作者：周源/華爾街見聞

兆易創新今年一季度業績看上去很美，但應收賬款和有息負債同比增幅較大，顯示未來業績增長可能承壓。但供應鏈人士告訴華爾街見聞，這種可能性不大，“兆易創新業務質地不錯，就國內來說，屬于第一梯隊。”

2022-2023年，兆易創新業績經歷兩年下滑態勢：2022年利潤下滑12.16%至20.53億元，2023年凈利潤暴跌92.15%至區區1.61億元。

這種慘相，在2024年得以扭轉，并在2025年第一季度，繼續了2024年的業績景氣度。但2024年盈利水平僅為2022年的53.72%，好在經營現金流和凈現比指標非常健康。

2024年和2025年一季度，兆易創新經營現金流分別為20.32億元和3.36億元（這個指標有點小問題，后文會提），均超同期凈利潤，凈現比（經營現金流/凈利潤）分別為1.84和1.43；在兆易創新利潤最高的2021年，凈現比僅0.97。

財報顯示，兆易創新在今年Q1實現營業總收入19.09億元，同比增長17.32%；歸母凈利潤2.35億元，同比增長14.57%；扣除非經常性損益后的凈利潤2.24億元，同比增長21.83%。

盡管這一表現延續了2024年全年營收同比增長27.69%、凈利潤+584.21%的高增長態勢，但多項財務指標顯示經營壓力逐步顯現。

首先是毛利率與凈利率雙雙下滑，好在降幅不大：一季度毛利率為37.44%，同比下降1.88個百分點；凈利率12.56%，同比微降0.22個百分點。

這主要源于存儲芯片價格漲幅收窄及微控制器（MCU）市場競爭加劇，但兆易創新主營業務韌性看上去非常強，故而受到的影響非常小。但扣非凈利潤同比增幅盡管高達21.83%，但與2024年同期的+41.26%相比，卻下滑了19.43個百分點。

其次，現金流承壓，經營活動產生的現金流量凈額同比下降46.48%，每股經營性現金流僅0.51元，反映出應收賬款增長（同比+31.01%）及存貨周轉效率放緩的影響。

第三，有息負債激增，短期借款同比增長7.98%，有息負債規模達10.3億元，同比增幅高達132.48%，債務壓力上升。但華爾街見聞查閱財報后發現，2025年一季度末，兆易創新賬面現金達93.79億元，創歷史新高，說明債務雖同比增幅較大，但償債應當沒什么問題。

兆易創新是中國半導體行業的領軍企業，核心業務涵蓋存儲芯片、MCU和傳感器三大板塊。

2024年報顯示，兆易創新存儲芯片業務收入51.94億元，占總營收的70.6%；其中NOR Flash產品全球市占率達15%，位居全球前三。

MCU業務收入17.06億元，占比23.2%，是中國排名第一的32位Arm通用型MCU供應商，車規級產品已進入比亞迪海豹等主流車企供應鏈。

傳感器業務收入4.48億元，占比6.2%，主要應用于物聯網和消費電子領域。

從行業地位看，兆易創新在存儲芯片領域與臺灣旺宏電子、華邦電子形成直接競爭，在MCU領域則與意法半導體、恩智浦等國際巨頭較量。

兆易創新核心優勢在于本土化服務能力和性價比優勢，其NOR Flash產品在消費電子和汽車電子領域的出貨量傲視群雄，車規級MCU通過AEC-Q100認證并實現規模化量產。

從今年一季度的情況看，存儲芯片量價齊升但增速邊際放緩。2025年一季度延續2024年的增長，但增速從27.39% 回落至17.32%。核心驅動力包括AIPC與網通需求，5G基站建設帶動大容量存儲需求。

MCU業務，在今年一季度報的表現是國產替代加速但毛利率承壓；傳感器業務則是穩定增長但規模仍有限。

與臺資競爭對手橫向對比，兆易創新優勢明顯，見下表，注：61.37億元和175.16億元新臺幣，約合人民幣13.86億元和39.54億元。

兆易創新2024年研發費用達11.22億元，同比增長13.38%，重點布局DDR4、LPDDR4等高端存儲產品及車規級MCU；2025年一季度研發投入2.92億元，同比增長1.68%。

這里的缺陷是，若LPDDR4和車規級MCU未能如期量產，可能影響長期盈利能力。

在存儲芯片方面，兆易創新正在加速LPDDR4量產，預計2025年下半年能貢獻收入；同時該公司正在推進LPDDR5研發，以求拓展AI眼鏡、服務器等新興市場。

MCU業務推進深化車規級產品布局，GD32A7系列計劃2025年出貨量突破500萬顆；同時開發H75E等高性能型號，提升工業控制領域競爭力。

更重要的是供應鏈優化，兆易創新與國內代工巨頭合作建設12英寸晶圓產線，預計2026年投產后可降低代工成本10%-15%。

兆易創新2025年一季度的業績增長印證了存儲與MCU雙輪驅動的戰略有效性，但毛利率下滑、現金流承壓及債務攀升等問題需引起警惕。

在AI終端設備和汽車電子需求持續增長的背景下，兆易創新若能在LPDDR4量產、車規級MCU滲透率提升及供應鏈自主化方面取得突破，則有望在國產替代浪潮中進一步鞏固市場地位。