出品 | 子彈財經

作者 | 胡芳潔

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

高調轉型做化妝品的福瑞達，日子不太好過。

4月25日，福瑞達發布2025年第一季度財報。今年第一季度，公司實現營收8.76億元，同比下降1.63%；歸母凈利潤0.51億元，同比下降14.1%。

不僅公司整體業績雙降，尤為關鍵的化妝品業務，收入也出現了下滑。一季度，公司化妝品營收5.26億元，同比下降3.3%，毛利率也從去年同期的62.19%降至61.06%。

這是最近三年來，福瑞達化妝品收入首次在第一季度出現下滑，2023年、2024年同期，化妝品業務收入持續增長，且增幅均在10%以上。

2023年末，福瑞達地產業務重大資產出售事項全部完成交割，業務重心徹底轉向化妝品。2024年，化妝品業務貢獻了24.75億元收入，占比高達62.14%，但收入增速僅2.46%，創7年新低。

化妝品業務走勢在一季度急轉直下，給福瑞達轉型之路敲響警鐘。

1、從巔峰時刻到至暗時刻

福瑞達化妝品業務頹勢，此前早已顯現出來。

早在2020年，公司化妝品收入同比增長119.83%至6.89億元，這是福瑞達化妝品板塊增速的“巔峰時刻”。

此后化妝品收入雖逐年增長，但增速卻呈現直線下滑趨勢。2020年-2024年五年間，同比增速從119.83%下降至2.46%。

福瑞達化妝品業務的發展，主要依靠兩員大將，即頤蓮和璦爾博士。相對平價的頤蓮增速放緩，收入貢獻占比更大的璦爾博士后繼發展乏力，造成了公司化妝品業務如今的頹勢。

2024年，頤蓮實現營收9.63億元，同比上升12.36%，璦爾博士營收13.01億元，同比下降3.48%。二者合計22.64億元，在化妝品收入中占比高達91.5%。

頤蓮品牌定位“專研玻尿酸保濕修護”，并推出了頤蓮玻尿酸補水噴霧等爆品。

2024年，頤蓮品牌噴霧品線以亞丑鉞（即商代一種儀仗兵器，極具歷史文化價值）、李清照為靈感進行文創IP聯名，噴霧1.0版銷售同比增長13%，噴霧2.0銷售同比增長35%；嘭潤品線實施“億元面霜”計劃，嘭潤霜銷售同比增長18%。

（圖 / 福瑞達官方微信公眾號）

同期，定位微生態護膚的璦爾博士益生菌面膜銷售超5億元，益生菌水乳銷售突破1.7億元；閃充品線在成分、功效和膚感方面全面升級，采用獨家超導十肽科技靶向調節皮膚微生態，銷售同比增長9%。

盡管在營銷、渠道、產品迭代和推新上持續發力，但無論是頤蓮還是璦爾博士，近三年來規模都沒有實現突破增長，甚至出現下滑。

2022年-2024年，頤蓮營收規模從7.1億元，增長至9.63億元，始終沒有突破10億元，2024年增速12.36%，比2023年的20.35%大幅縮減。

同期，璦爾博士規模也一直徘徊在13億元左右，2024年，更是在過去兩年快速增長的基礎上，錄得同比下滑3.48%的成績，至13.01億元。

這還是在璦爾博士加速拓展線下美容店，直營及加盟店數量突破500家的基礎上。

（圖 / 小紅書）

“我們是專注面部護膚管理的，目前在全國各地都有門店。”北京某璦爾博士線下門店美容師對「界面新聞·子彈財經」表示，客戶在門店做皮膚護理，所用的都是璦爾博士自己的產品，有一些只在線下門店才有。如果客戶用了覺得產品比較好，也可以直接在門店進行購買。

從大眾點評上展示的信息來看，璦爾博士門店項目包括清潔補水、舒敏修護、痘肌護理、膠原保濕等類型。不同項目，所使用的儀器和產品則各有不同。如清潔補水，會使用到4D玻尿酸營養精華、精研系列水乳；痘肌護理則會用到凈痘類產品。

盡管線上線下渠道兩手抓，但效果似乎并不明顯。早在2024年第二季度，璦爾博士營收就出現下滑。

據公司財報，2023年第二季度璦爾博士收入為3.55億元，而到了2024年同期，下降至3.51億元。

如果說頤蓮靠性價比在消費降級的今天保住了增長，那么定位偏高端的璦爾博士，增長勢頭已急轉直下。福瑞達偏高端產品打造能力，遭受現實的考驗。

2、玻尿酸神話破滅，福瑞達仍未走進第一梯隊

2022-2024年，是國內美妝產業格局快速變化的3年，卻是福瑞達美妝業務不慍不火的3年，沒有培育出任何一個超15億元品牌的福瑞達，仍未走進第一梯隊。

事實上，福瑞達是國內玻尿酸產業化進程的重要參與者，也是國內最早進行玻尿酸等成分護膚品研發、生產、銷售及代工的化妝品科技企業之一。

這也導致，福瑞達的化妝品業務有一個明顯的特征——在“透明質酸”原料的基礎上進行發展，依托公司的核心研發技術，圍繞“透明質酸+”進行技術拓展研究。

但美妝創業者趙元（化名）對「界面新聞·子彈財經」表示，原料生意和品牌生意是兩碼事，“并不是說一個原料開發出來了，品牌自然就賣得好了。我曾經跟一位大佬開玩笑說，你相當于是帶著做品牌生意的殼在賣原料。”

趙元認為，雖然中國過去化妝品行業功能性供給不足，作為一個原料商看起來天然有很大的優勢，但功能性供給本身，并不是品牌在市場上制勝的核心能力。福瑞達有玻尿酸，歐萊雅也可以用玻尿酸，華熙生物、巨子生物照樣也可以用。

“例如我對你這個品牌的感受，可能就是一個玻尿酸噴霧。其實抖音上一個白牌就能把這事做了。”趙元說。

以頤蓮爆款產品玻尿酸噴霧為例，即使是福瑞達這樣的玻尿酸大廠出品，其實玻尿酸用料也很“小氣”。

美麗修行顯示，頤蓮玻尿酸噴霧1.0版本中，主要成分是水，玻尿酸僅在微量成分部分。產品共8個成分，其中就有兩個是防腐劑。而2.0版本去掉了防腐劑，也提升了玻尿酸的用量，但玻尿酸成分僅排在成本表的第9位。

（圖 / 頤蓮玻尿酸噴霧成分表，美麗修行App（左為1.0版本，右為2.0版本））

從天貓旗艦店來看，這兩個版本的玻尿酸噴霧目前同時在售，銷量均超過30萬。

（圖 / 天貓旗艦店）

這也意味著，頤蓮大單品玻尿酸噴霧的成分、功效優勢其實都很有限，也沒有明顯的技術門檻。

而璦爾博士聚焦微生態護膚領域，以玻尿酸+積雪草等成分實現補水維穩，以褐藻酵素、膠原蛋白等成分來達成緊致、修復的功效，其中大單品包括益生菌面膜、水乳等。

然而，微生態護膚概念與產品功效的關聯并不直接，難以精準占據消費者認知；褐藻酵素成分也并沒有成為爆款成分，市場接受度相對有限。

此外，璦爾博士產品定價在國貨中，并不算低，水乳套裝售價300-400元，在目前頭部國貨美妝品牌的價格區間內。

這一情況下，消費者可選余地較多，產品特色和功效不明顯的情況下，璦爾博士產品難以具備不可替代性。

更要緊的是，公司雖然在玻尿酸成分研發方面有優勢，但近年來，傳統美妝企業均在提升研發能力，并加快向生物科技類企業轉型。珀萊雅、上美股份等都推出了自研原料，以“妝藥同源”模式發展的福瑞達，早期研發優勢正在被削弱。

在趙元看來，目前國內市場的大背景就是市場驅動，甚至未來要品牌驅動，而不是供給驅動，這不光是原料商，是所有化妝品公司都得去過的坎。

“不建立起品牌性質差異，只有原料、功效，就會陷入內卷。”他認為。

3、轉攻重組膠原蛋白晚不晚？

福瑞達可能早已經意識到這個問題，隨著玻尿酸市場紅利期消退，公司正加碼重組膠原蛋白研發，尋找第二增長曲線。

早在2024年半年報發布后，福瑞達業績說明會會議紀要顯示，有投資者就此提出疑問：“同樣的行業環境，為什么其他公司在化妝品方面的營收上半年雙位數大幅增長，而你增速放緩，璦爾博士更是負增長，膠原蛋白產品搞了2年也沒有明顯起色。以上兩個問題公司如何應對？”

但福瑞達并沒有進行正面回復，僅列舉頤蓮、璦爾博士的業績數據，并表示公司目前已完成膠原蛋白醫療器械智能化生產基地的建設，推出醫學美容品牌“珂謐 KeyC”，上新透明質酸鈉水光潤膚貼、醫用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白修復液等新產品。

（圖 / 福瑞達官方微博）

今年以來，福瑞達加大對珂謐 KeyC的推廣力度。4月底，舉辦2025重組膠原蛋白技術發布會暨珂謐KeyC穿膜膠原新品首發式。

公開信息顯示，會上，珂謐研發團隊重磅發布行業首創的穿膜膠原技術，相比傳統膠原皮下滲透率提高27.5倍。

福瑞達生物股份董事長、總經理高春明表示，以穿膜膠原全球首發為契機，福瑞達將進一步加大醫美品牌珂謐的終端投入，加強與科研院所、醫院、OTC渠道及平臺緊密合作，通過“醫研筑基、品牌引領、渠道深耕”等舉措牢牢把握重組膠原蛋白行業風口。

面對玻尿酸市場增速放緩，福瑞達正將戰略重心轉向重組膠原蛋白賽道，試圖復制透明質酸的成功路徑。

2024年，福瑞達完成膠原蛋白醫療器械智能化生產基地建設，規劃產能超6000萬支（貼）。研發端，福瑞達在重組膠原蛋白透皮吸收技術上取得突破，獲得《一種具有透皮效果的重組膠原蛋白及其制備方法和應用》等兩項發明專利授權，技術轉化效率顯著提升。

（圖 / 珂謐 KeyC官方微信公眾號）

整體來看，自2023年以來，從剝離地產業務聚焦化妝品，再從玻尿酸轉型到重組膠原蛋白領域，福瑞達兩次轉型的陣痛還在持續。

但短時間內的“雙重轉型”，也反映了公司此前業態布局、戰略方向上存在的問題和錯位。此外，重組膠原蛋白市場雖然前景廣闊，但已有包括巨子生物、錦波生物以及丸美生物等在內的眾多公司深耕這一賽道，并積累了一定的研發壁壘和商業化成果。

如果說福瑞達是玻尿酸市場的前輩，那在重組膠原蛋白市場還是一個新兵。一切重頭再來，福瑞達又有多少勝算？

*文中題圖來自：福瑞達官方微博。