1929年10月24日，被稱為“黑色星期四”，這一天，美國股市突然出現了大幅下跌，引發了投資者的恐慌，在接下來的幾天里，股市繼續暴跌，達到了歷史性的低點。10月29日，又是被成為“黑色星期二”的一天，投資者在一天內交易了1600萬股股票，創造了當時的記錄。這場股市崩潰不僅意味著美國經濟的衰退，也影響了全球的經濟。

英國市場當然也受到影響。在1929年年底行情開始下跌時，凱恩斯獲利了結，這一年他的總體收益仍然相當可觀。

約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes，1883—1946）

他是英國經濟學家，更是在大蕭條和二戰動蕩中實現資產增值 10 倍的投資傳奇。

他創立的宏觀經濟學與弗洛伊德所創的精神分析法、愛因斯坦發現的相對論一起被稱為“二十世紀人類知識界的三大革命”，代表作是《就業、利息和貨幣通論》。

同時，凱恩斯還是一位靈活運用投資藝術在金融市場上叱咤風云的傳奇人物。他曾為劍橋大學帶來令人驚嘆的投資收益，還領導英國國民互助人壽保險協會等金融機構在股票市場、外匯市場、期貨市場上屢屢獲勝，并成功度過世界經濟危機。

如果你了解過經濟學，那么一定知道這位宏觀經濟學之父，《就業、利息和貨幣通論》完成于1936年，這是挽救大蕭條的“羅斯福新政”的理論基礎，也是我們熟悉的凱恩斯的主要成就。

凱恩斯經歷了兩次世界大戰和1929年大蕭條，在今天，他的見解和經驗對我們來說，比任何時候都更有借鑒意義。

翻開《逆勢投資者凱恩斯：如何在大蕭條和 “二戰” 中增值 10 倍》，你將看到一位經濟學家如何用理性對抗市場癲狂，在歷史級危機中精準布局。

書中收錄的 200 余封親筆書信，首次披露了凱恩斯在 1929 年美股崩盤、1937 年二次衰退等關鍵時刻的決策細節，更藏著他從 “信貸周期投機者” 到 “價值投資先驅” 的認知躍遷密碼。這不是一本冰冷的投資指南，而是一部關于人性、周期與財富本質的啟示錄。

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當市場癲狂時
凱恩斯的逆勢生存法則

在1930年10月至1931年9月，凱恩斯的交易量只有2676英鎊，他在寫給國民互助人壽保險協會的簡短備忘錄中這樣解釋：

目前市場恐慌彌漫，價格與最終的價值，甚至與對合理價值的預期相去甚遠。

市場價格受制于莫名其妙的焦慮、偶然性的市場，以及因缺少買盤而無法及時套現的擔心。

指責恐懼與焦慮是荒謬的

凱恩斯早已看透市場本質：“當投資者用當下收益線性推導未來時，悲觀情緒會導致價格遠低于合理價值。” 他舉例說，1928 年市場繁榮時，投資者會假設收益以幾何級數增長，而 1929 年暴跌后，又認定收益將無限萎縮。這種認知偏差正是逆向投資的最佳機會 ——1930 年 4 月，當奧斯汀股價反彈至 35 先令時，凱恩斯果斷減持，最終在年底股價回落前鎖定利潤，全年收益反而大增。

現代投資者常犯的錯誤，正是凱恩斯早已警示的 “情緒驅動交易”。數據顯示，2020 年 3 月美股熔斷期間，普通投資者拋售量達到歷史峰值，而機構投資者卻在逆勢加倉。正如凱恩斯所言：“市場短期是投票機，長期是稱重機。” 當散戶被恐慌情緒左右時，真正的投資者正在計算資產的內在價值。

平衡投資：別把所有雞蛋放在一個籃子里

在 1937 年寫給保誠保險集團的信件中，凱恩斯首次提出 “平衡投資組合” 理論：“黃金股票往往與市場漲跌反向波動，是天然的風險對沖工具。” 他建議將投資組合分為兩部分：70% 配置高成長普通股，30% 配置黃金等抗通脹資產。這種策略在 1938 年美股二次暴跌中展現奇效 —— 當工業股普遍下跌 30% 時，凱恩斯持有的黃金股逆勢上漲 15%，有效緩沖了整體回撤。

對比當下的資產配置，比特幣、黃金與核心股權的組合，正是凱恩斯理論的現代演繹。他在書中強調：“過于集中的持倉就像把所有雞蛋放在一個籃子里，而平衡的組合能讓你在暴風雨中保持穩定。” 這一原則，至今仍是機構投資者的核心策略。

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從 “周期投機者” 到 “價值信徒”
凱恩斯的認知轉變

“股市韭菜”是指那些缺乏專業知識，盲目跟風炒股的投資者。這些投資者缺乏基本的投資理念和方法，往往受到市場情緒的影響，盲目追漲殺跌，最終導致投資失敗。股市韭菜的特點是投機心理強，缺乏耐心和毅力。

所謂投機，是指預測市場心理的活動，可以說當今股市中，絕大部分的投資者都是這樣的“投機者”。投機者所信奉的，無一例外都是“博傻理論”，即判斷“有沒有比自己更大的傻瓜”，只要自己不是最大的傻瓜，那么就一定是贏家，只是贏多贏少的問題。

早期的凱恩斯曾是信貸周期理論的堅定執行者，可以說是信貸周期投資法的主要發明人，即試圖通過 “蕭條時買入、繁榮時賣出” 獲利。

但 1937 年的投資失利讓他徹底頓悟，在1938年5月5日與R.F.卡恩的通信中，凱恩斯提到，“自己在長達20年的實踐內看到有5家機構應用此法在不同領域投資，但至今并為看到一個成功的例子。”在對市場的重新梳理與掌握中，他最終發現：真正的利潤來自對企業內在價值的深度挖掘。

精選投資：一只好股勝過十只壞股

在 1938 年寫給劍橋大學國王學院的備忘錄中，凱恩斯提出投資三原則，第一條便是 “仔細選擇幾項投資”。他分析道，國王學院的 “切斯特” 項目之所以能在 9 年內實現 162% 的增值，關鍵在于聚焦 20 只優質普通股，而非分散投資。例如，他長期重倉的英國工業股，即便在 1937 年市場暴跌中，仍因公司基本面強勁，最終實現超額收益。

這與巴菲特的 “卡片打洞” 理論不謀而合 —— 人的一生只需找到少數幾個絕佳投資機會。凱恩斯在書中提醒：“避免二級安全投資，這些股票不會上漲，卻可能暴跌。” 現代市場中，無數投資者沉迷于 “小而美” 的概念股，卻忽視了核心資產的重要性，正是對這一原則的背離。

堅持“長期主義”

“長期大量持有，直到價值完全顯現。” 凱恩斯用 10 年時間驗證了這一真理。1924 年，他說服劍橋大學投資 3 萬英鎊買入外國債券和普通股，歷經兩次世界大戰和大蕭條，到 1938 年，這筆投資的年化收益率超過 20%。他在備忘錄中寫道：“頻繁交易不僅損耗利潤，更會讓投資者被市場情緒左右。”

對比 1929 年崩盤后頻繁操作的投資者（多數最終虧損離場），凱恩斯的持倉周期平均超過 5 年。這種 “把投資當婚姻” 的理念，在今天這個高頻交易盛行的時代，更顯珍貴。數據顯示，標普 500 指數成分股的平均持有周期已從 1950 年的 8 年縮短至 2023 年的 7 個月，而長期持有者的收益始終高于市場平均水平。

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我們為什么現在依舊需要凱恩斯？

當我們梳理全書，會發現凱恩斯的智慧早已超越時代局限，成為應對不確定時代的通用法則。

穿越周期的案例庫：200 + 親筆信件還原真實決策

書中收錄的 1931 年備忘錄、1938 年致國王學院的投資報告等一手資料，首次披露了凱恩斯在危機中的決策細節。例如，1937 年他因心臟病休養期間，通過書信指導投資，既展現了理性分析，也流露了面對虧損時的真實心理（“在實際操作中，我發現自己在矛盾中猶豫不決”）。正是這些細節讓他的理論落地，成為可復制的經驗。

巴菲特的精神密碼：從凱恩斯到價值投資的傳承

巴菲特曾說：“凱恩斯的第 12 章是有史以來關于股票市場最偉大的章節。” 書中完整呈現了這一經典內容，更揭示了巴菲特 “護城河” 理論的源頭 —— 凱恩斯對 “內在價值” 的定義，正是現代價值投資的基石。

當巴菲特在 1969 年股災中堅守華盛頓郵報，正是對凱恩斯 “靜觀其變” 原則的實踐。

應對不確定性的生存指南

在俄烏沖突、美聯儲加息、AI 革命的當下，市場波動率達到 2008 年以來新高。凱恩斯的 “平衡組合”“反共識思維”“長期主義”，為投資者提供了三大生存工具：

1、認知工具：破除 “線性思維”，理解市場情緒的鐘擺效應；

2、操作工具：構建 “核心資產 + 對沖品種” 的組合，設定 20% 的波動容忍度；

3、心態工具：接受短期虧損，聚焦 5-10 年的價值成長。

回到 1938 年，當凱恩斯在備忘錄中寫下 “成功的投資取決于三個原則” 時，他不會想到，這些文字會在 80 多年后依然閃耀智慧光芒。在這個充滿黑天鵝的時代，《逆勢投資者凱恩斯》不是一本教你 “get rich quick” 的秘籍，而是一位穿越過歷史風暴的導師，在告訴你：真正的財富密碼，藏在對人性的理解、對周期的敬畏、對價值的堅守之中。