出品 | 子彈財經

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

4月25日，紅星冷鏈（湖南）股份有限公司（以下簡稱“紅星冷鏈”）向港交所遞交了上市招股書，擬在港交所主板上市。

這家背靠“三湘第一村”紅星村的村辦企業，憑借在冷鏈行業近20年的深耕，已成長為中國中部地區冷凍食品交易總值第二、湖南省第一的冷鏈巨頭。

然而，紅星冷鏈的招股書也暴露出該公司面臨的深層次矛盾：公司上市前三年累計分紅2億元，但卻出現營收增長停滯、研發投入微薄等問題。

在順豐冷運、京東物流等全國性巨頭加速滲透的背景下，紅星冷鏈能否突破區域壁壘，布局全國市場，也成為行業關注的焦點。

1、村辦企業打造出冷鏈巨頭，上市前曾大額分紅

要了解紅星冷鏈的歷史，就繞不過湖南省長沙市雨花區的紅星村。

作為農村集體經濟的典型代表，紅星村在上世紀90年代就開始探索以村為單位，成立村集團企業。在時任紅星村村委會主任羅躍的帶領下，長沙紅星實業公司成立了。

1994年、1997年和2000年，紅星村先后建成并成功運營了井灣子家具城、農副產品大市場和紅星國際會展中心等項目，帶領村民們奔向共同富裕，紅星村也是長沙首批“億元村”之一。

到2020年，紅星村集體經濟規模已經突破了100億元大關，村民人均年純收入10萬元，被稱為“三湘第一村”。

而紅星冷鏈的前身，就是背靠紅星村，在2006年由紅星實業及其他早期股東成立的湖南紅星冷凍食品有限公司。

經過近20年的發展，紅星冷鏈目前擁有冷凍食品交易平臺和冷凍倉儲服務兩大核心業務。

據灼識咨詢的報告顯示，2024年，紅星冷鏈的冷凍食品交易服務實現約400億元的交易總值，在中國中部地區所有冷凍食品交易服務提供商中排名第二，在湖南省內排名第一。

紅星冷鏈在長沙的自營交易平臺占地面積超過3.6萬平方米，位于長沙的兩個基地的自營冷凍倉儲設施設計總庫容超過100萬立方米，或超過23萬噸的可用庫容。

（圖 / 紅星冷鏈招股書）

截至2024年底，紅星冷鏈為超過700位客戶提供服務。

上市前，紅星冷鏈的控股股東包括紅星實業、紅日景明、紅日明升及紅星中心，這幾家公司合共控制紅星冷鏈已發行股本總額的70.97%。此外，國企子公司湖南食品也持有紅星冷鏈4.85%的股權。

在紅星冷鏈的董事會中，現年55歲的羅躍擔任公司的董事長，同時也是非執行董事。他從2005年10月起擔任紅星冷鏈控股股東紅星實業的總經理、副董事長及董事長。

45歲的李俊擔任公司的副董事長兼非執行董事，72歲的張明生擔任公司的執行董事，他曾是紅星冷鏈的總經理，2023年底卸任總經理職務，其個人也直接持有紅星冷鏈0.3%的股權。

「子彈財經」注意到，紅星冷鏈在遞交招股書前，曾有過大額分紅。

招股書顯示，2022年、2023年及2024年（以下簡稱“報告期內”），紅星冷鏈分別宣派現金股息3000萬元、3000萬元及1.4億元，均已悉數派付。過去3年內，該公司累計分紅2億元。

值得一提的是，報告期內，紅星冷鏈的年內利潤分別為7911.2萬元、7531.2萬元和8288萬元，這3年的利潤總和約為2.37億元。

而這3年的分紅總額占紅星冷鏈利潤總和的84.4%，并且2024年分紅金額1.4億元超過當年的利潤8288萬元。

紅星冷鏈先進行了較高比例的分紅，如今又想通過上市募資擴產，容易引發外界質疑其募資的合理性。

而且同期，公司還分別累計欠繳若干員工社會保險及住房公積金供款約550萬、480萬和490萬元。

未來，紅星冷鏈的管理層需要在股東回報、員工保障與企業長期發展中找到平衡點。

2、業績增長停滯，短期償債壓力明顯

招股書顯示，紅星冷鏈面臨著區域型企業的增長瓶頸。

報告期內，紅星冷鏈的年營收分別約為2.37億元、2.02億元和2.34億元，營收復合增長率約為-0.64%。凈利潤分別為7911.2萬元、7531.2萬元和8288萬元，年復合增長率僅為2.35%。

（圖 / 紅星冷鏈招股書）

過去3年，紅星冷鏈的冷凍倉儲服務營收占比分別為58%、65.8%和68.5%，是公司的第一大業務。租賃服務的營收占比分別為16.7%、19.1%和18.1%，是公司的第二大業務。

招股書透露，公司從2022年開始實施智能冷凍倉儲門店擴建項目（即“五期項目”），已經于2024年完工，五期項目將提升他們的能力，取得更大的市場份額，推動收入增長。

不過，公司的核心業務冷凍倉儲服務的價格和庫容利用率雙雙下滑，暴露了業績增長乏力的事實。

數據顯示，2022年至2024年，紅星冷鏈南部冷凍倉儲基地的平均月倉儲費從每噸79.4元降至66.9元，北部基地從每噸59.5元降至51.5元；總庫容利用率從96.7%降至88.1%。

（圖 / 紅星冷鏈招股書）

其中，南部冷凍倉儲基地的庫容利用率分別為98.9%、99%及90.5%。

2024年，南部冷凍倉儲基地的庫容利用率明顯下降，原因是其總可用庫容增加；其月均冷凍倉儲費由2023年的每噸79.3元減少至2024年的每噸66.9元，原因是公司采取了戰略性低價策略吸引新客戶所致。

而北部冷凍倉儲基地在總可用庫容不變的情況下，庫容利用率出現大幅下滑，報告期內分別為85%、68.6%及67.8%。

北部基地的冷凍倉儲客戶數量也從2022年的279位減少至2023年的99位，并在2024年進一步減至67位，2023年客戶數減少的原因2022年曾因疫情導致客戶激增，2024年客戶數繼續減少，則是因為面臨激烈的市場競爭時，他們戰略性地關注了需求量較大的重要客戶。

這些數據說明，紅星冷鏈在激烈的市場競爭中，不僅存在降價換取新客戶的情況，也在市場競爭中出現了部分客戶的流失。

在這樣的大背景下，紅星冷鏈仍有意通過IPO募資擴產，計劃在未來3年內新建一座加工廠及配套冷凍倉儲設備，總設計庫容約為10萬立方米或超過2萬噸可用庫容。其加工廠將為客戶提供冷凍食品加工服務。

報告期內，紅星冷鏈也面臨營運地區有限、供應商集中風險。在招股書中，紅星冷鏈雖未透露來自湖南省的營收占比，但表示主要在湖南省經營業務，地理范圍相對有限。另據新浪財經報道，紅星冷鏈有超過9成收入來自湖南省。

紅星冷鏈在招股書中也披露，報告期內，公司的五大客戶主要包括在湖南省從事食品生產、批發及零售的當地商戶及小微企業，專注于冷凍食品、包裝食品及農產品，前五大客戶貢獻的收入分別占同年總收入的9%、8.7%及8.1%，且期間并無單一客戶的貢獻超過總收入的3%。

（圖 / 紅星冷鏈招股書）

當前，紅星冷鏈的供應商主要包括電力、水及燃氣的公用事業供應商及裝卸服務供應商。

報告期內，公司對前五大供應商的采購額分別為3800萬元、3390萬元和3720萬元，分別占其同年采購總額的78.1%、89.2%和86.4%。2023年，公司的最大供應商采購額曾占其總額的54.1%。

此外，紅星冷鏈還面臨明顯的償債壓力。報告期內，該公司的流動比率指標惡化，分別為2.4、0.6、0.6。

報告期各期末，公司現金及現金等價物分別為5703.4萬元、5615萬元和3602.1萬元。同期的流動負債總額分別約為6633.3萬元、2.23億元、1.35億元。

這表明公司短期債務規模增長較快，且償債資金來源減少，導致償債壓力持續上升。

3、研發投入微乎其微，從區域巨頭走向全國面臨巨大挑戰

在業務面臨增長瓶頸時，紅星冷鏈除了擴大規模（新建冷凍倉儲增加庫容）、拓展新業務（提供冷凍食品加工服務）外，也想要通過探索技術變革帶來新的增量。

紅星冷鏈在招股書中表示：數字化能力已成為關鍵的競爭因素，通過引入物聯網、大數據、人工智能等先進技術，企業能夠實現智能化倉儲運營，包括自動化庫存管理、實時監控和智能預警等功能，從而支持正確決策，降低管理成本，提升運營效率。

紅星冷鏈透露，他們通過IPO募集的部分資金將用于升級現有業務中使用的設備、信息技術基礎設施及軟件，包括投資人工智能技術以賦能他們的運營及客戶，以此提升營運效率并減少人力依賴。

此外，公司還計劃為客戶提供數位化工具以強化營運的可視性，并招聘及培訓員工以支援技術升級。

不過從過往數據看，紅星冷鏈對研發的投入卻微乎其微。截至2024年末，公司只有9名研發人員，占員工總數的比例僅為2.4%。

（圖 / 紅星冷鏈招股書）

過去3年，公司研發投入分別為44.9萬元、111.7萬元和110.9萬元，占公司總營收的比例分別為0.2%、0.6%和0.5%，3年累計研發投入總額也僅有267.5萬元。

對比來看，全國性冷鏈物流企業早已將研發視為核心競爭力。順豐控股和京東物流在2024年的研發投入分別為25.34億元和35.71億元，占公司總營收的比例分別約為0.9%和1.95%。從整體研發占比方面也超過了紅星冷鏈。

盡管順豐和京東兩家物流巨頭并未公布他們在冷鏈領域的具體研發投入及占比情況，但公開資料顯示，截至2024年12月31日，京東物流已獲授權專利和軟件超5000項，其中涉及自動化技術和無人技術的專利數量超過3000項；順豐生效中及申報中的專利4180項，其中發明專利數占比61.5%。

而同期，紅星冷鏈僅有3項實用新型專利以及10項軟件版權，并無發明專利。可見，紅星冷鏈與主要競爭對手之間的技術儲備差距巨大。

（圖 / 紅星冷鏈招股書）

目前，已經在湖南省做到行業第一的紅星冷鏈，想要打破增長瓶頸，進一步走向全國市場，勢必會與順豐冷運、京東物流一較高下，屆時若紅星冷鏈沒有足夠的技術儲備，恐怕難以競爭中占到優勢，甚至技術代差也可能會轉化為客戶流失的加速度，讓企業舉步維艱。

另外，在湖南省內，玉湖冷鏈也在重點布局，他們2024年投建了占地400畝，庫容28萬噸的長沙交易中心，將在2026年全面開園，這個項目也可能對紅星冷鏈的業務形成潛在的競爭壓力。

總而言之，處于勞動密集型行業的紅星冷鏈面臨著較為嚴峻的外部競爭環境，同時其內部加大研發投入，做好技術轉型升級也迫在眉睫。

紅星冷鏈此次沖刺港交所IPO，既是區域冷鏈企業資本化的關鍵一步，也是其突破增長瓶頸的背水一戰。

盡管“交易+倉儲”的閉環生態在湖南省內市場驗證成功，但在業績增長停滯、償債壓力加大、巨頭競爭等多重壓力之下，紅星冷鏈的IPO之路仍充滿變數。

*文中題圖來自：紅星冷鏈官網。