當季研發支出同比增長34%至142.2億元，主要投向智能駕駛技術，公司計劃在所有大眾車型上搭載“天神之眼”系統。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　8.香港2025年第二季度商業信心指數小幅回升至-9，較第一季度的-10略有改善。預計經營環境好轉的受訪者比例維持在9%，預期惡化的比例降至18%。制造業、運輸倉儲及速遞服務、房地產及專業商業服務業信心有所改善，零售業由負轉正（4，前值-31）。但建筑、進出口貿易及批發、住宿餐飲、信息通訊等行業情緒進一步惡化，金融及保險業信心亦略有下滑（8，前值10）。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　
美國

　　1.受大型科技股表現提振，美國股市上周五連續第四個交易日上漲，標普500指數漲0.7%，納斯達克指數漲1.1%，道瓊斯指數上漲20點。Alphabet因盈利超預期、宣布首次派息及700億美元回購計劃，股價漲1.5%；特斯拉受益于美國擬放寬自動駕駛法規，股價飆升9.8%；英特爾因業績指引疲弱下跌7%，T-Mobile因用戶增長放緩下跌11%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.密歇根大學數據顯示，美國4月消費者信心指數終值上修至52.2，高于初值50.8，但仍連續第四個月下滑，創2022年7月以來新低。受貿易政策不確定性及通脹擔憂影響，預期指數降至47.3，亦為近兩年最低。經濟現況指數為59.8，優于初值56.5。消費者1年通脹預期升至6.5%，為1981年以來最高，但略低于初值6.7%；5年通脹預期升至4.4%，為1991年6月以來最高。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.根據彭博最新調查，經濟學家對2025年美國GDP增速預期降至1.4%，2026年為1.5%，均低于上月預測。受消費需求下滑等因素拖累，受訪者認為未來12個月美國經濟衰退概率已升至45%，高于3月的30%。

　　來源：Bloomberg

　　4.標普500指數成分股的一個月相關性最近飆升至2020年以來最高，顯示市場正經歷高度一致的系統性波動。

　　來源：Bloomberg

　　5.據高盛策略師估算，自今年3月以來，海外投資者已凈賣出約630億美元的美股，其中以歐洲投資者為主導，其他地區投資者仍在持續買入。由于外資在2025年初持有美股市值的18%，這一拋售動態對美股估值可能構成實質性風險。但歷史數據顯示，自1980年以來，外資大舉拋售的10次案例中，美股有7次仍實現上漲，目前這輪外資撤離規模和持續時間均低于過往平均水平。

　　來源：Bloomberg

　　6.美國銀行分析顯示，在本財報季電話會議上，有關宏觀經濟狀況的積極與消極評論比率遠低于平均水平，并可能創下2009年以來最低紀錄。由于貿易摩擦等因素的影響，企業高管難以評估經濟前景，紛紛下調預期，例如達美航空撤回了全年財務指引，金佰利也下調了盈利預期。幾乎每位企業首席執行官都在下調預期，企業發出的警告信號不斷升級。

　　來源：美國銀行

　　7.最近，VIX指數在短短12個交易日內完成了從突破50到回落至25以下的完整周期，創下歷史最快紀錄。此前在2008-2009年和2020年，這一周期分別耗時284個和88個交易日。

　　來源：Koyfin

　　
加拿大

　　1.受特朗普“美國優先”政策在全球引發反彈影響，加拿大自由黨支持率自3月起大幅反超保守黨，目前領先逾20個百分點。加拿大于4月28日開始舉行聯邦大選，自由黨目前有望實現連續第四個任期。

　　來源：Bloomberg

　　2.加拿大政府2月單月實現76億加元預算盈余，低于2024年同期的83億加元。2024/25財年前11個月（2024年4月至2025年2月）累計財政赤字為193億加元，高于上年同期的173億加元。期間財政支出增長17.1%，公共債務利息支出上升3.3%，主要因可流通債券存量增加；財政收入則增長10.4%，受個人及企業所得稅收入增加帶動。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　
歐洲

　　1.標普全球將比利時的信用評級展望下調為負面，理由是預算赤字居高不下且政府債務水平偏高。盡管維持了比利時的AA評級，但標普指出，比利時債務率長期高于歐元區平均水平，但政府在推進財政整頓方面存在風險。

　　來源：Bloomberg

　　2.瑞士國家銀行一季度錄得67億瑞士法郎（約合81億美元）凈利潤，主要得益于黃金估值上漲帶來的128億瑞郎賬面收益，抵消了外匯資產虧損53億和對商業銀行存款利息支出造成的7億虧損。近期瑞郎因特朗普宣布加征關稅而大幅升值，令瑞士國家銀行4月已虧損約500億法郎，全年盈虧前景再度不明。據估算，若要維持對聯邦與私營股東的派息，瑞士國家銀行今年余下時間需再盈利370億至470億法郎。

　　來源：Bloomberg

　　3.挪威主權財富基金一季度投資虧損0.6%或4150億挪威克朗（約合397億美元），為六個季度以來最大跌幅，主要受美國大型科技股下跌拖累。期間，股權投資回報率為-1.6%，固定收益投資回報率為增長1.6%。該基金表示，將根據財政部設定的任務繼續增加美股投資，稱“美國大型公司仍是優質長期資產”。截至季度末，該基金70%的資產配置在股票，較2024年底的71.4%有所下降，債券占比升至27.7%，高于此前的26.6%。

　　來源：Bloomberg

　　
英國

　　英國3月汽車產量同比增長17.1%至79,018輛，為一年以來首次回升，受去年同期復活節提前和車型更替影響基數較低所推動。增長主要來自出口需求強勁，海外出貨量大增30.6%，占總產量的73.3%。內銷車輛則下降6.1%。電動化車型產量增長38.5%至31,661輛，占總產量的45%。歐盟仍為最大出口市場，占比57.2%，美國位列第二（15.0%），其后為中國（8.5%）、土耳其（2.7%）和日本（2.6%）。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　
亞太

　　1.海外資金連續第三周凈買入日本股票，凈流入規模達1,504億日元（約10.5億美元），為去年7月TOPIX指數創歷史新高以來最長連買紀錄。

　　來源：Bloomberg

　　2.豐田汽車公司董事長豐田章男擬以個人名義收購豐田自動織機公司，交易估值約6萬億日元（合420億美元），較最新市值溢價約40%。盡管豐田章男擔任豐田汽車董事長，但其個人持股比例不足1%，而豐田自動織機持有豐田汽車9.1%的股份。若收購達成，豐田章男將在整個豐田集團內部顯著提升持股比例和實際控制力。該交易將成為全球最大規模的私有化交易之一，預計融資將由豐田章男個人資金及日本主要銀行貸款共同完成。

　　來源：Bloomberg

　　3.最新民調顯示，執政黨澳大利亞工黨（Labor）有望贏得5月3日的大選。Newspoll民調顯示，工黨支持率為52%，領先于自由黨-國家黨聯盟（Liberal-National Coalition）的48%。在周日晚間的最后一場辯論中，現任總理阿爾巴尼斯被50%的未決選民評為優勝者。

　　來源：Bloomberg

　　
新興/前沿市場

　　1.特朗普政府上任百日以來，隨著美元走弱，新興市場資產表現普遍優于美國。截至4月25日，新興市場股指上漲3.2%，而標普500指數下跌7.5%；多數新興市場貨幣走強，而美元下跌7%。

　　來源：Bloomberg

　　2.巴西4月前兩周消費者價格指數（CPI）同比上漲5.49%，高于3%的官方目標，也高于4.5%的目標區間上限，創2023年2月以來新高。盡管巴西央行維持高利率以抑制通脹，仍價格上漲仍然頑固。食品和飲料價格上漲1.14%，為主要推升因素。

　　來源：Bloomberg

　　3.俄羅斯央行維持基準利率在21%不變，符合市場預期。央行表示，盡管通脹壓力正逐步緩解，但仍處于高位，并警告全球經濟增長放緩及油價下跌可能通過盧布匯率傳導帶來額外通脹風險。俄羅斯央行預計2025年通脹率將放緩至7.0%-8.0%，并在2026年回落至4%。央行對2025年經濟增長預期維持在1%-2%，并重申貨幣政策將長期保持收緊立場以實現通脹目標。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　
大宗商品和能源

　　上海期貨交易所數據顯示，上周銅庫存減少54,858噸，至116,753噸，創2003年以來最大單周降幅。盡管貿易戰升溫帶來不確定性，但國內加工需求強勁，導致銅現貨市場緊張，現貨價格顯著高于期貨。

　　來源：Bloomberg

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