市場上談論以太坊的人，突然變得多了起來，很明顯的是在社交平臺上，再度出現以太坊崛起的口號和此起彼伏的ETH價格曬圖。而就在不久之前，這一曾經的山寨龍頭，一度被眾人有意無意地投以漠視的目光。歸根結底，在本輪牛市中，ETH的表現實屬讓人難以滿意，有心人士甚至做表對BTC從第一次到第七次突破10萬美元時的ETH價格情況進行了對比，結果是ETH一路走低，甚至離1300美元僅有一步之遙，ETH/BTC更是接連創下5年新低，山寨季何時到來，還能不能來，成為了市場上的無解難題。

轉機也來得猝不及防，5月8日開始，以太坊迎來瘋漲，從1811美元一路猛躥至2500美元，短短不到3天，暴漲了40%有余，現報2572美元，終于在這輪牛市中漲幅越過了BTC，成為了市場上漲幅最快的主流幣種。

以太坊何以為漲？是無人關注的升級，還是跌到極致的回光返照？是資金板塊的輪動又或者是換莊成功后的大秀肌肉？原因之外，眾人更加關注的是，以太坊還能漲多久？

與以往的牛市相比，這一輪的牛市，是比特幣的牛市，卻并非加密市場的牛市。比特幣一路走高，鉆石手得到回報，但有人歡喜有人愁，以太坊的持有者卻怨聲載道。去年12月17日，比特幣首次沖破10萬美元大關，ETH來到本輪頂峰的4100美元，此后，比特幣多次沖擊10萬美元，但與之對應的是ETH的日薄西山，在7次突破中，ETH從4100美元跌回了1900美元，而在4月6日的解放日關稅鬧劇中，ETH更是被猛砸，短時觸及了1385美元的低點。

糟糕的價格表現，讓市場的信心喪失得很明顯。聊起以太坊，世界計算機閃光不在，只有各式各樣的不滿滿天飛，Layer2吸血、基金會內斗，任Vitalik天空海闊大談技術愿景，價格上不去一切都是畫大餅。“ETH會跌到800嗎?”成為一句梗，在眾人談笑之余也留下了對ETH深深的嘆息。

但就在這幾天，以太坊口碑迎來了大反轉。5月8日，比特幣重回10萬，ETH來到1900美元，當時市場還未引起重視，但隨后以太坊勢如破竹，單日創下超過20%的漲幅，3日更是大漲43%，價格回到了2500美元上方，漲幅不僅超過了BTC，還超過了巨大多數的山寨幣，再度展現出領漲之姿。這一漲幅讓市場炸開了鍋，甚至登上了國內社交媒體的熱搜，在抖音上，有超過1200萬人瀏覽過詞條“3天暴漲40%以太坊發生了什么”，究竟發生了什么 ？

從基本面來看，以太坊在近日迎來了技術升級。5月7日18:05，以太坊成功完成Pectra 升級，這是繼去年 3 月坎昆后主網的首次升級。實際上，相比其他輪次中機制的改變或是核心基礎設施升級，Pectra聚焦于應用層面，在規模基礎上并不占優，而升級的時間點，正值于價格低迷時期，疊加而來的影響是，本次升級遠未如坎昆等升級受到市場關注，市場熱度有限。

從內容而言，升級重要的內容是執行層硬分叉和Electra共識層升級，涵蓋了11 項以太坊改進提案（EIP），例如EIP-3074 和 EIP-7702 引入了賬戶抽象、EIP-7251將驗證者的最大抵押金額從 32 枚以太坊增加到 2048 枚以太坊，EIP-7691調整Blob數量和定價機制等等。具體來看，Pectra通過實施智能賬戶和委托功能，對核心用戶體驗進行重大更新；對質押功能進行升級，使機構和個體投資者更加便于保障網絡安全；大幅改善與二層網絡（L2）的集成，使網絡效率翻倍。整體而言，本次升級注重實用性與安全性，體現出以太坊從計算基礎設施屬性向金融基礎設施屬性的遷移，對后續以太坊的發展仍有著深遠影響。

有趣的是，在以太坊升級之后，價格表現十分平淡，僅僅從1800美元漲到了1900美元，足以看出，基本面似乎并不是暴漲的核心驅動，只能是輔助因素。在基本面之外，宏觀環境也起到了重要作用。

時間來到5月8日，美聯儲在壓力下仍然保持不降息，將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%之間不變，但聲明中的提到的“考慮廣泛經濟數據而非單一指標”，被市場視為是態度軟化的信號。同一天，關稅談判終于顯露成效，中美開始磋商，宣布在5月10日在瑞士日內瓦舉行中美經貿高層會談。特朗普也再度松口，提出對中國高關稅難以為繼，有傳言稱或將由145%大幅降至50%，特朗普也考慮把南亞國家的關稅一律降至25%。其他國家談判陸續推進，英國和美國就關稅貿易協議條款達成一致，貿易環境開始向好轉變。

受此影響，全球金融市場開始反彈，道瓊斯工業平均指數比前一交易日上漲254.48點，收于41368.45點，漲幅為0.62%；納斯達克綜合指數上漲189.98點，收于17928.14點，漲幅為1.07%。加密市場反應迅速，跟漲效應凸顯，比特幣擺脫震蕩區重回10萬美元，ETH單日漲超20%，XRP、BNB、Solana也均有不錯的漲幅。

對此，有觀點認為ETH上漲源于資本板塊的輪動。此言也并非空穴來風，從ETH的價格走勢看，其與美股大盤走勢有極高的重疊度，尤其是和小盤股走勢類似，在ETH暴漲的單日，羅素2000指數也上漲2%，觸及逾一個月高點。大盤先行，小盤遲于大盤，從大盤來看，反彈時間更早，以標普為例，標普500指數自4月8日觸底以來，短短一個月內飆升14%。加密市場也秉持類似原理，小盤蓄水池ETH發力比BTC晚，尤其是在ETH價格已然跌得可以用慘淡來形容的背景下，搶低價籌碼具備可行性。

當然，漲幅能到43%，只有聯動也遠遠不夠，質押的預期也添了一把火。在此前的通過的ETF中，由于SEC的要求，所有通過的以太坊現貨ETF的發行商均在申請文件中將質押一詞刪去，正因此舉，當時還引發了市場對于以太坊現貨吸引力不足的討論。隨著SEC“改朝換代”，這一極具吸引力的提案再度被拋出，2月15日，紐約證券交易所提出了一項規則變更建議，為Grayscale的現貨以太坊ETF引入質押服務，盡管4月SEC推遲了該申請，但也引發了市場的關注。就在5月9日，新消息再度傳來，SEC備忘錄表示，貝萊德正在與SEC加密貨幣特別工作組會面，討論加密貨幣交易所交易產品（ETP）中的質押功能以及證券代幣化問題。若能提供質押，機構買盤必將會增加，而貝萊德本就被市場認為是SEC背后的金主之一，它的加入更增添了提案的通過期望。

在此背景下，也有行業人士提出以太坊是“換莊”后的大秀肌肉，讓后來者為新敘事買單。例如X用戶@Murphychen888就以赫芬達爾指數進行分析，指出在24年12月后，ETH的籌碼集中度在快速上升。但也有人士認為，相比于機構在ETF持有的345萬枚ETH，POS質押總量超過3100萬枚，占據ETH總量的28.3%，貿然換莊拉盤讓超過百萬的ETH持有者離場，頗有得不償失之感。

輪動也好，換莊也罷，從目前來看，反彈的核心驅動還是在以太坊價格修正上。在此前連綿不斷的FUD中，ETH的價格走得太低，與BTC的匯率來到了歷史最低部，難以匹配其加密藍籌股的身份，也與市場認知脫節，在多重利好疊加下，信心回升，估值修復與價格修正更符合現實性。習慣性做空也讓本次上漲再現軋空操作，隨著價格的上漲，數據顯示，自5月8日起，以太坊期貨市場的空頭頭寸出現大規模平倉，倉位回補也助推了上升螺旋的啟動。

ETH的上漲也帶動了生態的普漲，DeFi成為了重要贏家，藍籌表現強勁，EIGEN等代幣24小時漲幅超過48%。這是否是Defi與以太坊春天的預告？

值得注意的是，盡管漲勢喜人，甚至漲幅到讓市場摸不著頭腦，但僅從生態本身而言，還遠未到FOMO的程度。從價格來看，ETH僅有2500美元，價格表現在周期中也僅能用差強人意形容，而ETH/BTC匯率現報0.02423，也是毋庸置疑的歷史低位。即便從生態來看，除了強勢藍籌外，其他幣種跟漲非常有限，絕大多數山寨距離前高還有70%-80%以上的差距，新項目更是無人問津。可以看出，或許由于此前的重挫太過，市場似乎正處在觀望與猶疑中。

總體而言，雖還未到全盛時期，但在宏觀市場逐漸轉好的當下，結合目前ETH僅有9.26%的市占率，ETH價格的確存在相對低估的空間，但短期的沖刺能否引燃下輪市場的沖鋒，還值得商榷，尤其是在目前變幻莫測的市場下，既怕踏空，也擔憂被套，操作難度日益增加。但無論如何，以太坊的這次強勢上漲，終于讓市場的注意力回到了這一沉寂許久的山寨龍頭之上，這對于現在的以太坊而言，或許才是更為重要的事。

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