來源：懶熊體育

“斯凱奇賣身”打了所有人一個措手不及。

5月5日，斯凱奇宣布被巴西私募巨頭3G Capital以94.2億美元收購，每股63美元的價格較該公司周五收盤價溢價28%，而且收購消息傳出后，斯凱奇股價飆升超過24%。這是鞋類行業迄今為止最大的一筆收購，上一次運動鞋行業的交易還是2021年Reebok以25億美元賣給美國品牌管理公司ABG。

交易完成后，1992年創立、并在1999年上市的斯凱奇將從紐交所摘牌。另外，根據雙方簽訂的協議，斯凱奇股東還可以選擇成立一個公司，在交易完成后成為斯凱奇母公司。

在此之前，市場上并沒有關于斯凱奇要賣身的傳言，所以斯凱奇私有化消息一出，就連美國市場的投資者和行業分析師也大呼驚訝。

這筆交易預計在2025年第三季度完成，資金將通過3G Capital提供的現金以及銀行承諾的債務融資相結合的方式籌集。雖然斯凱奇賣身一事來得突然，卻也不是毫無征兆，近來斯凱奇的公開動作尤其密集，雖然這看起來有些“馬后炮”。

01#關稅陰影與增長瓶頸

今年2月初，斯凱奇剛剛發布了2024年年度財報，財報顯示，2024年斯凱奇全球銷售額達89.7億美元，同比增長12.11%；其中美洲和EMEA地區銷售額同比增長14.5%和16.7%，而中國所在的亞太地區銷售額僅增長5.7%，單就增長率來說，中國市場所在的亞太地區是最低的。

或許此前斯凱奇管理層家族便曾尋找買家，但此次收購突然完成的一個重要導火索則與特朗普的關稅新政有關。

作為鞋服行業多年從業者，斯凱奇創始人兼CEO Robert Greenberg或許早已考慮過這種風險——自己打造的“舒適帝國”會因一紙關稅政策陷入漩渦。

而事實就是，2024年，美國市場為斯凱奇貢獻了38%的銷售額，但其主要產能依賴亞洲，尤其是越南和中國。值得注意的是，斯凱奇的生產基地大部分設在亞洲，這也意味著，關稅政策之下，斯凱奇將遭受巨大沖擊。

連日來，斯凱奇已用實際行動告知外界，其或將面臨前所未有的困境。

4月29日，斯凱奇與耐克、阿迪達斯、安德瑪等在內的美國76個鞋類品牌聯名致信白宮，呼吁特朗普在征收“對等關稅”中對鞋類產品予以豁免。這封聯名簽署信件寫道，“美國鞋類企業因成本大幅上升面臨生存威脅，在新政策之下，將面臨150%-220%的關稅，數百家企業面臨倒閉風險。”信件中強調，目前許多訂單已被擱置，美國消費者的鞋類庫存可能很快就會用完。

也因關稅新政策，該公司被迫暫停部分訂單，甚至撤回全年業績預測，并將其歸咎于“全球貿易政策導致的宏觀經濟不確定性”。

三天后，即5月2日，斯凱奇發布了一份證券文件，文件指出，特朗普政府的關稅政策“對我們的業務運營構成重大風險”，可能導致利潤率下降、鞋價上漲和消費者需求減少。

而且資本市場對這家公司也并不寬容，雖然斯凱奇在2025Q1實現同比增長7.11%至24.12億美元的創紀錄銷售額，但斯凱奇此前的遠期市盈率僅為10倍，遠低于耐克、阿迪達斯等同行。美國一位分析師對此表示，“斯凱奇就像鞋業的勞模，可靠但缺乏性感的故事。”

這種尷尬在消費市場尤為明顯，向上，耐克、阿迪達斯用科技與潮流筑起壁壘，向下，On昂跑、Hoka等新銳品牌用年均30%的增速搶奪份額，斯凱奇需要資本，更需要一個能打破僵局的幫手。

需要注意的是，據懶熊體育了解，此次收購目前暫不會對斯凱奇在中國的發展策略有所影響。2007年，斯凱奇與香港上市公司聯泰集團成立合資公司，負責斯凱奇在中國、韓國及東南亞的運營，這也標志著該品牌正式進入中國市場，聯泰集團副主席陳偉利主導了這個合資公司，目前中國市場是斯凱奇最大的海外市場，斯凱奇曾表示，中國市場銷售產品中，“中國制造”占比超過90%。

02#3G資本新賭局，尚有許多未知

此次交易最值得關注的是收購方。3G Capital是資本市場非常資深的玩家，這家由巴西億萬富豪Jorge Paulo Lemann、Carlos Alberto Sicupira和Marcel Herrmann Telles創立的私募巨頭，曾主導百威英博并購、將漢堡王扭虧為盈，甚至操刀卡夫亨氏的世紀合并，舉世聞名。

而其核心策略簡單粗暴——低價收購、裁員增效、高價賣出。

那么為何3G Capital會看上斯凱奇呢？

Global Growth Insights數據顯示，全球運動鞋類市場規模2024年為922億美元，2025年達到970.33億美元，2033年將增長到1447.84億美元，復合增長率超過5%。這仍舊是一片火熱的市場。

斯凱奇作為全球頭部運動品牌，如果以單一品牌的銷售額來算，斯凱奇去年將近90億美元也足以列入全球前五。當前市盈率雖不及耐克等同行，但其現金流相對穩健，最新的情況如2025年第一季度凈利潤為2.02億美元，且此前制定的2026年銷售額要達到100億美元。這或許是3G愿意在現有股價的基礎上溢價30%的基礎——相較以往股價，目前斯凱奇的價格遠談不上低估和“抄底”。

但3G資本目前不為外人所知的是其對供應鏈現狀的判斷。畢竟斯凱奇擁有成熟的供應鏈，但仍重點依賴亞洲，這固然是在亞洲市場繼續壯大的引擎，但也是目前許多運動品牌當前必須解決的兩難處境。

如果回溯過往，這是3G Capital自2022年底剝離其在卡夫亨氏16.1%股權后首個重大交易，此前其操盤的卡夫亨氏經歷了多年頹勢，業績不佳的表現也讓3G Capital推進的零基預算（ZBB）策略——犧牲創新、研發和長期價值，過度關注利潤率的策略飽受市場爭議。

但如何應對新的地緣關系下的全球市場，目前還不知道經驗老到的3G會有什么具體舉措。

目前傳遞出來的信息看，3G Capital這次在運動消費品牌上的收購也一改昔日激進姿態，保留斯凱奇創始團隊，斯凱奇一直以來被視為“家族企業”，公司CEO一直以來都是由創始人Robert Greenberg（85歲）擔任，這筆交易完成后，仍由他繼續領導公司，而且包括總裁Michael Greenbery、COO David Weinberg 在內的當前管理團隊的其他成員位置不變。此外，還允許斯凱奇現有另有團隊將股權轉入新的私有公司（在20%的上限內），外界將其視作“3G Capital與斯凱奇雙方共同運營，而非3G Capital完全控制”。

在這筆交易完成后，斯凱奇管理層或許也將面臨雙重挑戰，既要維持“舒適科技”的品牌調性，又要滿足3G Capital對效率的嚴苛要求。雖然3G承諾“不干預運營”，但未來如何執行以及是否會出現變化，皆是未知數。

此外，這筆交易對行業而言，更像是一個信號，當全球化紅利消退，運動品牌必須學會在資本、地緣政治和消費者偏好之間尋找新平衡。

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