特朗普關稅戰重擊之下，美國什么樣的企業會先倒下？

關稅戰一個月，第一家要倒閉的美國巨頭來了。這家公司是怎么倒閉的？這個案例會告訴你，中美脫鉤的后果，到底有多嚴重？

如果不是特朗普的關稅戰，我們很難想象，美國很多企業的商業模式，都是跟中國供應鏈深度綁定的，關稅戰一開打，它們很快就活不下去了。

最近，《華爾街日報》報道說，美國排名前三的太陽能公司桑諾瓦（Sunnova）已經準備申請破產。這將是自去年的陽光電源（Sunpower）之后，美國光伏行業又一起重大破產事件。

很多人可能都沒聽說過桑諾瓦公司，很容易誤以為這是一家不知名的小公司，實際上這家公司規模很大，在美國的知名度也很高。

該公司總部位于得克薩斯州的休斯敦市，是一家新能源企業，主營太陽能和儲能服務。

公司2019年就在紐交所上市了，市值最高時曾達到60億美元（大約430億人民幣）。

2025年初以來，桑諾瓦公司的股價暴跌了96%，目前已經不足20美分，市值僅剩2000多萬美元。與此同時，公司背負的債務則高達85億美元，根本就還不起。

2024年，桑諾瓦公司開始陷入債務危機，跟拜登政府對中國光伏產品加征關稅有直接關系，2025年特朗普的關稅戰成了壓垮它的最后一根稻草。

那么，這家公司是怎么破產的呢？為什么跟關稅直接相關呢？

財報顯示，桑諾瓦公司2024年營收為8.4億美元，凈利潤-4.48億美元。很多人可能會感到不解，作為一家光伏企業，它怎么能欠下相當于總營收10多倍的巨額債務？

這源于它的商業模式。表面上看來，桑諾瓦是一家光伏公司，實際上更像是一家金融公司。

我們講講它的商業模式，你不得不佩服，美國在金融方面的創新能力，還真是全世界都比不了，能把光伏做成金融服務，也算是腦洞大開。

桑諾瓦公司最主要的業務，就是為美國家庭提供太陽能系統安裝服務，美國的房子都是一棟一棟的，每個家庭都能安裝，所以理論上講這門生意前景非常廣闊。

但是，太陽能是一項很新的業務，再加上在美國安裝太陽能系統成本非常高昂，大約平均每戶成本在2萬美元到4.5萬美元，市場報價普遍在6萬美元以上。

誰愿意花那么多錢，安裝發電效率并不高的太陽能系統呢？所以，公司業務遲遲無法打開局面。

后來，不知道什么原因，有人猜測是美國金融公司忽悠了他們，桑諾瓦公司突然找到了問題的解決辦法，從而獲得了飛速發展。

這個辦法就是所謂的“EaaS模式”，也就是能源即服務，客戶不需要支付任何費用，就能安裝一套太陽能系統，電池板的安裝和維護工作全部由公司負責，客戶只需要每月向桑諾瓦支付電費。

這個想法是不是很天才呢？但是，太陽能系統的錢從哪里來呢？答案是金融公司。

桑諾瓦公司把自己管理的住宅太陽能系統打包起來，發行資產支持證券（ABS）融資。

另外，根據美國2022年出臺的《通脹削減法案》，安裝住宅太陽能系統的支出還可以用于抵稅，比例高達30%，所以桑諾瓦公司順勢推出了“稅收抵免私募股權基金”的融資工具。

這種模式的成長性太好了，所以高盛、摩根大通等華爾街巨頭成了桑諾瓦公司的常客。

在華爾街的支持下，70%的資金來自ABS和債務融資，30%的資金來自稅收抵免基金，桑諾瓦打造出了一個完美的金融閉環。

但是，這家公司最大的風險在于供應鏈，美國本土的光伏產品無法支撐公司要求的低成本，所以公司的供應鏈主要來自亞洲。

公司利潤主要來自金融產品循環，如果采用美國的光伏產品，就會連一分錢都賺不到，反而會嚴重虧損。

實際上，美國光伏公司的供應鏈也來自亞洲，它們基本上都是組裝廠。

于是，2024年悲劇開始了，拜登政府對進口的光伏產品加了一輪關稅，公司立即陷入困境。2025年，悲劇疊加了。

而且美國政府不僅對中國的光伏產品加關稅，還對東南亞也加了高關稅，特別是最近特朗普政府突然抽風，對東南亞4個國家的光伏產品加關稅，最高稅率高達3521%。

于是，桑諾瓦公司神奇的金融循環斷裂了，華爾街也不再看好，不但對其敬而遠之，反而開始逼迫公司兌付款項。

這是一個連接亞洲供應鏈與華爾街，打造“科技+金融”新型業務的經典案例，實際上就是華爾街向世界伸出的吸血黑手。事實上，美國這樣的公司還有很多。

或許整個美國都需要來一輪風暴，重塑制造業，也是斬斷華爾街滲透整個國家經濟的黑手。

問題就在于，如果華爾街也衰落了，美國還存在嗎？