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（5月5日）

（5月2日）

（5月7日）

（5月6日）

Headline

港股市場往往低估一季度財報季波動風險

內地公募基金股票配置比例升至歷史高位

公募基金對國企股票持倉進一步下降

研究發現中國工作時間超閾值后創新產出下降

美英達成重大貿易協議，英國汽車獲低稅配額

美國初次申請失業金人數減少，低于預期

美國一季度勞動生產率開始下降

愛爾蘭超中國成為美國最大貿易逆差國

美國消費者信貸需求溫和回升

市場出現2009年來加元最強看漲情緒

德國工業產出增長創三年半以來最佳表現

外國投資者意大利公共債務市場

馬士基下調全球集裝箱貿易預測

英國宣布加強國防，將發布戰略防務評估

日本制造商海外銷售與生產保持平衡

中國

1.港股期權市場數據顯示，市場普遍低估一季度財報季的波動風險。相較之下，三季度財報季則呈現相反特征，實際波動通常低于期權所反映的隱含波動。

來源：摩根大通（《亞太地區股票衍生品策略：重返恒生中國企業指數波動率分散交易的機會》，）

2.當前內地公募基金股票配置比例升至歷史高位。股票型基金股票持倉占比攀升至90%，混合型基金也升至71%，雙雙創下2019年以來新高。過去兩年，在市場震蕩和風險偏好反復下，兩類基金配置比例一度下滑，但自2024年中以來顯著回升。

來源：高盛（《中國思考：搭乘加速的南向列車》，）

3.截至2025年一季度，公募基金對國有企業（SOE）股票的持倉進一步下降，相比國有企業在A股自由流通股市值中的比重，低配比例已降至約20%，創近年新低。

來源：瑞銀（《中國股票策略：2025Q1共同基金持倉回顧》，）

4.香港市場托管系統（CCASS）數據顯示，國際資金在港股市場中占據主導地位，國際市場中介持有港股比例高達42%。相比之下，南向資金持有比例為14%，中國內地市場中介持有9%，而本地香港市場中介僅占3%。

來源：摩根大通（《中國股票策略：美國優先投資政策備忘錄：第二部分》，）

5.一項針對中國的研究發現，工作時間與創新產出（以專利申請數量衡量）之間存在顯著的倒U型因果關系。具體而言，工作時間在初期階段顯著提高創新產出，但超過每日8.89小時的閾值后，創新產出反而下降。

來源：Hongzuan Han，Lina Meng， Yinggang Zhou，The More the Less? Working Hours and Innovation Output in China

6.隨著中國消費者趨于理性以及本土品牌崛起分流了部分需求，中國美妝類產品進口量自2021年高點以來已下滑36%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.香港外匯儲備4月降至4087億美元，為2017年7月以來最低，較上月的4125億美元小幅回落。該規模相當于流通貨幣逾5倍，占港元廣義貨幣（M3）約36%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.新臺幣在5月初劇烈升值后，周四走勢趨穩。臺灣貨幣當局指出，非理性升值預期已釋放，市場供需趨于平衡，企業保持韌性，不擔憂升值帶來的沖擊。ING此前表示，貨幣當局很可能會持續努力防止投機行為導致匯率波動，但由于市場力量的存在，其并不是決定匯率走勢的唯一因素。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.美英達成自“解放日”以來首個重大貿易協議，其中包括：美國為英國產汽車設定10萬輛低稅配額（10%），并取消對英國鋼鐵關稅；作為交換，英國同意對美牛肉、乙醇等農產品零關稅開放市場，預計將帶來50億美元的美國出口機會，羅爾斯·羅伊斯發動機零關稅準入，英國一家航空公司（未具名）將采購100億美元波音飛機。特朗普表示，對英國的10%關稅稅率不會成為與其他國家談判的模板。協議保留了對英國10%的關稅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集，Bloomberg

2.在特朗普宣布與英國達成“全面”貿易協議后，美股周四收高，納指漲1.1%，標普500與道指均漲0.6%，盤中一度上漲逾2%。市場視英美協議為緩解全球貿易緊張局勢的關鍵第一步。白宮擬取消部分拜登時代對芯片企業限制的消息進一步提振情緒。消費、能源與通信板塊領漲，醫療與公用事業表現落后。科技巨頭全線走高，蘋果漲0.6%、微軟1.6%、特斯拉3.2%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.截至5月3日當周，美國初次申請失業金人數減少1.3萬至22.8萬，低于市場預期的23萬，較此前觸及兩個月高位明顯回落。上一周續請失業金人數減少2.9萬至187.9萬，脫離4月中旬創下的三年高位。此外，因政府效率署（DOGE）裁員而備受關注的聯邦雇員初請人數微降至468人。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.美國2025年第一季度非農企業部門勞動生產率環比下降0.8%，超預期的0.7%降幅，為2022年第二季度以來首次下滑。制造業表現亮眼，生產率躍升4.5%，得益于工廠產出增長5.1%，其中商用飛機產量貢獻突出。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.美國3月對愛爾蘭商品貿易逆差飆升至歷史新高，達293億美元，超過與中國（248億美元）、加拿大及墨西哥的逆差，成為美國逆差最大的貿易伙伴。這一激增主要因藥品進口暴增，美國當月藥品進口激增71%至504億美元，遠超資本設備、消費品及汽車等其他品類。（關于美國藥企大量提前進口背后操作原因將在星球內本晚發布的周末特輯中介紹）

來源：Bloomberg

6.2025年3月，美國消費者信貸總額增加101.7億美元，按年率增速達2.4%，扭轉上月8億美元下降趨勢，并超出市場預期的95億美元，顯示家庭借貸需求溫和回升。一季度，消費者信貸按年率計算增長1.5%。其中，信用卡等循環信貸年率增速為2.3%，汽車和學生貸款等非循環信貸增速為1.2%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.美國2025-26學年本科生聯邦學生貸款利率預計為6.39%，雖略低于上年6.53%，但仍接近15年來最高水平。該利率基于5月10年期美債拍賣收益率加2.05個百分點確定，并受法律上限8.25%限制。高借貸成本將進一步加劇美國家庭的學費負擔，尤其是那些收入過高無資格獲助學金、但又難以全額自付學費的群體。與此同時，特朗普政府已重啟拖欠的學生貸款追繳，并計劃將1.6萬億美元學生貸款管理權從教育部移交至小企業管理局，標志著借款人寬容政策正式結束。

來源：Bloomberg

8.受高利率及特朗普貿易政策影響，私募股權（PE）行業回款放緩，投資者回收資金額創十余年新低。2024年，買斷基金分紅率跌至凈值的11%，遠低于長期均值25%。作為私募股權的主要投資方，哈佛、耶魯和普林斯頓等大學捐贈基金也開始面臨流動性壓力，正積極尋求通過二級市場出售PE份額籌資。哈佛擬出售約10億美元PE持倉，耶魯和普林斯頓也在探討相關選項。這也帶動PE二級市場交易火熱，2025年一季度成交量同比大增45%，Evercore預計全年或再增200億美元。

來源：Bloomberg

加拿大

受加拿大總理卡尼和特朗普首次會晤及貿易前景提振，美元/加元一個月風險逆轉指標顯示，期權市場出現2009年以來加元的最強看漲情緒。

來源：Bloomberg

歐洲

1.在特朗普宣布與英國達成突破性貿易協議后，歐洲股市周四反彈，斯托克600指數收漲0.4%，斯托克50指數升至“解放日”關稅公布以來新高。工業、科技、旅游與銀行等周期股領漲，芯片股則受白宮擬取消部分出口限制提振，阿斯麥上漲，西門子能源升3.3%。盡管英美協議緩和了市場對貿易戰的擔憂，但歐盟正準備對1080億美元美國產品加征關稅以應對談判失敗的情況。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.德國2025年3月工業產出環比增長3.0%，扭轉上月1.3%跌幅，遠超市場預期的0.8%，為2021年10月以來最強月增幅。汽車（8.1%）、制藥（19.6%）、機械設備（4.4%）及建筑（2.1%）產出強勁，能源產出則下降1.8%。能源密集型行業產出回升1.5%。同比來看，工業產出下降0.2%，較2月4.0%降幅明顯改善，為2022年11月以來最小年度跌幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.近年來意大利公共債務持有結構發生顯著變化。2022年以來，隨著歐洲央行大規模縮減購債，意大利家庭部門成為主要買家之一。2024年起，外國投資者重新回流，對意大利國債較高的收益率與相對穩定的政治局勢表現出濃厚興趣，外資持債顯著上升，填補了央行減持留下的缺口。

來源：牛津經濟研究院

4.受特朗普貿易政策影響，馬士基下調2025年全球集裝箱貿易預測，預期區間從此前的4%增長調整為-1%至4%之間。該公司稱，中美貿易量已雙向下降30%-40%，關稅措施對4月市場已構成沖擊。不過，馬士基亞歐航線比重較高，相對受影響較小。

來源：Bloomberg

英國

1.英國央行將基準利率下調25個基點至4.25%，符合市場預期。但是，貨幣政策委員會中有5人支持25個基點的降息，2人主張降息50基點，另有2人支持按兵不動，反映內部決策的分歧加劇。英國央行行長貝利稱，通脹壓力的緩解是支撐降息的主要因素，但全球貿易局勢不確定仍需警惕。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.2025年4月，英國Halifax房價指數同比上漲3.2%，高于3月修正后的2.9%及市場預期的2.6%，為年內最快增速；環比則上漲0.3%，逆轉3月0.5%跌幅，且好于預期的0.1%降幅。平均房價由3月的29.69萬英鎊升至29.78萬英鎊。Halifax表示，過去六個月房價走勢穩定，借貸利率降至4%以下且工資增長強勁，提升了房屋可負擔性。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.在紀念戰爭結束80周年講話中，英國首相斯塔默宣布，未來數周將發布戰略防務評估，制定強化軍事與安全的新計劃。當前英國國防支出占GDP比重為2.3%，落后北約平均水平（2.71%），工黨政府此前公布的目標為2027年升至2.5%，并在十年內提高至3%。此外，英國已簽訂5.63億英鎊合同，請羅爾斯-羅伊斯控股維護英國的“臺風”戰斗機機隊，作為使英國國防工業成為“國家復興引擎”計劃的一部分。

來源：Bloomberg

亞太

日本制造商在各行業實現了海外銷售與生產的相對平衡。汽車、電子與食品等領域的海外生產與銷售比例接近，機械行業盡管本土生產占比偏高，但約三分之二的海外需求仍由海外工廠滿足。這種布局有助于在當前關稅環境下緩沖部分沖擊。

來源：摩根大通

新興/前沿市場

2025年4月，墨西哥消費者價格指數（CPI）同比增速升至3.93%，高于3月的3.8%，符合市場預期，為今年迄今最快漲幅，但仍低于墨西哥央行4%的目標上限。食品、飲料和煙草（3.38%）、服務（4.56%）漲幅擴大，能源（2.47%）及農產品（4.13%）漲幅回落。核心CPI加速至3.93%，高于上月的2.64%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

大宗商品和能源

WTI原油期貨周四上漲3.2%，至每桶60美元以上。市場樂觀情緒源于美國財長貝森特將于5月10日在瑞士與中國高級官員會晤，尋求化解貿易沖突。中美作為全球石油需求關鍵國，緩和跡象緩解了市場對原油消費疲軟的擔憂。同時，美英貿易協議公布亦助推市場情緒。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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