原標(biāo)題：行業(yè)洗牌期如何韌性突圍？杉杉股份的2024：逆勢(shì)加碼研發(fā)，坐穩(wěn)兩個(gè)全球第一

導(dǎo)語：2021年以來首虧，仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的研發(fā)投入。

作者 |觀韜

編輯 |小白

2025年有望成為6C超充新能源車量產(chǎn)元年。

1月初，上汽通用宣布同寧德時(shí)代攜手研發(fā)的6C超快充磷酸鐵鋰電池將搭載于全新900V平臺(tái)，充電10分鐘續(xù)航350公里。

最近如火如荼的上海車展上，欣旺達(dá)動(dòng)力閃充電池3.0再度亮相，其6C峰值充電倍率，可實(shí)現(xiàn)“1秒1公里”的補(bǔ)能效率。

電池效能的持續(xù)突破離不開全產(chǎn)業(yè)鏈的通力合作，比如負(fù)極材料，在剛剛發(fā)布的2024年年報(bào)中，杉杉股份（600884.SH）表示：

高能量密度6C超充動(dòng)力用負(fù)極材料已供應(yīng)國(guó)內(nèi)頭部客戶、數(shù)碼用6C+極限快充負(fù)極材料已供應(yīng)數(shù)碼電池行業(yè)頭部客戶。

根據(jù)杉杉股份剛發(fā)布的2024年年報(bào)，2024年?duì)I收186.8億，同比持平，凈利潤(rùn)虧損3.67億，2021年以來首虧，這份業(yè)績(jī)是好是壞呢？

受非核心資產(chǎn)拖累，核心業(yè)務(wù)盈利持續(xù)改善

我們先來看公司關(guān)于虧損的說明。年報(bào)中，杉杉股份表示主要是由于三個(gè)原因，參股企業(yè)虧損較大、因虧損較大對(duì)參股企業(yè)投資計(jì)提減值、以及三項(xiàng)費(fèi)用中主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)。

(公司2024年年報(bào))

從具體數(shù)據(jù)看，公司對(duì)參股公司巴斯夫杉杉確認(rèn)投資損失1.8億，計(jì)提減值準(zhǔn)備1.9億，對(duì)穗甬控股確認(rèn)投資損失3.4億，這加起來已經(jīng)超過7個(gè)億。

巴斯夫杉杉是上市公司已經(jīng)剝離出體外的正極材料業(yè)務(wù)，穗甬控股則主要從事資產(chǎn)管理，跟杉杉股份的兩大核心主業(yè)負(fù)極材料和偏光片都沒有相關(guān)性。

在2024年年報(bào)，杉杉股份表示，負(fù)極材料和偏光片業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186.36億，凈利潤(rùn)6.59億，盈利能力正在持續(xù)改善。

(公司2024年年報(bào))

負(fù)極材料和偏光片合計(jì)186.36億的營(yíng)收已經(jīng)幾乎相當(dāng)于杉杉股份的全部營(yíng)收，6.59億的凈利潤(rùn)也跟前文的相互印證：2024年虧損主要受非核心資產(chǎn)和非核心業(yè)務(wù)拖累。

事實(shí)上，如果我們有足夠耐心去閱讀年報(bào)的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司2024年的財(cái)務(wù)費(fèi)用只增加了5,387萬，研發(fā)費(fèi)用增加1.69億，同比增長(zhǎng)19%，是增長(zhǎng)最多的費(fèi)用開支項(xiàng)目。

（來源：Choice數(shù)據(jù)，制圖：市值風(fēng)云APP）

無懼業(yè)績(jī)波動(dòng)，杉杉股份繼續(xù)加碼負(fù)極材料和偏光片兩大核心領(lǐng)域的研發(fā)投入，踐行長(zhǎng)期主義。

大尺寸偏光片全球第一，OLED、車載等高端布局成效顯著

偏光片是杉杉股份第一大收入來源，2024年?duì)I收103.22億。

從下游需求看，顯示終端市場(chǎng)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，以下游面板龍頭京東方A（000725.SZ）為例，2024年TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器）銷量同比增長(zhǎng)7.41%，顯示器件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.55%。

體現(xiàn)到銷量上，杉杉股份2024年銷售偏光片1.5億平方米，同比增長(zhǎng)7.52%。

從供給角度看，隨著日韓企業(yè)逐步縮減產(chǎn)能或退出市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)廠商正在秣馬厲兵，搶占市場(chǎng)。好消息是加速了產(chǎn)能向我國(guó)集中，但也加劇了偏光片行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，使得價(jià)格承壓，因此杉杉股份偏光片業(yè)務(wù)營(yíng)收基本同2023年持平。

作為一名在偏光片行業(yè)深耕20多年的老兵，杉杉股份具備充分的實(shí)力應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，穩(wěn)扎穩(wěn)打。

CINNO Research的數(shù)據(jù)顯示，杉杉股份2024年在大尺寸LCD偏光片（包括LCD電視/顯示器/筆記本電腦用偏光片）的出貨面積份額約33%，持續(xù)保持全球第一。

從主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域來看，杉杉股份LCD電視用偏光片業(yè)務(wù)、LCD顯示器用偏光片業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額均排名全球第一，LCD用偏光片產(chǎn)品的領(lǐng)先地位穩(wěn)固。

在高端TV用偏光片產(chǎn)品領(lǐng)域，杉杉股份超低反、高透過、廣視角、超大尺寸115英寸等高端TV偏光片產(chǎn)品出貨穩(wěn)定。

杉杉股份是業(yè)內(nèi)首家使用超寬幅生產(chǎn)線的廠商，超寬幅產(chǎn)線規(guī)模全球領(lǐng)先，目前擁有6條超寬幅前端生產(chǎn)線，其中2600毫米超寬幅生產(chǎn)線最高可以實(shí)現(xiàn)115英寸以上偏光片的生產(chǎn)。

在中小尺寸領(lǐng)域，杉杉股份通過低阻抗、廣視角以及超薄化的技術(shù)運(yùn)用滿足市場(chǎng)對(duì)輕薄化、高清晰度及高可靠性的迫切需求，不斷研發(fā)迭代。

在OLED偏光片領(lǐng)域，杉杉股份已成功開發(fā)出適用于大尺寸和中小尺寸OLED兩種應(yīng)用場(chǎng)景的產(chǎn)品，OLED電視用偏光片產(chǎn)品已穩(wěn)定出貨，市場(chǎng)份額顯著提升，OLED手機(jī)和OLED顯示器用偏光片已量產(chǎn)出貨，正在持續(xù)推動(dòng)客戶認(rèn)證。

在車載偏光片領(lǐng)域，杉杉股份已擁有多項(xiàng)核心技術(shù)儲(chǔ)備，能夠提供低阻抗、廣視角、高透過及異形加工等多種偏光片解決方案，以滿足車載顯示的嚴(yán)格要求，收購(gòu)的車載偏光片業(yè)務(wù)已順利完成交割，正在穩(wěn)定出貨。

這也意味著，從下游應(yīng)用的角度，杉杉股份在偏光片領(lǐng)域是全能型選手，同時(shí)又在高端領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。

市場(chǎng)研究表明，受益于顯示產(chǎn)品大尺寸化發(fā)展趨勢(shì)，疊加新能源汽車智能化升級(jí)、消費(fèi)電子迭代創(chuàng)新需求，以及5G/8K超高清顯示、AI人工智能等技術(shù)驅(qū)動(dòng)，OLED、車載及超大尺寸屏幕正成為偏光片領(lǐng)域需求增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁且持續(xù)的應(yīng)用場(chǎng)景。

而這恰恰是杉杉股份依托其技術(shù)積累重點(diǎn)布局的核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品線。

人造負(fù)極蟬聯(lián)榜首，硅基與硬碳技術(shù)持續(xù)突破

2024年，杉杉股份負(fù)極材料業(yè)務(wù)營(yíng)收81.96億，同比增長(zhǎng)12.8%，根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，公司2024年人造負(fù)極材料蟬聯(lián)榜首。

（杉杉股份現(xiàn)有負(fù)極材料產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域）

2024年全球新能源汽車銷量1,824萬輛，同比增長(zhǎng)24.4%，我國(guó)新能源汽車銷量1,287萬輛，同比增長(zhǎng)35.5%，在新能源汽車需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下，全球動(dòng)力電池出貨量達(dá)1,051GWh，同比增長(zhǎng)21.5%。

中國(guó)在全球鋰電負(fù)極材料供應(yīng)鏈中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，2024年全球總產(chǎn)量的98.5%來自我國(guó)。

受益全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，全球負(fù)極材料產(chǎn)量2024年同比增長(zhǎng)23%，達(dá)216.73萬噸，作為行業(yè)龍頭，杉杉股份2024年負(fù)極材料產(chǎn)量同比增長(zhǎng)27.09%，銷量增長(zhǎng)28.44%，龍頭虹吸效應(yīng)明顯。

從供給角度看，全球鋰電池材料產(chǎn)業(yè)鏈整體仍處于階段性過剩階段，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，負(fù)極材料價(jià)格持續(xù)處于低位，受益于下游需求提升和公司持續(xù)降本增效，杉杉股份負(fù)極材料業(yè)務(wù)毛利率也在持續(xù)回暖。

（來源：Choice數(shù)據(jù)，制圖：市值風(fēng)云APP）

年報(bào)顯示，自2024年第二季度開始公司負(fù)極材料訂單飽滿。

從更長(zhǎng)周期看，全球鋰離子電池出貨量有望繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。根據(jù)EVTank《中國(guó)鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書（2025年）》預(yù)測(cè)，2025年、2030年全球鋰離子電池出貨規(guī)模將分別達(dá)到1,899GWh、5,127GWh，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22%。

除了開頭提到的在6C領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品突破，杉杉股份的動(dòng)力用二代長(zhǎng)壽命人造石墨和3C快充硅匹配石墨也已量產(chǎn)。

在硅基負(fù)極產(chǎn)品領(lǐng)域，杉杉股份自主開發(fā)了硅碳負(fù)極均相沉積技術(shù)，有效提升材料循環(huán)穩(wěn)定性與倍率性能，寧波硅基負(fù)極材料一體化基地部分產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)投試產(chǎn)，批量供貨海外巨頭。

公司硬碳負(fù)極產(chǎn)品的容量、高溫和加工性能領(lǐng)先，自主設(shè)計(jì)的千噸級(jí)硬碳產(chǎn)線建成投產(chǎn)，已實(shí)現(xiàn)在鈉電、鋰電（含半固態(tài)/固態(tài)電池）和超級(jí)電容領(lǐng)域的批量應(yīng)用，并成功導(dǎo)入頭部客戶。

此外，為滿足海外客戶需求，杉杉股份還規(guī)劃在芬蘭建設(shè)10萬噸負(fù)極產(chǎn)能，未來將根據(jù)市場(chǎng)需求推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)和釋放。

作為偏光片和負(fù)極材料雙料龍頭，杉杉股份在2024年遇到的最大困難是行業(yè)內(nèi)部的激烈競(jìng)爭(zhēng)。不過從數(shù)據(jù)看，兩大業(yè)務(wù)、尤其是負(fù)極材料業(yè)務(wù)的營(yíng)收都保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力也在持續(xù)改善。

2025年一季報(bào)，杉杉股份總營(yíng)收48.04億，同比增長(zhǎng)28.04%，凈利潤(rùn)3314萬元，同比扭虧為盈。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)行業(yè)龍頭來說，產(chǎn)能過剩和競(jìng)爭(zhēng)激烈有利于訂單向頭部集中，并促進(jìn)低端產(chǎn)能出清，最終使得強(qiáng)者恒強(qiáng)。

這應(yīng)該也是杉杉股份在2024年波動(dòng)中，研發(fā)投入仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的信心和底氣。

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