紅利的風(fēng)終于吹到了它的源頭——自由現(xiàn)金流。首批現(xiàn)金流ETF（159399）開始發(fā)行了。

紅利大家都知道，就是上市公司在進(jìn)行利潤分配時(shí)，分給股東的利潤。近年來在新國九條的號(hào)召下，上市公司分紅越來約大方，嘗到紅利甜頭的投資者也越來越多。但是你知道嗎，紅利的根源是自由現(xiàn)金流，而現(xiàn)金流相關(guān)指數(shù)過去很多年都持續(xù)跑贏中證紅利指數(shù)！

自由現(xiàn)金流是紅利之源

紅利從何而來？答案就是自由現(xiàn)金流。

自由現(xiàn)金流（Free cash flow for the firm，縮寫FCFF）是扣除維持企業(yè)正常運(yùn)營和保持競(jìng)爭(zhēng)力的必要開支后實(shí)際剩余的現(xiàn)金。從公式來看就是，自由現(xiàn)金流 = 企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 – 資本性支出。

這個(gè)自由現(xiàn)金流就是企業(yè)可以自由支配的資金，也是股東分紅回報(bào)的基礎(chǔ)。所以分紅派息只是一個(gè)結(jié)果，源源不斷的自由現(xiàn)金流才是分紅的源頭活水和根本保障。企業(yè)把自己充裕的現(xiàn)金流分給股東一部分，這就是紅利。說白了，自由現(xiàn)金流才是紅利“之母”，這也是為什么大家喜歡把自由現(xiàn)金流高的公司叫做“現(xiàn)金奶牛”。高自由現(xiàn)金流的公司不一定高分紅，但是高分紅必須以自由現(xiàn)金流作為支撐。

海外案例來看，微軟、可口可樂、佳能等公司的分紅力度隨著自由現(xiàn)金流的持續(xù)改善而穩(wěn)定提升分紅力度。

“現(xiàn)金奶牛”支撐 “現(xiàn)金牛”行情？

從產(chǎn)業(yè)視角來看，“現(xiàn)金奶牛”多為優(yōu)質(zhì)企業(yè)。穩(wěn)定的正向自由現(xiàn)金流說明企業(yè)具有一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和管理優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)中金公司研究部測(cè)算，2020年以來中、美、歐市場(chǎng)上“現(xiàn)金牛”指數(shù) （以本幣計(jì)價(jià)）表現(xiàn)不俗，而且趨勢(shì)跑贏相應(yīng)的大盤指數(shù)。美國的現(xiàn)金牛100 ETF過去一年也成為全球資本市場(chǎng)的香餑餑，規(guī)模大幅飆升。

美國現(xiàn)金牛100 ETF標(biāo)的指數(shù)Pacer US Cash Cows 100 Index選樣范圍為羅素1000，與現(xiàn)金流ETF（159399）跟蹤的富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)同屬于富時(shí)羅素指數(shù)體系，市值風(fēng)格、選樣方法、加權(quán)方式也高度相似。現(xiàn)金流ETF（159399）可謂師出名門，有望成為中國版的“現(xiàn)金牛”。

實(shí)際上，A股的 “現(xiàn)金牛”行情也依然存在，以富時(shí)自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)為例，2016年-2024年連續(xù)9年跑贏中證紅利指數(shù)。且連續(xù)6年實(shí)現(xiàn)正收益。特別是在紅利資產(chǎn)大放異彩的2024年，富時(shí)自由現(xiàn)金流指數(shù)漲幅36.54%，相比中證紅利指數(shù)超額近18%。

究其原因，紅利的背后是充裕的現(xiàn)金流，通常情況下，有能力及意愿提高分紅比例的企業(yè)，往往具有穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流作為支撐，高股息是穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流的表征結(jié)果。

數(shù)據(jù)來源：WIND，富時(shí)羅素，基日為2013/12/31,走勢(shì)圖及分年度列示的時(shí)間區(qū)間：2016/1/1-2024/12/31，基日以來漲跌幅的區(qū)間是2013/12/31-2024/12/31。除上證指數(shù)外，均采用全收益指數(shù)計(jì)算。注：我國證券市場(chǎng)成立時(shí)間較短，過往歷史數(shù)據(jù)不代表市場(chǎng)運(yùn)行的所有階段，過往歷史數(shù)據(jù)并不構(gòu)成基金業(yè)績的保證。

“現(xiàn)金牛”行情有望持續(xù)？

后市來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，企業(yè)經(jīng)營模式從“高杠桿擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展”，盈利質(zhì)量和資金回籠周期越發(fā)重要。特別是近年來，隨著企業(yè)經(jīng)營模式發(fā)生改變，運(yùn)營資本和資本開支近年總體下降，自由現(xiàn)金流出現(xiàn)上行趨勢(shì)。資本開支看，近年來全A非金融企業(yè)資本開支總體有所下降，有利于企業(yè)現(xiàn)金流的累計(jì)。

2000-2013年全A自由現(xiàn)金流（非金融，下同）正負(fù)波動(dòng)，累計(jì)為負(fù)；從2014年同比轉(zhuǎn)正以來每年穩(wěn)定增長，2020年起達(dá)到萬億。2024H1有所下降，主因地產(chǎn)鏈拖累，部分上游企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)增加較多，運(yùn)營資本顯著增長導(dǎo)致，原因上分析或?yàn)殡A段性波動(dòng)。后續(xù)隨著“穩(wěn)增長”政策的落地，企業(yè)回款有望改善，自由現(xiàn)金流改善趨勢(shì)不變。

資料來源：華創(chuàng)證券研究所。風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾，不構(gòu)成投資者選擇具體產(chǎn)品的依據(jù)，不構(gòu)成個(gè)股推薦。

疊加新“國九條”、市值管理等政策鼓勵(lì)上市公司分紅，自由現(xiàn)金流充沛的大中市值公司有望提高分紅比例。2024年A股現(xiàn)金分紅總額突破歷史新高，達(dá)2.37萬億元，超七成上市公司實(shí)施分紅。后續(xù)來看，在政策引導(dǎo)下，上市公司份額分紅比例有望進(jìn)一步提升。

2024年紅利行情持續(xù)演繹，部分紅利股估值溢價(jià)。后續(xù)看，紅利行情或出現(xiàn)分化，有現(xiàn)金流支撐、有能力分紅的公司有望經(jīng)受住市場(chǎng)“大浪淘沙”。

現(xiàn)金流ETF怎么選？

首批現(xiàn)金流ETF（159399）來了，緊密跟蹤富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)，優(yōu)選現(xiàn)金流充裕的“現(xiàn)金奶牛”，省去了自己選股的麻煩，一鍵就能布局一大批現(xiàn)金流充裕的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

富時(shí)自由現(xiàn)金流指數(shù)聚焦大中市值、央國企占比高，有望在后續(xù)的市場(chǎng)環(huán)境中充分受益。同時(shí)，現(xiàn)金流ETF（159399） 還有一個(gè)獨(dú)家優(yōu)勢(shì)就是可月月評(píng)估分紅，符合條件的情況下每個(gè)月都能得到一筆分紅，這才是真正的“現(xiàn)金奶牛”嘛。

目前市場(chǎng)上的幾個(gè)現(xiàn)金流指數(shù)中，富時(shí)自由現(xiàn)金流指數(shù)有何優(yōu)勢(shì)呢？直接上數(shù)據(jù)——

數(shù)據(jù)來源：WIND，富時(shí)羅素，基日是指2013/12/31，時(shí)間區(qū)間：2013/12/31-2024/12/31，注：我國證券市場(chǎng)成立時(shí)間較短，過往歷史數(shù)據(jù)不代表市場(chǎng)運(yùn)行的所有階段，過往歷史數(shù)據(jù)并不構(gòu)成基金業(yè)績的保證。

一看收益，2013年底到2024年底十多年的時(shí)間中，富時(shí)自由現(xiàn)金流指數(shù)年化回報(bào)20.14%，遠(yuǎn)超中證紅利指數(shù)，與其他同類現(xiàn)金流指數(shù)表現(xiàn)也都相當(dāng)。

二看風(fēng)控能力，富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)的年化夏普比為0.93，明顯高于同類自由現(xiàn)金流指數(shù)及中證紅利指數(shù)，具有相對(duì)較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

三看抗跌能力，從指數(shù)基日（2013/12/31）以來的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，在回調(diào)階段，富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)相對(duì)同類現(xiàn)金流指數(shù)及中證紅利指數(shù)，大部分時(shí)間相對(duì)跌幅更小，體現(xiàn)出相對(duì)“扛跌”的特點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：WIND，富時(shí)羅素，基日是指2013/12/31，時(shí)間區(qū)間：2013/12/31-2024/12/31。回調(diào)階段是指富時(shí)現(xiàn)金流、國證現(xiàn)金流、中證現(xiàn)金流、中證紅利指數(shù)均下跌的階段。注：我國證券市場(chǎng)成立時(shí)間較短，過往歷史數(shù)據(jù)不代表市場(chǎng)運(yùn)行的所有階段，過往歷史數(shù)據(jù)并不構(gòu)成基金業(yè)績的保證。

四看股息率，富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流股息率約為4.44%，而國證自由現(xiàn)金流指數(shù)股息率約3.46%，中證現(xiàn)金流指數(shù)股息率約4.4%，上證指數(shù)股息率約3.04% ，富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流股息率相對(duì)較高。

數(shù)據(jù)來源：WIND，富時(shí)羅素，截至2025/1/13，股息率（近12個(gè)月）采用指數(shù)成分股指定日期近12個(gè)月現(xiàn)金股利加總/成分股在指定日期總市值加總計(jì)算得到。

為什么富時(shí)自由現(xiàn)金流指數(shù)過往表現(xiàn)既能打又抗跌呢？可能與其大市值權(quán)重占比較高有一定關(guān)系。指數(shù)中1000億以上的股票加權(quán)占比約70%，顯著高于同類的國證自由現(xiàn)金流指數(shù)、中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)，同時(shí)也高于紅利指數(shù)。風(fēng)格暴露上，富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)在價(jià)值、規(guī)模、低波動(dòng)因子上暴露更多，大市值風(fēng)格凸顯。

數(shù)據(jù)來源：WIND，富時(shí)羅素，截至2025/1/13，風(fēng)格暴露測(cè)算來自富時(shí)羅素。通過z-score對(duì)成分股指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到風(fēng)格因子，因子具體定義為：1、價(jià)值因子：用現(xiàn)金流收益率（最新年度現(xiàn)金流/總市值）、市盈率倒數(shù)、市銷率倒數(shù)三個(gè)指標(biāo)綜合構(gòu)建；2、規(guī)模因子：總市值自然對(duì)數(shù)；3、低波動(dòng)因子：根據(jù)回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算；4、動(dòng)量因子：前十二個(gè)月內(nèi)的累計(jì)收益率；5、質(zhì)量因子：盈利能力（包含ROA、換手率、應(yīng)計(jì)利潤等）與杠桿率（運(yùn)營現(xiàn)金流/總債務(wù)）的綜合指標(biāo)。在此分析中，Z score的計(jì)算基于FTSE China A Free Index。國證現(xiàn)金流指數(shù)中不在FTES China A Free Index中的成分股總權(quán)重為18.36，中證現(xiàn)金流指數(shù)中不在此指數(shù)中的成分股總權(quán)重為13.33%。不在FTSE China A Free Index中的成分股，其價(jià)值、低波動(dòng)、質(zhì)量、動(dòng)量指標(biāo)按其余成分股的均值填充，其規(guī)模指標(biāo)填充為-3。

這樣的指數(shù)特征其實(shí)與指數(shù)的樣本空間有很大的關(guān)系。富時(shí)自由現(xiàn)金流指數(shù)的樣本空間為富時(shí)中國A股自由流通指數(shù)，共有975只股票，平均市值219.6億元。此外，同時(shí)按自由現(xiàn)金流率篩選，富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)含有50只成分股，而國證自由現(xiàn)金流指數(shù)、中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)均含有100只，富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)選股更加集中，可以說“優(yōu)選現(xiàn)金流龍頭”。

數(shù)據(jù)來源：富時(shí)羅素，國證指數(shù)公司，中證指數(shù)公司；其中國證樣本按其選樣要求測(cè)算。國證選樣空間為：滿足下列條件的 A 股和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證：1、非ST、*ST；2、科創(chuàng)板證券、北交所證券上市時(shí)間超過1年，其他證券上市時(shí)間超過6個(gè)月；3、公司最近一年無重大違規(guī)、財(cái)務(wù)報(bào)告無重大問題；4、公司最近一年經(jīng)營無異常、無重大虧損；5、考察期內(nèi)證券價(jià)格無異常波動(dòng)。

行業(yè)分布來看，相較于同類現(xiàn)金流指數(shù)，富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)在石油石化、煤炭、通信的占比相對(duì)更高；央國企占比相對(duì)較高約64%。后市來看， “大中市值+央國企+充裕現(xiàn)金流” 有望繼續(xù)受益于市值管理、分紅監(jiān)管等政策，成為全年投資主線之一。月月可評(píng)估分紅的現(xiàn)金流ETF（159399）值得關(guān)注。

注：我國股市運(yùn)作時(shí)間較短，指數(shù)過往表現(xiàn)不代表未來。提及基金屬于股票型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。提及基金為指數(shù)型基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤標(biāo)的指數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

基金收益分配原則節(jié)選如下：1、本基金的收益分配方式為現(xiàn)金分紅；2、基金管理人可每月對(duì)基金相對(duì)業(yè)績比較基準(zhǔn)的超額收益率以及基金的可供分配利潤進(jìn)行評(píng)價(jià)，收益評(píng)價(jià)日核定的基金凈值增長率超過業(yè)績比較基準(zhǔn)同期增長率或者基金可供分配利潤金額大于零時(shí)，基金管理人可進(jìn)行收益分配；3、當(dāng)基金收益分配根據(jù)基金相對(duì)業(yè)績比較基準(zhǔn)的超額收益率決定時(shí)，基于本基金的特點(diǎn)，本基金收益分配無需以彌補(bǔ)虧損為前提，收益分配后基金份額凈值有可能低于面值；當(dāng)基金收益分配根據(jù)基金可供分配利潤金額決定時(shí)，本基金收益分配后基金份額凈值不能低于面值，即基金收益分配基準(zhǔn)日的基金份額凈值減去每單位基金份額收益分配金額后不能低于面值；4、在符合上述基金分紅條件的前提下，本基金可每月進(jìn)行收益分配。評(píng)價(jià)時(shí)間、分配時(shí)間、分配方案及每次基金收益分配數(shù)額等內(nèi)容，基金管理人可以根據(jù)實(shí)際情況確定并按照有關(guān)規(guī)定公告。鑒于本基金的特點(diǎn)，本基金分紅不一定來自基金盈利，基金分紅并不代表總投資的正回報(bào)。本基金標(biāo)的指數(shù)的編制方案部分參考海外Pacer US Cash Cows 100 Index，因此稱為中國版“現(xiàn)金牛”；現(xiàn)金牛不代表牛市等盈利性表述，不構(gòu)成未來表現(xiàn)的承諾。

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