本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

作為光伏行業的新秀，華民股份曾在一年多時間內狂攬200多億元硅片訂單，被視為“光伏黑馬”。如今，大額訂單不僅進展緩慢，部分還宣告終止，光伏黑馬的未來何去何從？

除業績公告外，4月26日，華民股份（300345.SZ）發布的重大合同進展公告顯示，受光伏市場供需關系嚴重失衡影響，與一道新能源2023年簽署的13.6億片單晶硅片合同終止，合同預計金額高達44億元，但終止前履約金額僅為2617萬元。

在業績方面，2022年跨界光伏并未扭轉華民股份的連續虧損局面，2024年其歸母凈利潤虧損2.98億元，創歷史新高。2022—2024年，華民股份歸母凈利潤連續虧損3年；而從扣非凈利潤來看，實際上2017—2024年華民股份已連續虧損8年。

4月28日、30日，時代商業研究院就合同履約進度、償債風險、退市風險等問題向華民股份發函并致電詢問。但截至發稿，對方仍未回應相關問題。

2024年營收10億元，終止44億元訂單

2022年8月，華民股份通過收購實控人旗下的鴻新新能源科技（云南）有限公司（下稱“鴻新新能源”）切入光伏硅片領域。

彼時，鴻新新能源成立不久，尚未實際經營，卻在一年多時間內簽訂了超200億元訂單，客戶包括一眾光伏頭部企業，如通威、正泰新能、一道新能源。

在巨額訂單帶動下，2023年，華民股份營收同比大增367.71%至11.75億元，但虧損進一步放大。2023年，潤民股份的歸母凈利潤為-1.98億元，2022年為-3523.16萬元。

營收增長勢頭也迅速終結。隨著光伏行業競爭及價格戰進一步加劇，2024年，華民股份營收同比減少12.17%至10.32億元，歸母凈利潤虧損額進一步放大至2.98億元，創歷史新高。

從最新發布的重大合同進展公告來看，當初簽訂的大額合同執行進度并不理想。其中，截至2025年3月末，華民股份與一道新能源合同簽約已超過去一年半的時間，但履行金額僅為2617萬元，與當初預計的44億元差距甚大；同期與正泰新能、通威、華晟新能源的履行金額分別為4.03億元、2.67億元、2.82億元，執行進度同樣較低。

華民股份也表示，公司與正泰新能、通威新能源及華晟新能源的長單正在積極履行中，并將努力拓寬產品和業務合作模式，推進后續的履行。但因剩余履行期尚較長，且目前光伏行業增速放緩、供需失衡等市場情況尚未消除，可能會存在合同無法如期履行、全面履行或停止履行的風險。

光伏項目采用“代建-租賃-回購”模式，資產負債率飆升至85%

在跨界光伏前，華民股份曾進行過一些跨界嘗試。

2012年，華民股份前身“紅宇新材”登陸創業板，主營產品為耐磨材料。上市后華民股份營收整體呈下滑趨勢，凈利潤也呈下滑趨勢。

2017年，歸母凈利潤首次虧損5000萬元；2018年巨虧2.85億元，同年營收也下滑至1.05億元。

2020年，紅宇新材更名為華民股份，收購了湖南新型智慧城市研究院，計劃跨界智慧城市領域。但智慧城市業務連續虧損，始終不見起色，轉型失敗。

隨后便是2022年跨界光伏，但華民股份的頻繁跨界并未扭轉其虧損局面。從扣非凈利潤來看，實際上自2017年以來，華民股份已連續虧損8年。

連續虧損加上產能建設，2024年末，華民股份的資產負債率飆升至85%，同比增長20個百分點。

華民股份資產負債率的增加主要與“長期應付款”大增有關。2024年末，華民股份的長期應付款達16.04億元，同比增長349.3%。華民股份的長期應付款包括應付融資租賃款、待回購資產款等。

高額的長期應付款主要與華民股份特殊的產能建設方式有關。年報顯示，華民股份的光伏項目采取與政府合作的“代建-租賃-回購”模式，在項目全部建成投產后的第五年開始按照“代建成本”整體回購，或全部建成投產后第二年開始按照“代建成本”分批分證逐步回購代建單位的代建廠房、工藝機電及其附屬設施，但不晚于投產后 5年內完成整體的回購。

采取該模式的項目共兩個，總投資額合計50億元。截至2024年末，兩個項目皆已完成了代建廠房土地、工藝機電及附屬配套設施的建設等，相關回購款項計入華民股份的長期應付款中。

按照約定，華民股份需在5年內完成項目回購，預計后續資金壓力較大。

連虧下凈資產快速減少，警惕退市風險

連續虧損下，華民股份的凈資產也在不斷下滑。2022—2024年各期末，華民股份的凈資產分別為10.01億元、8.54億元、5.43億元。

根據創業板退市新規，上市公司最近一年經審計凈資產為負，將實施退市風險警示（＊ST）；連續兩年凈資產為負，將終止上市。

若后續華民股份未能扭虧，預計其凈資產將進一步下降，存在凈資產下降至負數的風險，屆時將觸發退市風險警示。

增發是增加凈資產的一種手段，華民股份最近一次增發日期為2023年4月，其完成向實控人歐陽少紅的定向增發，募資總額5.49億元，扣除發行費用后凈額為5.43億元，全部用于補充流動資金。

同花順iFinD顯示，截至3月31日，實控人歐陽少紅直接持有華民股份22.84%的股份，并通過湖南建湘暉鴻產業投資有限公司（下稱“建湘暉鴻”）間接持有華民股份15.27%的股份，但歐陽少紅質押股份占其直接持股比例達73.48%，建湘暉鴻的質押比例更是高達100%。可見，實控人或存在較大資金壓力。

考慮到當前光伏行業的競爭烈度及自身持續虧損的情況，華民股份完成對外增發的難度不小，而實控人也恐無力再全額承包增發資金，凈資產持續下滑的趨勢或難以扭轉，需警惕其退市風險。

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