知名資管機構Neuberger Berman于2025年4月發(fā)布報告《Potential Impact of U.S. Tariffs: Private Equity Manager Perspectives》，通過深度調研全球逾百家私募股權基金管理人，解析美國關稅政策對私募股權行業(yè)的潛在影響。本次調研的時間窗口為特朗普政府公布加征關稅方案之后、宣布暫停部分國家互惠關稅90天之前。調研對象涵蓋并購、私募股權與風險投資策略的管理人，涉及關稅對其被投企業(yè)的關鍵經營指標、估值等方面的影響。調研發(fā)現，管理人預期私募股權資產在關稅沖擊之下仍具有強勁韌性，蓋因資產組合并未聚焦于消費品、運輸等關稅敏感行業(yè)，受到關稅的直接沖擊較小。

基于此，投中嘉川分析認為，中國雖與美國在關稅問題上存在摩擦，但據海關總署數據顯示，中國對美出口的主要產品集中在機械器具及電氣設備、塑料制品、紡織品、家具玩具、賤金屬及其制品等領域，2024年出口金額合計占比74.1%，這與私募股權近年重點布局的高端制造、半導體、AI、新能源等硬科技賽道存在結構性差異。疊加國內對內需市場大力提振與核心科技自主可控的穩(wěn)步推進，此外，被投企業(yè)亦可通過產業(yè)鏈重構或繞道實現一定風險緩釋。因此，關稅對中國私募股權投資行業(yè)短時間內不會產生重大直接沖擊。

而從更宏觀的視角來看，私募股權行業(yè)受宏觀經濟環(huán)境波動影響，美國關稅政策可能會對部分投資企業(yè)帶來如原材料成本上漲、供應鏈不穩(wěn)等問題，亦可能壓縮部分產能需求。為企業(yè)長期經營及財務表現帶來下行壓力。因此，私募股權基金應謹慎評估關稅對市場空間及投資組合帶來的短期及長期影響，并根據影響程度審慎對底層資產進行梳理及估值復核、調整。

以下為Neuberger Berman《Potential Impact of U.S. Tariffs: Private Equity Manager Perspectives》報告的精華內容。

私募股權資產中關稅敏感行業(yè)比重相對較低

相比于整體經濟或某些公開市場股票指數，私募股權資產中關稅敏感行業(yè)的直接風險敞口較小。私募股權投資聚焦于以服務和知識導向為核心的領域，如科技、醫(yī)療健康等，而較少涉及依賴進口的消費品、運輸設備等行業(yè)。數據顯示，私募股權資產中49%集中于上述服務與知識導向型行業(yè)，而標普500指數中此類企業(yè)占比僅為27%。

Neuberger Berman認為，當前的資產配置策略在一定程度上能夠緩解關稅可能引發(fā)的投入成本波動及供應鏈中斷對私募股權的直接沖擊。但同時也指出，任何宏觀經濟層面的擾動均可能波及私募行業(yè)。

關稅對被投企業(yè)的核心財務指標影響有限

超90%的受訪者預期，關稅對被投企業(yè)的收入、成本及息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）這三類財務指標影響程度有限。這主要源于被投企業(yè)中關稅敏感型行業(yè)占比較低，且企業(yè)可能采取措施抵消關稅效應。此外，受訪者或更關注關稅帶來的直接沖擊，而非其可能引發(fā)的經濟放緩或衰退等二階負面效應。

Neuberger Berman進一步調研管理人對其不同領域被投企業(yè)的關稅預期影響后發(fā)現，各行業(yè)對EBITDA的預期沖擊差異顯著：消費品與工業(yè)板塊預計受影響更深，而以服務與知識導向為核心的行業(yè)所受影響相對有限，與此前Neuberger Berman的預判一致。

被投企業(yè)短期估值受關稅沖擊預期有限

而從估值來看，超七成機構預計關稅政策不會引發(fā)被投企業(yè)估值短期波動，剩余27%的受訪者認為盡管會使估值下降，但降幅能控制在25%以內。總體來看，短期內，關稅沖擊不會引發(fā)估值出現暴漲暴跌的極端情景，這得益于企業(yè)基本面韌性對風險的對沖能力及資本市場的理性定價機制。

被投企業(yè)積極采取應對措施

盡管調研中管理人預期關稅對被投企業(yè)的核心財務指標與短期估值沖擊有限，多數企業(yè)仍積極采取措施應對關稅沖擊。調研顯示，超半數企業(yè)計劃通過漲價轉移成本壓力，46%考慮推動供應鏈多元化，如轉向非關稅國采購，另有44%聚焦運營端降本增效。

被投企業(yè)對在美擴產意愿低迷

此外，絕大多數被投企業(yè)仍無計劃在美國擴產或轉向美國本土供應商，僅17%考慮布局，短期行動者不足4%。實際上，低預期與高成本雙重約束下，供應鏈重構并非普適選擇，企業(yè)更傾向通過價格調整與運營優(yōu)化等柔性手段應對關稅風險。

總體而言，盡管美國關稅政策及其次生經濟效應給私募股權行業(yè)帶來了不確定性，但管理人及其被投企業(yè)仍能通過主動管理與策略迭代有效化解風險，于危中尋機，將外部挑戰(zhàn)轉化為長期價值創(chuàng)造的助力。