伯克希爾股東大會(huì)——從6人到幾萬(wàn)人

北京時(shí)間5月3日晚，伯克希爾哈撒韋一年一度的股東大會(huì)在美國(guó)奧馬哈召開(kāi)。2025年是巴菲特收購(gòu)伯克希爾哈撒韋60周年，也是94歲“股神”巴菲特第60次全程參與股東大會(huì)，他談及貿(mào)易、美國(guó)財(cái)政、投資、人生感悟等多個(gè)話題，大會(huì)尾聲，他宣布將在年末交棒，由伯克希爾哈撒韋副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾接任CEO。

巴菲特開(kāi)場(chǎng)即深情緬懷查理·芒格，稱“沒(méi)有查理就沒(méi)有今天的伯克希爾”，他形容芒格是“建筑師”，而自己更像“總承包商”。巴菲特還放映了一個(gè)特別制作的視頻回顧芒格生前在股東大會(huì)上的精彩片段，現(xiàn)場(chǎng)多次掌聲致敬。

芒格是與巴菲特智慧相當(dāng)?shù)娜松匣锶耍麄児餐喸炝瞬讼柍雮€(gè)世紀(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率近20%的投資奇跡。他們年輕時(shí)相識(shí)，彼此欣賞，價(jià)值觀高度一致，巴菲特毫不諱言地說(shuō)：沒(méi)有芒格，我會(huì)比現(xiàn)在貧窮很多。我對(duì)他的感激無(wú)以言表。

以下摘自巴菲特親筆作序，芒格唯一授權(quán)的傳記《芒格傳》（百年紀(jì)念版）

最初伯克希爾-哈撒韋的股東大會(huì)出席人數(shù)很少。

巴菲特曾開(kāi)玩笑說(shuō)：“我們就當(dāng)是開(kāi)個(gè)董事會(huì)吧（實(shí)際上像是一個(gè)午餐會(huì)），讓大家都來(lái)吧，湊個(gè)熱鬧。”

1970年的股東大會(huì)，包括巴芒在內(nèi)，現(xiàn)場(chǎng)只有6-8個(gè)人，等聊完了，幾個(gè)人一起去吃飯。

1985年，參加股東大會(huì)的人數(shù)是250人。

到1999年時(shí)，達(dá)到了11000多人。奧馬哈的大部分人都會(huì)為伯克希爾-哈撒韋的周末盛會(huì)做好準(zhǔn)備，巴菲特最喜歡的格瑞牛排店會(huì)專門(mén)訂購(gòu)3000磅的菲力牛排和T骨牛排，以供預(yù)計(jì)中的1500人在那里用餐。

參會(huì)人數(shù)不斷增加，對(duì)此巴菲特樂(lè)見(jiàn)其成，他喜歡看到股東們踴躍前來(lái)，并且努力做好展示。在會(huì)上，關(guān)于公司業(yè)務(wù)的討論實(shí)際上只有5 ～ 10 分鐘，但是問(wèn)答環(huán)節(jié)經(jīng)常持續(xù)6 個(gè)小時(shí)，有時(shí)股東會(huì)提出多達(dá) 80 個(gè)問(wèn)題。在會(huì)上，芒格通常是巴菲特的配角，扮演著毒舌的角色。

比如，在會(huì)上，曾有一位股東抱怨說(shuō)再也沒(méi)有像可口可樂(lè)那樣具有強(qiáng)大特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)，這意味著伯克希爾-哈撒韋在未來(lái)的發(fā)展越來(lái)越難。芒格回答說(shuō)：“你為什么會(huì)覺(jué)得遇到這樣重大的機(jī)會(huì)是容易的呢？一輩子如果能抓住兩三次這樣的機(jī)會(huì)，就足以讓你的家庭變得非常富裕。”

巴芒組合——“他真的是一個(gè)完美的合作伙伴”

在芒格身上，巴菲特找到了一個(gè)可以與之分享價(jià)值觀和目標(biāo)的人，他可以與之進(jìn)行天馬行空般的交流。

這兩個(gè)人最大的相似點(diǎn)之一是他們的幽默感，和許多美國(guó)中西部人一樣，他們學(xué)會(huì)了通過(guò)開(kāi)玩笑來(lái)應(yīng)對(duì)不適、壓力、驚訝甚至悲傷。幽默能打破緊張氣氛，提供心理保護(hù)，并使他們處于支配地位。

對(duì)于巴菲特而言，芒格帶來(lái)的不僅僅是志同道合的理念，還有事業(yè)上的幫助。伯克希爾-哈撒韋早期的成功在很大程度上應(yīng)該歸功于收購(gòu)了藍(lán)籌印花、喜詩(shī)糖果以及加利福尼亞的其他公司，其中大部分是由芒格和他的西海岸投資圈好友發(fā)現(xiàn)的。

在巴菲特與芒格這個(gè)組合中，芒格為這個(gè)組合帶來(lái)了豐富的商業(yè)法律方面的觀點(diǎn)。在他對(duì)商業(yè)世界的獨(dú)立探索中，芒格對(duì)企業(yè)是如何運(yùn)作的也有了更加深入的了解。對(duì)此，巴菲特評(píng)價(jià)道：“無(wú)論是哪種類型的交易，他都能比其他任何人更快、更準(zhǔn)確地進(jìn)行分析和評(píng)估。他能在60秒內(nèi)有效地指出優(yōu)劣所在，他真的是一個(gè)完美的合作伙伴。”

隨著他們研究和收購(gòu)的零售業(yè)務(wù)以及公司越來(lái)越多，例如藍(lán)籌印花和喜詩(shī)糖果，芒格和巴菲特一直在不斷挑戰(zhàn)自我，進(jìn)入門(mén)檻更高的領(lǐng)域。在這個(gè)過(guò)程中，他們自己也在學(xué)習(xí)如何成為更有效的合作伙伴。

芒格解釋說(shuō)：“一個(gè)理想的合作伙伴應(yīng)該有能力獨(dú)立工作，在合作中，你或是一個(gè)主動(dòng)的合作伙伴，或是一個(gè)被動(dòng)的合作伙伴，或是一個(gè)雙方平等的合作伙伴，這三種角色我都扮演過(guò)。了解我的人或許無(wú)法相信我在與巴菲特的合作關(guān)系中會(huì)突然成為那個(gè)居于被動(dòng)位置的合作伙伴。但是你應(yīng)該相信，總會(huì)有一些人在某些事情上比你做得更好，在成為領(lǐng)導(dǎo)者之前，你必須學(xué)會(huì)做一個(gè)追隨者。人們應(yīng)該學(xué)會(huì)扮演各種不同的角色，你可以與不同的人以不同的方式分工合作。”

有個(gè)朋友曾這么說(shuō)：“他們兩人非常相像，巴菲特的特長(zhǎng)之一是說(shuō)‘不’，芒格在這方面更厲害。巴菲特會(huì)將芒格當(dāng)作最后的把關(guān)者，如果芒格想不出不做某事的理由，他們就會(huì)去做。”

巴菲特曾經(jīng)將芒格稱為“可怕的否定者”，但蓋可保險(xiǎn)投資部的負(fù)責(zé)人盧?辛普森表示這個(gè)說(shuō)法可能更多的是一個(gè)玩笑。芒格并不只有消極的一面，他的思維往往超越常規(guī)、與眾不同，這使他經(jīng)常會(huì)得出一些有趣的結(jié)論。他極為專注，能夠?qū)χ匾氖虑樽龀隽己玫呐袛啵凰麜?huì)提出很多的反面意見(jiàn)，但最終他會(huì)和巴菲特得出方向一致的結(jié)論。

對(duì)于二人的思維趨于一致這個(gè)問(wèn)題，芒格認(rèn)為這并不總是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。他說(shuō)：“如果一臺(tái)過(guò)濾器漏掉了一個(gè)錯(cuò)誤，很可能另一臺(tái)過(guò)濾器也會(huì)漏掉。”

然而，芒格和巴菲特之間的關(guān)系不僅僅是一種商業(yè)關(guān)系。盡管芒格可能固執(zhí)己見(jiàn)、心思縝密、直截了當(dāng)，但巴菲特說(shuō)：“他就是那種最值得擁有的朋友。”

芒格對(duì)格雷厄姆的超越

-——“從格雷厄姆的觀點(diǎn)中走出來(lái)需要強(qiáng)大的推動(dòng)力，芒格就給了我那股推動(dòng)力。”

芒格表示：“格雷厄姆存在盲點(diǎn)，他對(duì)某些企業(yè)值得支付高額溢價(jià)的事實(shí)認(rèn)識(shí)不足。”

然而，對(duì)于格雷厄姆最基本的底層邏輯，芒格是贊同的，并且從一開(kāi)始就將其納入了巴芒成功方程式當(dāng)中。芒格說(shuō)：“以內(nèi)在價(jià)值而非價(jià)格作為投資參考，我認(rèn)為這種基本的價(jià)值概念對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)是永遠(yuǎn)不會(huì)過(guò)時(shí)的。”

芒格對(duì)格雷厄姆提倡的“撿煙蒂”這種老舊的股票投資方法不感興趣，他仍然保持謹(jǐn)慎，在購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)不愿意支付過(guò)高的價(jià)格。芒格說(shuō)：“除非有像巴菲特這樣的人親自經(jīng)營(yíng)，否則我從不愿意為股票支付超過(guò)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格。有時(shí)候基于投資對(duì)象的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)可以支付高一些的價(jià)格，但值得這樣做的對(duì)象非常少。投資游戲始終是對(duì)質(zhì)量和價(jià)格的綜合考量，而訣竅在于獲得的價(jià)值一定要超過(guò)支付的價(jià)格。事情就是這么簡(jiǎn)單。”

巴菲特與當(dāng)初學(xué)習(xí)格雷厄姆的朋友們保持著長(zhǎng)期聯(lián)系，他認(rèn)為這些人后來(lái)的成功在很大程度上歸功于格雷厄姆。巴菲特說(shuō)：“當(dāng)時(shí)雖然他們也都算過(guò)得不錯(cuò)，但如今他們都成了富翁。他們沒(méi)有發(fā)明聯(lián)邦快遞或其他什么東西，只是一步一個(gè)腳印前進(jìn)而已。格雷厄姆將一切都寫(xiě)在了書(shū)上，就是這么簡(jiǎn)單。”

盡管巴菲特對(duì)格雷厄姆的思想依然尊重，但芒格幫他拓展了自己的投資方法，跨出了重大的一步。

當(dāng)芒格遇到巴菲特時(shí)，他已經(jīng)對(duì)好企業(yè)和壞企業(yè)之間的差距形成堅(jiān)定的觀點(diǎn)。他擔(dān)任過(guò)萬(wàn)國(guó)收割機(jī)公司經(jīng)銷商的董事，目睹了修復(fù)本質(zhì)上平庸的企業(yè)的困難；作為洛杉磯人，他也見(jiàn)證了《洛杉磯時(shí)報(bào)》的輝煌；他也不受所謂“便宜貨”桎梏的影響。因此，在多年與巴菲特的交流中，他不斷強(qiáng)調(diào)優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值。

1972年，伯克希爾-哈撒韋控股的藍(lán)籌印花以相當(dāng)于3倍賬面價(jià)值的價(jià)格收購(gòu)了喜詩(shī)糖果，巴菲特投資好企業(yè)的時(shí)代就此拉開(kāi)序幕。

巴菲特說(shuō)：“購(gòu)買便宜貨是格雷厄姆教給我的投資方法，但芒格幫我開(kāi)拓了新思路。這是芒格對(duì)我真正的影響，讓我從格雷厄姆的狹隘觀點(diǎn)中走出來(lái)。繼續(xù)前進(jìn)需要一種強(qiáng)大的推動(dòng)力，芒格就是那股思維的推動(dòng)力，他拓寬了我的視野。”

巴菲特表示，他在許多事情上逐漸接受了芒格的觀點(diǎn)。他說(shuō)：“我是逐漸進(jìn)化，并沒(méi)有以一種完美平穩(wěn)的方式從猿類進(jìn)化成人類，或者從人類退化成猿類。”

此外，巴菲特還得出一個(gè)結(jié)論：“如果我只聽(tīng)格雷厄姆的話，今天的身價(jià)肯定會(huì)低很多。”

為什么芒格對(duì)“技術(shù)行業(yè)”很謹(jǐn)慎

通過(guò)工作，芒格逐漸積累起一些資金，于是開(kāi)始了股票投資。他常常會(huì)和朋友、客戶一起去尋找商機(jī)，其中一些經(jīng)歷也很曲折，就像是學(xué)習(xí)研究生的課程一樣。

他為一家小型變壓器公司提供過(guò)一些法律服務(wù)，該公司位于帕薩迪納。由于與客戶相處得不錯(cuò)，芒格希望有機(jī)會(huì)再次合作。一天早上，在開(kāi)車去工作的路上經(jīng)過(guò)該公司時(shí)，芒格覺(jué)得自己太過(guò)委婉，不應(yīng)該總是等客戶找上門(mén)來(lái)，而是應(yīng)該親自登門(mén)拜訪。于是，他在路上掉頭回去，找到公司老板聊了一會(huì)兒。后來(lái)，他果然得到了更多的業(yè)務(wù)。再后來(lái)，他還獲得了這家公司的一些股權(quán)，用于投資的錢(qián)還是借來(lái)的。

在投資方面，這家變壓器公司的老板就是芒格的第一個(gè)正式合伙人，名叫埃德?霍斯金斯，他現(xiàn)在已經(jīng)90多歲，住在加州中部一個(gè)小城中帶有高爾夫球場(chǎng)的社區(qū)。

“他是個(gè)很棒的人，創(chuàng)建了這家變壓器公司。后來(lái)，他與公司的風(fēng)險(xiǎn)投資人產(chǎn)生了分歧，他們想要換掉他。于是他找到我，我們達(dá)成了一項(xiàng)協(xié)議，讓他買斷對(duì)方持有的股份，并為此大量借款。這是一項(xiàng)我們?cè)缙谶M(jìn)行的杠桿收購(gòu)，是一個(gè)用非法律的方案去解決看起來(lái)像是個(gè)法律問(wèn)題的案例。”

該公司主要從事定制生產(chǎn)，專門(mén)為軍用火箭等軍工設(shè)計(jì)制造高度專業(yè)化的變壓器。由于當(dāng)時(shí)正值朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)，南加州有大量的軍工制造廠。盡管戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)了機(jī)遇，但該公司卻飽受困擾。其中關(guān)鍵崗位的一名年輕高管患上了絕癥，他的合作伙伴在他慢慢離世期間挑起了他的經(jīng)濟(jì)重?fù)?dān)。

然而，該公司必須迅速擴(kuò)大規(guī)模以償還杠桿收購(gòu)所帶來(lái)的債務(wù)。與此同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也發(fā)現(xiàn)了戰(zhàn)時(shí)機(jī)遇，也在迅速擴(kuò)張。很快就出現(xiàn)了很多的廠家，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)使得商業(yè)環(huán)境變得糟糕，這也是芒格在離婚時(shí)承受很大經(jīng)濟(jì)壓力的原因之一。共同的壓力使霍斯金斯和芒格成為好朋友。

芒格回憶道：“霍斯金斯一周會(huì)工作90個(gè)小時(shí)，在早期，每一款變壓器都是他設(shè)計(jì)的。我無(wú)法描述我們的關(guān)系有多好，他證明了自己是一個(gè)非常出色的人。我們遇到了讓他頭發(fā)掉光的麻煩，苦苦地掙扎。最嚴(yán)重的麻煩來(lái)自收購(gòu)了威廉?米勒儀器公司，那是個(gè)糟糕的主意。那家公司生產(chǎn)復(fù)雜的陰極射線記錄示波器，那項(xiàng)業(yè)務(wù)需要很長(zhǎng)的時(shí)間才能見(jiàn)效。”

最終，等到產(chǎn)品終于可以銷售了，兩人賣掉了那家公司，一切來(lái)得正是時(shí)候。隨著更先進(jìn)的磁帶技術(shù)的出現(xiàn)，原有技術(shù)很快就被淘汰了。

芒格說(shuō)道：“最后，我們留下的只有變壓器業(yè)務(wù)，戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后這不是一門(mén)好生意，我們?cè)谪?cái)務(wù)上也感到緊張。在財(cái)務(wù)總監(jiān)哈里?博特爾的幫助下，最終通過(guò)甩掉那些令我們賠錢(qián)的客戶，并縮減公司規(guī)模來(lái)挽回局面。這是一場(chǎng)艱苦的斗爭(zhēng)，存在很多壓力，我們幾乎一無(wú)所有。最終，公司起死回生，但談不上出色。不過(guò)，我們最終還是獲得了非常可觀的投資回報(bào)。”

在參與這家變壓器公司的那幾年，芒格開(kāi)始了自己的商業(yè)之旅，并于1960年和1961年漸漸退出這項(xiàng)投資。

這段經(jīng)歷對(duì)他是有影響的，后來(lái)他再也沒(méi)有回到所謂的技術(shù)行業(yè)中去，他說(shuō)：“我已經(jīng)嘗試過(guò)一次，發(fā)現(xiàn)它有很多的問(wèn)題。就像馬克?吐溫筆下的貓一樣，有了一次不愉快的經(jīng)歷后，我再也不會(huì)坐在滾燙的爐子上，哪怕?tīng)t子是冷的，我也不會(huì)坐上去。”

芒格用從他爺爺那里學(xué)到的原則來(lái)指導(dǎo)生活。第一個(gè)原則是專注于手頭的工作，并全力以赴，相信這是成功建立業(yè)務(wù)的最有效方式。第二個(gè)原則是量入為出，在收入的范圍內(nèi)節(jié)儉地生活，并儲(chǔ)備一筆可投資的現(xiàn)金，以便未來(lái)創(chuàng)造更多的財(cái)富。他非常重感情，同時(shí)又具有強(qiáng)大的心理控制力，這是一種獨(dú)特的情緒性格組合。

本文摘編自美國(guó)著名的財(cái)經(jīng)記者和暢銷書(shū)作家珍妮特?洛爾所著《芒格傳》，《芒格傳》重現(xiàn)了芒格從律師成長(zhǎng)為具有深刻洞見(jiàn)的投資家的人生經(jīng)歷，全面展現(xiàn)了芒格的投資和人生智慧，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是不可不讀的經(jīng)典之作，對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)也是全面提升思維決策水平的必讀讀物。

【美】珍妮特?洛爾

中國(guó)人民大學(xué)出版社

2025年5月